2019 年实现总营收2794 亿元，增长6.7%，归母净利润242 亿，增长19.7%；其中19Q4 总营收576 亿，同比增长5.9%，归母净利润29 亿，同比增长24.2%；20Q1 总营收584 亿，同比下滑22.7%，归母净利润48 亿，同比下滑21.5%。
投资要点
Q1 营收表现好于预期
公司19Q4 营收表现符合预期，其中空调业务预计小幅增长，双十一促销叠加份额上升，19Q4 美的空调总体出货同比增长20.5%，增速高于前三季度，但空调内销终端均价下滑20%；消费电器业务冰洗、小家电表现稳健，预计有大个位数增长；库卡收入增长3.3%，增速环比提升。
疫情冲击之下，20Q1 营收表现好于预期，根据产业在线，公司空调、冰洗出货表现好于行业总体水平，受海外疫情影响，Q1 库卡收入同比下滑15%；此外，期间公司海外订单增长超过25%。
盈利能力保持上升趋势，总体经营较为稳健
盈利层面，19Q4 公司毛利率同比下降0.6pct，主要是空调进一步促销所致，归母净利率同比提升0.7pct；疫情影响叠加空调促销持续，20Q1 毛利率同比下滑3.2pct，税率下降以及少数股东权益减少，使得Q1 归母净利同比提升0.1pct。
受疫情影响，Q1 经营性现金流76 亿元，同比下降35.2%；而公司账上现金类资产超过1000 亿；同时Q1 合同负债135 亿，与去年同期的预收账款科目相比仍有3%增长；总体经营表现依旧较为稳健。
看好稳健增长，增持评级
Q1 公司经营表现总体好于预期，而基于格局已得到重塑，空调行业促销战有望告一段落，公司空调业务将趋于良性增长，冰洗小家电等业务发展势头较好，看好公司稳健增长前景；作为龙头，公司储备丰厚、经营稳健，同时现金分红水平较高，19 年度公司现金分红111 亿元，分红比例46%、股息率3%；综上，预计公司20、21 年EPS 分别为3.49、3.92 元，对应PE 分别为15、13 倍，给予“增持”评级。
风险提示：原材料成本大幅上涨、海外需求大幅下滑
光大银行(601818)2020年一季报点评：业绩增长平稳 存款增长靓丽
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王剑/田维韦 日期：2020-04-30
光大银行披露2020 年一季报
公司2020 年第一季度实现归母净利润108.7 亿元，同比增长11.3%。
营收增速放缓，净利润增速稳定
2020 年第一季度公司营收和拨备前利润同比分别增长10.2%和12.0%，低于2019 年全年20.5%和22.7%的增速，主要是息差收窄拖累净利息收入增速放缓。在营收增速放缓情况下，公司资产减值损失增速下降，带来公司归母净利润增长11.3%，较2019 年小幅提升了0.3 个百分点。
净息差下行，存款增长靓丽
按照期初期末余额测算，2020 年一季度公司净息差2.28%，同比提升1BP，较2019 年度下降了13bps。资产端收益率下降较快主要是政策引导银行降低实体融资成本，同时，低收益同业资产占比提升对资产端收益率也有一定拖累。
公司财富管理业务持续发力，一季度存款扩张17.0%，管理的零售AUM达到1.8 万亿元，零售客户达到1.05 亿户。一季度公司总资产扩张10.5%，其中信贷扩张6.7%，证券投资和同业资产分别扩张了10.5%和111%。
不良率下降，关注未来资产质量走势
2020 年一季度末公司不良率1.55%，较年初下降了1bp，公司不良率在股份行中持续处于较低水平。2019 年末公司个人贷款占贷款总额的比重为43%，其中(消费贷款+经营贷款+信用卡贷款)占个人贷款比重为64%，均处于相对较高水平，资产质量走势仍需要关注。期末公司拨备覆盖率182%，较年初持平。
投资建议
公司整体表现符合预期，我们维持其 “增持”评级。
风险提示
宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
双林生物(000403)：业绩符合预期 激励方案及资产重组方案利好中长期发展
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广/杜向阳 日期：2020-04-30
事件：公司发布 2019年业绩快报，实现营业收入105.9亿元，同比增长102.5%；实现归母净利润23.7 亿元，同比增长63.2%。
业绩符合预期，核心品种持续快速放量。分季度看，2019Q4 公司实现营业收入29.2 亿元，同比增长68.5%；实现归母净利润6.0 亿元，同比增长66.0%，业绩基本符合预期。1)批签发方面：9 价HPV 和4 价HPV 疫苗2019 年批签发分别为332 万支和485 万支，五价轮状疫苗批签发为461 万支，三联苗批签发为428 万支。分品种销售来看：2)代理品种方面，我们预计2019 年HPV 疫苗销售接近850 万支，五价轮状销售接近350 万支；3)自产品种方面，我们预计三联苗预计全年约450 万支。2020 年，预计HPV 疫苗销售有望达到1200 万支，五价轮状有望接近600 万支，三联苗预计销售150-200 万支，其他自主产品有望贡献接近10 亿收入。
研发管线不断丰富，长期发展趋势清晰。当前国内医保控费的背景下，疫苗行业的高业绩确定性有较强的风险抵御性，具备显著长期投资价值。公司为国内研发能力与销售能力兼备的疫苗龙头之一，目前正处于代理产品爆发增长以及重磅自研产品即将进入兑现期的关键时间节点。
研发管线方面：1)15 价肺炎疫苗：一期临床已完成，预计2020 年启动三期临床入组，该产品目前为国内最高价，预计为10 亿净利润量级产品；2)人二倍体狂犬疫苗：预计2020 年完成三期临床，有望在2020年底前后报产，为5 亿元净利润量级产品；3)四价流感疫苗：目前处于临床三期阶段，预计2020 年有望报产；4)四价流脑结合疫苗：二期临床完成，预计2020 年完成三期临床；5)四家诺如病毒疫苗：临床准备中，全球独 家产品；6)组分百白破：临床准备中。
盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为1.48 元、2.11 元、2.94 元，对应PE 分别为41 倍、29 倍和20 倍。考虑到公司自有产品和在研产品不断放量，同时公司还战略布局了生物药和细胞治疗，我们认为公司长期高增长可期，维持“买入”评级。
风险提示：在研产品进度或低于预期的风险；重磅产品销售情况或低于预期的风险；默沙东代理关系或取消的风险。
卫士通(002268)：信创和商密新产品储备丰富 股权激励计划有望激发活力
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：郝彪 日期：2020-04-30
事件：2019 年报营收21.04 亿、归母净利润1.56 亿、扣非净利润1.21 亿，同比分别增长8.95 %、29.58%、19.93%。2020 年Q1 营收0.59 亿，同比减少64.22%，归母净利润-1.36 亿、扣非净利润-1.36 亿，亏损同比分别增加71.51%、67.22%。
投资要点
安全服务与集成业务营收高增长，费用率有所下降： Q4 单季度实现营收10.60 亿元，同比增长19.28%，归母净利润2.19 亿元，同比增加13.27%。2019 年，分产品看，单机和系统产品营收8.64 亿元，同比减少6.37%，毛利率56.26%(同比-3.46pct)；安全服务与集成营收12.40亿元，同比增长22.96%，毛利率16.02%(同比+3.62pct)。费用率整体有所下降，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别减少0.17pct、0.71pct、0.87pct。经营性现金流净额同比减少397.81%，主要系报告期支付供应商的采购结算款增加所致。
积极推动信创和商密领域产品研发：2019 年，公司积极推动密码泛在化、攻防智能化、安全服务化的产品研发战略，推动信创和商密等专项工作。信创产品方面，加强基础共性平台的研究，SJJ1940-G IPSec VPN安全网关等7 款产品获得国密局商密资质，安全隔离与单向导入系统、防火墙2 款产品通过公安部测评，3 款交换机通过工信部资质测评，信任服务基础设施通过相关机构资质测评，终端安全登录系统等产品实现了专用机全平台的适配。商密产品方面，金融数据密码机等18 款产品获得商密资质；云安全服务平台完成立项和方案评审；完成嵌入式安全SE IP，以及采用该款SE 的系列安全产品的发布，并通过和龙芯的合作，开拓出新的安全应用领域；云密码产品与银联、华为、平安、京东等企业对接成功；身份认证系统实现了互联网+政务服务信任体系产品的市场突破，安全视频加密和视联网密码应用方案实现了公司产品在物联网市场的突破，软件密码模块成功进入Win10 政府版生产版本。
股权激励计划有望激发活力：作为国资委控股公司，公司重磅发布了股权激励计划(草案)，此次激励计划股票总量+现有有效的股权激励计划股票总量合计不超过公司总股本10%，计划有效期为10 年。首期拟向激励对象授予838 万股股票，约占总股本1%，总会计成本约为8589.50万元。激励对象约311 人，约占2019 年底公司总人数的15%。激励可以实现核心员工与公司利益的紧密捆绑，激发经营活力，助力公司成长。
盈利预测与投资评级：考虑一季度净利润亏损有所扩大，略下调2020-2022 年净利润分别为3.32/5.07/6.70 亿元，EPS 分别为0.40/0.60/0.80元，对应55/36/27 倍PE。以加密主业为核心，持续加强面向党政、重点行业核心业务推进，国产替代放量，将进入业绩释放期，维持“买入”评级。
风险提示：信息安全市场低于预期，安全云平台建设低于预期。
中联重科(000157)：2020Q1业绩超市场预期 继续受益行业景气度提升
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：钱建江/刘国清 日期：2020-04-30
事件：公司发布2020 年一季报，2020Q1公司实现收入90.67亿，同比增长0.55%，归母净利润10.26 亿，同比增长2.39%，扣非净利润8.70 亿，同比增长6.06%。
2020Q1 业绩实现小幅增长，超市场预期：2020Q1 公司实现收入90.67 亿，同比增长0.55%，归母净利润10.26 亿，同比增长2.39%，扣非净利润8.70 亿，同比增长6.06%，在一季度疫情影响下业绩实现小幅增长，超市场预期。2020Q1 综合毛利率为30.56%，较去年同期上升0.55pct；费用方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为7.77%(-0.16pct，均较去年同期)、3.37%(-1.44pct)、2.67%(+1.39pct)、3.09%(-1.40pct)；净利润率为11.32%，较去年同期上升0.21pct。
核心产品市场地位持续提升，新兴产品有望成强力增长点：2019年公司重启“事业部制”，产品线销售职能回归事业部后，起重机械、混凝土机械产品市场竞争力不断增强，混凝土份额保持“数一数二”，建筑起重机械销售规模实现全球第一，工程起重机市场份额达近五年最好水平。高空作业机械进入行业第一年就迈入国内高空作业平台领域的第一梯队，成为公司全新的业务增长点。土方机械推出的小挖ZE60E-10、ZE75E-10 获得市场青睐，目前已完成全国省级销售服务网点布局，也有望成为公司未来的强力增长点。
逆周期政策不断加码，继续受益行业景气度提升：一季度疫情对国内经济产生较大影响，近期海外疫情持续发展影响外需，预期国内逆周期政策将加大力度，4 月17 日，中共中央政治局会议指出要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用。截止一季度末，全国已新增发行新增专项债10829 亿元，发行进度大幅提前，投入基建将维持高比例，基建投资力度提升，公司将继续受益行业景气度提升。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022 年净利润分别为56.54 亿、65.18 亿和72.72 亿，对应PE 分别为9 倍、8 倍和7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：地产开工超预期下滑，基建项目落地不及预期等
天坛生物(600161)：疫情影响20Q1业绩 看好公司中长期发展
事件：公司发布 2020 一季报，实现营收7.6 亿元，同比增长7.4%，实现归母净利润1.3 亿元，同比增长0.3%，实现扣非后归母净利润1.3 亿元，同比下滑1.4%。
疫情影响当期业绩，采浆量稳步增长，看好公司中长期发展。1)销售端方面，截止2019 年，公司覆盖终端总数达15114 家，同比增长28.3%，其中药店覆盖5017 家，同比增长36.11%；进入标杆医院 31 家、重点开发医院52 家，已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端，公司终端数量目前居国内领先地位，销售终端的挖掘有望带动公司产品进一步放量。2)采浆量方面，截止2019 年，公司在全国13 个省/自治区的单采血浆站(含分站)数量达到58家，其中在营52家；2019年期间公司发展新献浆员12.29万人，同比增长9.15%，采浆量约1706 吨，同比增长8.8%，无论是浆站数量还是采浆规模公司均位于全国前列。
产能瓶颈即将打开，新产品放量带动公司快速成长。1)新产能方面，子公司成都蓉生的永安血制项目和上海血制的云南基地设计产能均为1200 吨，包含白蛋白、丙球类和因子类产品，其中永安血制项目土建施工已完成约80%，安装工程施工约完成70%，建成后将极大提升公司投浆能力，同时规模效率的提升也将带动成本进一步降低，贡献更多利润。2)产品线方面，成都蓉生的狂犬病人免疫球蛋白已获得药品注册批件，人凝血酶原复合物完成临床试验，人纤维蛋白原和拥有自主知识产权的层析工艺静丙开展Ⅲ期临床试验；兰州血制的人凝血酶原复合物获得药品临床试验通知书；成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ产品进入Ⅲ期临床研究，重组人活化凝血因子Ⅶ按计划推进。随着新产品不断推出，公司的吨浆利润水平将明显提高。
盈利预测与估值。预计2020-2022 年归母净利润分别为7.3 亿元、8.8 亿元和10.4 亿元，对应估值分别为50 倍、41 倍和35 倍，考虑到公司是国内血制品行业龙头，但产能利用率还有较大提升空间，公司成长空间较大，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险；公司经营效率提升不及预期的风险。
药明康德(603259)2020一季报点评：疫情影响较为有限 利润端受投资波动
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：常启辉 日期：2020-04-30
事件：
2020 年4 月29 日，公司公告2020 年一季报：报告期内实现营收31.88亿元，同比增长15.09%，IFRS 归母净利润3.03 亿元，同比下降21.59%，Non-IFRS 归母净利润5.76 亿元，同比增长10.8%，国元观点：
疫情不改增长趋势，项目进一步丰富
一季度公司中国区实验室服务板块和美国区实验室服务板块收入保持快速增长，但疫情对公司武汉研发中心的运营以及临床试验服务业务造成一定的影响，因此收入和IFRS 毛利增速弱于去年同期。目前国内研发生产基地已全面复工，二季度将恢复增长，由于海外疫情蔓延，公司美国业务将受到一定影响，但基于国内经验，公司将积极应对。2020 年一季度，公司新增客户超过240 家，其中海外客户128 家；活跃客户超过3900 家；小分子CDMO/CMO 服务项目所涉新药物分子超过1000 个，其中，III 期项目42 个、已获批上市的项目22 个；细胞和基因治疗CDMO 平台服务35 个临床阶段项目，其中24 个I 期项目、11 个II/III 期项目；里程碑和销售分成的收费模式项目：完成6 个IND，获得5 个临床试验许可，累计为客户完成91 个IND，并获得62 个临床试验许可。
利润段受投资波动影响下降，Non-IFRS 毛利增长良好公司经调整Non-IFRS 毛利12.24 亿元(+10.3%)，毛利率38.1%，经调整Non-IFRS 归母净利润5.76 亿元(+10.8%)，IFRS 归母净利下降主要因素为投资标的公允价值变动损益-1.05 亿元，联合营企业投资损失0.84 亿元。费用端受益于汇兑收益，实现财务费用-4432.82 万元(-135.14%)，管理费用率11.43%，同比增加0.78pct，主要由于限制性股票激励等，销售费用率3.74%，同比减少0.04pct；随着项目回款的增加，公司生产经营活动现金流量净额10.97 亿(+477.26%)，现金流水平较好。
投资建议与盈利预测
我们预计公司20-22 年营收为158.16/202.82/253.72 亿元，同比增长22.87%/28.24%/25.10%，归母净利润分别为24.32/33.95/44.33 亿元，同比增长31.12%/39.61%/30.58%， EPS 为1.47/2.06/2.68 元/股，对应PE为70/50/38X，维持“增持”评级。
风险提示
受全球疫情影响，业务暂停风险；市场竞争加剧风险；产能建设不及预期风险；公允价值计量的资产价值以及汇率波动风险。
