作者：國泰君安銀行團隊 袁梓芳/郭昶皓
來源：具體請見2020年4月28日報告《不良穩定超出預期——工商銀行2020年一季報點評》。PDF版報告全文歡迎聯繫對口銷售或團隊成員獲取。
核心觀點
2020年一季度業績符合市場預期，存量資產質量穩定程度超出市場預期。預計未來收入端“以量補價”將繼續、非息收入有望恢復，但二季度零售資產質量仍需觀察。
投資要點
投 資 建 議 ： 考慮疫情衝擊偏短期，維持20/21/22年淨利潤增速預測至4.45%/5.23%6.46%，EPS0.89/0.94/1.00元，BVPS7.56/8.18/8.85元，現價對應20/21/22年0.68 /0.62/0.58倍PB，5.73/5.44/5.10倍PE。因宏觀不確定性增加，下調目標價至6.80元，對應20年0.9倍PB，增持。
最新數據：20Q1營收同比-3.6%，環比-14.1pc；淨利潤同比+3.0%，環比-1.9pc。不良率1.43%，環比持平。撥備覆蓋率199.4%, 環比+0.1pc。
業績增速小幅走低。疫情對收入端的負面影響體現在：①息差環比收窄4bp；②非息收入同比下降16.7%，其中手續費收入同比+2.9%，子公司保費收入下降較多。業績正向貢獻主要來自：①規模穩中有升；②業務管理費同比降2.4%；拉回Q1利潤增速環比僅小幅走低。
規模增速穩中有升。資產端，20Q1生息資產同比增長10.2%，較19A提升1.5pc，較19年同期小幅提升0.6pc。負債端，存款佔比較19A下降1.4pc，主要由於央行再貸款和同業負債增加，有助降低成本。
不良穩定超出預期。不良率較19Q4持平，存量資產質量穩定程度超出市場預期。20Q1加大撥備計提和不良處置力度，廣義信用成本（資產減值損失/資產）較19A+15bp至0.74%。判斷疫情對零售資產質量的負面影響或將延續至二季度，後續仍需觀察。
風險提示：疫情衝擊超出預期，信用風險全面爆發。
