老話常說，手裡有糧心裡不慌；在危機時刻，手持現金心裡不慌。
今年A股一季報全面披露之後，有60家上市公司出現賬面現金高於市值的現象——在傳統認知之中，這本應該是一個價值低估的信號。
但如果想當然的以為這裡就有黃金坑，那麼結果就是很可能被坑。
知勢研究局在上面的表格裡面列舉了一部分賬面現金高於市值幅度最大的上市公司，可以看到，領銜的是中國電建、中國建築等基建龍頭，緊隨其後的是券商和房地產開發企業。可以說，行業特徵非常明顯。
其中，基建龍頭之一的中國電建目前手持現金達到940億人民幣，總市值僅有546億；差額近400億。而行業龍頭中國建築、中國交建同樣在榜。
差額比例最大的華髮股份是房地產開發商，手持現金372億，總市值僅有142億，市值僅是賬面現金的4成左右。
一些中大型券商也密集出現在這個名單上面，中國銀河、光大證券、興業證券這些在行業裡面排名中游的券商，也出現了這種情況。
以上的現象說明一點：這幾個行業的上市公司如此大面積出現賬面現金高於市值的現象並不是偶然的，雖然看起來市場給這些公司的估值打了相當大的折扣，但也不能說存在特別明顯的低估——市場也許有它自己獨有的邏輯存在。
那麼，這裡面究竟有何問題呢？
這些上市公司雖然都分屬不同的行業，但從商業模式上看，有好幾個關鍵點是相通的——在資產負債表上，它們都是典型的高槓杆負債經營的企業；而類似房地產和建築行業還有一個經營特點，那就是需要長期墊款經營，對資金甚是飢渴。
如果把這些公司的現金流列出來看，就不難發現為什麼它們賬面上要長期趴著鉅額現金了。以上面提到的中國電建為例，雖然賬面現金高達940億，但每個季度要花出去的錢也同樣動輒千億。一年裡面有三個季度的經營性現金流都是負的——用通俗易懂的話來說就是一年到頭，有9個月都是墊著錢做生意，只有年底結總賬才能看到是賺是賠。
基建企業如此，房地產企業就更不用說了。
如果再看看負債，就不難明白上述公司這幾百億的現金是怎麼來的——以華髮股份為例，一季度末賬面現金372億，但短期借款有151億，長期借款高達600億。
看到這裡，知勢研究的朋友們應該知道，雖然賬面現金曾經是衡量企業市值是否低估的一個重要標準，但在A股，它可能已經失效了。
這裡面涉及一個經常被忽略的重要概念，那就是現金質量。
現金可以動用來投資顯然是很重要的，對此，巴菲特有一個非常經典的概念，那就是自由現金流。無獨有偶，剛剛巴菲特股東會上披露了伯克希爾目前賬面現金達到了創紀錄的1373億美元，相當於9500億人民幣，和A股公司對比，正好拿來做科普。
巴菲特的這一現金水平，相當於A股上市公司現金持有頭三名的總和，它們分別是中國平安、中國建築和中信證券。但通過上面的分析，我們知道這些企業都有巨大的資金運營兌付剛需。而伯克希爾作為一家投資型的公司，它的賬面現金理論上幾乎是全部可動用於投資的。
簡單總結一下，A股公司雖然也存在大量手持千億現金的主，但它們的現金質量相對不佳，負債高企同時現金流相對緊張，以至於自由現金流並沒有看起來那麼美好。
這也導致了市場越來越來傾向於給高負債的企業低估值——正如我們開頭所說的那樣，如果想當然的以為這裡就有黃金坑，那麼結果就是很可能被坑。
