在電商界，美國的亞馬遜和國內的阿里巴巴是絕對的標杆。遊戲領域，騰訊也早已確立了霸主地位。在全球各地，湧現了很多追隨者，比如非洲的阿里巴巴-Jumia,南美洲的亞馬遜-MercadoLibre，或者將電商和遊戲兩者很好結合在一起的，比如東南亞的小騰訊和小阿里-Sea Limited，最近兩年業務就做得風生水起，股價也是水漲船高。
Sea(NYSE:SE)，成立於2015年，覆蓋新加坡、馬來西亞、菲律賓、臺灣、印度尼西亞、泰國和越南等市場。Sea並不是海洋的意思，而是South East Asia的簡稱。Sea於2017年10月在美國紐交所上市，公司創始人Forrest Xiaodong Li總持股比例為30.6%，騰訊總持股33.4%
Sea最早開始做遊戲業務，以Garena平臺為載體，像目前比較火的英雄聯盟，王者榮耀等遊戲在東南亞的代理商就是Sea。遊戲內購買虛擬道具是天然的支付場景，後來它就順勢佈局了在線支付業務，緊接著在2015年5月佈局電商。由此Sea打造了三大核心業務板塊：數字娛樂、電子商務和數字金融服務。
數字娛樂佔半壁江山，名副其實的現金牛
Garena是一家全球遊戲開發商和發行商。在東南亞的遊戲界，Sea就像騰訊之於中國。由於騰訊作為第二大股東的加持，Sea的遊戲業務順風順水，成為名副其實的現金牛業務。2018年，騰訊給予Garena 5年的優先購買權，Sea還與Riot Games及Electronic Arts等廠商建立了深度合作關係。根據Newzoo和Niko Partners的估計，在2019年PC和手機遊戲組合市場中，按收入計算，Garena在運營區域市場份額第一。
Free Fire是Garena第一款自行開發的手機遊戲，根據App Annie的數據，Free Fire是2019年Google Play和iOS App Store上全球下載量最大的手機遊戲。自推出以來，Free Fire DAU已超過6000萬峰值，月活躍用戶名列全球十大遊戲排行榜之列。Garena還獨家許可和發行由第三方開發的遊戲,提供對其他娛樂內容的訪問權，例如在線遊戲的直播，以及組織體育賽事，成立移動遊戲專業聯盟。
遊戲的QAU在兩年時間從1.267億增加到3.547億，增加了兩倍。這導致付費用戶數量增加。用戶基礎的增長和參與主要是由推出新遊戲、將現有遊戲擴展到新市場以及改進和推出現有遊戲中的新內容所推動的。
2019年第四季度，數字娛樂業務收入4.8億美元，同比增長107%。2017年，2018年和2019年，數字娛樂收入分別佔總收入的88.2％，55.9％和52.2％，貢獻了超一半的收入。數字娛樂業務2019年調整後收入17.7億美元，貢獻EBITDA 10億美元。公司給到2020年遊戲業務指引19-20億美金，同比2019年最高13%的增長。
電商業務躋身全球第五，仍舊處於虧損狀態
Sea的電商業務平臺名字叫做Shopee(蝦皮)，總部位於新加坡，最大市場在印尼，與拼多多同一年成立，都起步於移動端。
最新數據顯示Shoppe2019年第四季度月活和總使用時長在東南亞和臺灣安卓市場都排在第一位；下載量在東南亞和臺灣市場排在第一位，在全球購物類app榜單裡排名前五。根據Frost&Sullivan的數據，按GMV和總訂單計算，2019年Shopee電子商務平臺是本地區最大的電子商務平臺。
Shopee的GMV幾乎每個季度都在上漲，2017年GMV40億美元，2018年103億美元，2019年176億美元，Shopee用三年時間躋身全球top5電商平臺。
Shopee採用和淘寶類似的平臺模式，收入主要靠廣告+佣金+手續費，典型的平臺電商貨幣化手段。貨幣化率反映了平臺從總交易額中獲取收入的能力，同時也反映了商家交易的成本負擔。Shopee在2017-2019三年中依次是0.4%、2.8%、5.4%。財報中的統計方式是用調整後的電商收入（Non-GAAP準則下）除以GMV。4Q19季貨幣化率進一步提升到6.3%。6.3%貨幣化率水平與國內平臺電商相比屬於比較高的，拼多多是2.5%，淘寶是3.5%。
對於成立剛滿五年的電商來說，貨幣化率如果增長太快，可能會一定程度影響商家入駐率。最近Shopee公佈了2020年跨境招商重點類目，涉及傢俱、汽摩用品、3C家電、女性飾品與時尚等。這些類目的毛利率較高，相對能承擔更高的佣金率，Shopee貨幣化率的提升應該和商品類目調整策略有直接關係。2019全年產生12億訂單，按176億美元GMV計算，單個訂單交易額接近15美元，約合103元人民幣，高於拼多多2019年單個訂單51元的水平（拼多多2019年GMV10066億元，訂單數197億）。
2017年，Shopee開始大力發展自營業務，和京東一樣賺進銷差價。目前自營收入佔總收入大概在10%左右，在電商收入中佔比約為20%。從財報上看，其自營部分的成本始終略大於自營收入，還沒有成為賺錢的生意。
按年看，Shopee的電商收入從2015年的0.1億美元快速增加到2019年的8.23億美元，5年CAGR高達141%。相應的，平臺電商的總收入佔比從2015年的3.5%增長到2019年的37.8%，後期有可能會超過遊戲對Sea的整體營收貢獻佔比。
Shopee之所增長快，主要是因為東南亞電商市場滲透率低，擁有者令人羨慕的人口結構和紅利。東南亞人口眾多，消費能力強，目前有7億多人口，30歲以下人口占55%以上。；GDP增長率：6.9%；電商滲透率2%遠小於國內20%；遊戲和電商增速都超過100%。整體來看，東南亞這六國發展水平很像 5-8 年前的中國，有一個龐大的年輕群體，超愛上網，迫切的在線上搜尋高性價比的商品和服務，在接下來的幾年裡會兌現財富的增長，完成人生的重大支出。
不過也有幾個因素導致Shopee的電商運營成本相對較高：(i)主體運營分散在東南亞多個國家，區域間消費習慣差異大，發展程度不均衡，印尼、臺灣地區目前是Shopee的強勢市場；(ii)基礎設施相對薄弱，第三方物流在一個群島眾多的區域難以降低單位配送成本，銀行與數字金融發展程度不高，交易的手續費用高，服務器帶寬壓力隨GMV的擴大而增加。
公司給到2020年電商業務指引17-18億美金，相比2019年可達到翻倍增長。電商按10倍P/S估值，電商板塊估值約為180億美金。
支付業務打造交易閉環，數字金融服務發展空間巨大
2014年Sea在越南和泰國推出了數字金融服務平臺。2019年第四季度，推出了SeaMoney作為數字金融服務業務的整體品牌。SeaMoney目前提供電子錢包服務、支付處理、與信用相關的數字金融產品和其他金融產品。這些服務和產品由AirPay、ShopeePay、ShopeePayLater和其他數字金融服務品牌提供。這個可以理解為支付寶基礎上誕生螞蟻金服。
Sea Money主要通過向第三方商家收取電子錢包服務的佣金，以及從借款者那裡獲得消費信貸業務的利息，使我們的數字金融服務貨幣化。金融業務Airpay和Shopeepay在成長中，2019年第四季度整體用戶數已達到800萬。
整體財務情況
自成立以來，Sea一直保持快速增長。總收入從2017年的4.142億美元，2018年的8.27億美元增加到2019年的21.754億美元，CAGR129.2%。2017年、2018年和2019年，毛利潤分別為8730萬美元、1480萬美元和6.049億美元。2017年、2018年和2019年，淨虧損分別為5.612億美元、9.61億美元和14.577億美元，主要原因是電子商務業務相關的各種活動和品牌營銷，代金券和運輸補貼。
Shopee現在面臨的主要財務問題是，從電商主營業務中取得正向經營現金流的能力很弱，所以日常運營與投資的現金可能更多來自遊戲業務的支持。Sea的現金流量表顯示，2019年其經營現金流剛剛"轉正"，此前均為負值。其中，遊戲業務在2019年的毛利率是62%，經營利潤率是47%。而電商業務在2019年以前的毛利率均為負數，直到4Q19才轉正，為0.6%。從這點來說，轉正也是一個很重要的里程碑，為後續電商業務實現盈利打下了基礎。
截至2019年12月31日，Sea擁有31億美元的現金及等價物，比截至2018年底多21億美元。
投資價值分析
總體來說，成立才5年的Sea依然處於高速成長期。東南亞電商滲透率低，6億總人口，還有年輕人的人口紅利，遊戲和電商行業都有巨大的發展空間。疊加疫情的影響，Garena的遊戲業務估計一季度會有不錯的發展。
2017年SE以15美元在美股上市，最近創出了歷史新高55.25元，總市值251億美元。這個價位值不值得投資呢？
如果看5-10年，現在就是很好的投資時機。畢竟Sea還是很有希望成為東南亞地區下一個小阿里或者小騰訊。
