文 |《巴倫週刊》撰稿人 蘭德爾·W·福賽斯
編輯 |吳海珊
美聯儲為抵消新冠狀病毒的經濟影響而開出的經濟藥方，其副作用將是黃金價格上漲。
“圍捕慣犯”(“Round up the usual suspects”)是電影《卡薩布蘭卡》(Casablanca)中的經典臺詞。當談到解開金價升至7年半高點之謎時，大多數“慣犯”(usual suspects，編者注：此處指通常的理由)都不能對此進行合理的解釋了。
4月14日，紐約商品交易所(Comex)4月黃金期貨合約價格跳升了11.90美元，至1756.70美元／盎司，創下2012年10月12日以來的最高水平。僅比2011年8月12日該合約創下的1888.70美元的紀錄高點低不到7% 。
讓我們來看看導致黃金上漲的“慣犯”們：
是對大宗商品價格上漲和通脹上浮的擔憂嗎？當前大宗商品價格——以石油為首——正在大跌。同時通脹也一直在下跌，這在很大程度上是因為能源成本大跌。
是因為美元疲軟嗎？美元一直走強，黃金正在創紀錄。以歐元和日元等其它貨幣計價的黃金也是如此。
是為了對沖股市等風險資產？3月份，黃金價格大幅下跌，跟它一樣下跌的還有股市和企業信貸市場。隨著這些市場的反彈，黃金價格也出現了反彈。
還有另一個“慣犯”藏在背後，那就是美聯儲。
在不到一個月的時間裡，黃金價格飆升了近19%。在此之前美聯儲宣佈了一系列令人震驚的各種措施，以支持金融體系、補充大規模的財政刺激措施，總額超過2萬億美元。這一舉措是為了支持美國經濟應對新冠病毒疫情造成的破壞。
通常來看，黃金與其他大宗商品的走勢總是存在顯著差異。根據Leuthold Group首席投資官Jim Paulsen(吉姆 · 保爾森)的說法，當前黃金的交易價格相對於標準普爾GSCI商品指數的溢價是50年來最高的。但標準普爾GSCI商品指數的權重偏重於能源價格。儘管所謂的歐佩克+ (OPEC+)努力在支撐，但原油價格4月14日仍下跌10%，過去三個交易日下跌近20%，美國基準原油僅略高於20美元／桶。
出於某些原因，貴金屬經常被與其他可交易商品混為一談，儘管它們幾乎沒有共同點。其他商品的生產都是為了充分消費，以供食用或用於汽車燃料、房屋取暖或製造製成品。
正如否定者指出的那樣，除了作為裝飾品、金幣或金條之外，黃金的實用價值幾乎為零。但黃金應該被視為一種貨幣，被用作交換媒介或價值儲存手段。與紙幣不同，黃金是一種沒有相關負債的資產。而你口袋裡的美元是美聯儲的債務，而美聯儲在其資產負債表的另一面主要持有美國國債(現在還有很多其他債券，包括公司債和市政債券)。
不僅以美元計價的黃金正在上漲，以歐元、英鎊或日元計價的黃金也正在創紀錄。或者，可以說這些貨幣以黃金計價在跌至創紀錄低點。
黃金也被視為對沖各種風險的工具，因此它經常處於震盪時期。Renaissance Macro的負責人傑夫·德·格拉夫(Jeff de Graaf)在一張圖表中指出，當美國密歇根大學的消費者信心指數下降時，金價通常會上漲。由於最近三週失業保險申請人數飆升近1700萬，該信心指數在4月出現了創紀錄的下滑，很多失業的人可能還沒有被記錄在案。
但是，新冠狀病毒疫情對黃金的影響主要是通過美聯儲支持信貸市場和經濟的行動實現的。正如斯蒂芬妮·波姆博伊(Stephanie Pomboy)在她最近的一份MacroMavens(編者注：MacroMavens為一家獨立研究公司)對客戶報告中所寫的那樣，自美聯儲3月中旬開始瘋狂的刺激措施，所謂的“野蠻遺蹟”(barbarous relic，編者注：1919年，凱恩斯將黃金稱為“野蠻遺蹟”)僅上漲了約200美元，因為人們認為美聯儲的行動是暫時且有限的。
但她認為，美聯儲將不得不採取比普遍預期更為長久的措施來支持企業信貸。自1月1日以來，美聯儲的資產負債表已經上升了近50%，到4月8日已經超過6萬億美元。她挖苦說，金融危機之後的定量寬鬆政策不再只是暫時的政策了。伴隨著美聯儲資產負債表的五倍增長的是，黃金價格超過50%的飆升。
美國銀行證券(Bank of America Securities)的數據顯示，投資者沒有忽略這些，他們正在湧入追蹤黃金的基金。在最近一週，這類基金吸引了約26億美元的資金。表現最強勁的是跟蹤礦業股票的交易所交易基金(ETF) ，如VanEck Vectors Gold Miners ETF(GDX)或VanEck Vectors Junior Gold Miners ETF (GDXJ)，這兩隻基金分別從其3月低點上漲了約50%和100%。
但是Ned Davis Research的資深研究分析師馬特·鮑爾(Matt Bauer)建議不要追逐熱門的黃金礦業ETF，該公司2019年夏天曾對這種貴金屬作出了看漲展望。
他在一份對客戶的報告中表示：“我們這次敦促各方謹慎行事，在GDX持股最多的10家公司中，有7家暫停了部分地區的業務(包括墨西哥、加拿大、南非和秘魯)。在GDXJ持股最多的10家公司中，有6家暫停了這些地區的業務，或撤回了季度業績指引。對於新倉位，我們建議在礦業公司能夠明確業績指引並重啟業務之前，直接投資於黃金，而避免投資於礦業公司。”SPDRS Gold Shares(GLD)和iShares Gold Trust (IAU)是追蹤黃金的最大的兩隻黃金基金。
即便黃金近期的上漲行情可能會出現短暫的停滯。但美聯儲為抵消新冠狀病毒的經濟影響而開出的經濟藥方，其副作用將是黃金價格上漲。
翻譯 | 小彩
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《巴倫週刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2020年4月15日報道“Gold Is Rallying to New Highs but It’s Not Because of the Usual Suspects. Here’s Why.”。
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