文：燕翔、朱成成、許茹純
核心觀點
市場綜述：北上資金持續流出，社融數據維持高位
總體來看，9月份全市場流動性依然維持緊平衡。具體來看，股票市場，一方面一級市場上9月份募集資金總額環比持續回落，新發基金規模環比小幅回暖，兩融餘額持續攀升，但另一方面9月份重要股東淨減持額大幅增加，新增投資者數量環比減少，同時更為重要的是互聯互通資金9月份繼續維持淨流出狀態。綜合來看，我們認為9月份股票市場流動性整體中性偏緊。金融市場上，雖然9月份央行繼續向市場淨投放資金，但從利率的角度看，9月份貨幣市場利率水平並不低，而債券市場上，9月以來國債利率仍在持續上行。實體流動性上，9月以來金融數據維持高增長，寬信用格局仍在持續。9月以來人民幣對美元及一籃子貨幣持續升值，美元指數低位震盪。9月份以來G7利率仍在低位徘徊。貨幣政策方面，9月份以來美日貨幣增速持續上行，美日歐央行持續擴表。總體來看，我們認為隨著經濟復甦仍在穩步推進，貨幣政策開始漸漸迴歸正常化，市場流動性最為寬鬆的時期或許已經過去，不過中長期來看，外資的持續流入以及居民對權益資產配置的加大將為A股市場提供重要的增量資金。股票市場流動性：兩融持續攀升，北上資金持續流出
綜合來看，我們認為9月份股票市場流動性整體中性偏緊。一方面一級市場上9月份募集資金總額環比持續回落，新發基金規模環比小幅回暖，兩融餘額持續攀升，但另一方面9月份重要股東淨減持額大幅增加，新增投資者數量環比減少，同時更為重要的是互聯互通資金9月份繼續維持淨流出狀態，且相比8月份淨流出額有所放大。金融市場流動性：國債利率上行，期限利差低位震盪
整體來看，9月份金融市場流動性依然處於緊平衡狀態。雖然9月份央行繼續向市場淨投放資金，並且相比於上月規模有所擴大，但從利率的角度看，9月份貨幣市場利率普遍維持震盪，且當前利率水平並不低，而債券市場上，9月以來長短期國債利率仍在持續上行，期限利差仍在低位震盪。實體經濟流動性：M2增速回升，社融數據維持高位
總體來看，9月份金融數據繼續維持高增長，寬信用格局仍在持續。其中M1、 M2增速雙雙上行。9月社融當月新增34772億元，存量同比增長13.5%，相比上月繼續提升。從結構上看，新增貸款、未貼現銀行承兌匯票、政府債券當月改善十分顯著，對社融數據的貢獻較大。9月份以來企業信用利差維持震盪。全球流動性跟蹤：人民幣持續升值，美日貨幣增速上行
9月以來人民幣對美元及一籃子貨幣持續升值，美元指數低位震盪。9月份以來G7利率仍在低位徘徊。從各國利率的走勢來看，8月份美日歐國債利率繼續在低位運行。貨幣政策方面，9月份以來美日貨幣增速持續上行，9月份美日歐央行持續擴表，不過美聯儲擴錶速度有所放緩。市場綜述：北上資金持續流出，社融數據維持高位
總體來看，9月份全市場流動性維持緊平衡。具體來看，股票市場，一方面一級市場上9月份募集資金總額環比持續回落，新發基金規模環比小幅回暖，兩融餘額持續攀升，但另一方面9月份重要股東淨減持額大幅增加，新增投資者數量環比減少，同時更為重要的是互聯互通資金9月份繼續維持淨流出狀態。因此綜合來看，我們認為9月份股票市場流動性整體中性偏緊。
金融市場上，雖然9月份央行繼續向市場淨投放資金，並且相比於上月規模有所擴大，但從利率的角度看，9月份貨幣市場利率普遍維持震盪，且當前利率水平並不低，而債券市場上，9月以來長短期國債利率仍在持續上行，期限利差仍在低位震盪。因此綜合來看，我們認為金融市場流動性依然在邊際趨緊。
實體經濟方面，總體來看，9月份金融數據繼續維持高增長，寬信用格局仍在持續。其中M1、 M2增速雙雙上行。9月社融當月新增34772億元，存量同比增長13.5%，相比上月繼續提升。從結構上看，新增貸款、未貼現銀行承兌匯票、政府債券當月改善十分顯著，對社融數據的貢獻較大。
9月以來人民幣對美元及一籃子貨幣持續升值，美元指數低位震盪。9月份以來G7利率仍在低位徘徊。從各國利率的走勢來看，8月份美日歐國債利率繼續在低位運行。貨幣政策方面，9月份以來美日貨幣增速持續上行，9月份美日歐央行持續擴表，不過美聯儲擴錶速度有所放緩。
股票市場流動性：兩融持續攀升，北上資金持續流出
綜合來看，我們認為9月份股票市場流動性整體中性偏緊。一方面一級市場上9月份募集資金總額環比持續回落，解禁市值環比下降，新發基金規模環比小幅回暖，基金股票倉位震盪上行，兩融餘額持續攀升，但另一方面9月份重要股東淨減持額大幅增加，兩市成交熱度有所降低，新增投資者數量環比減少，與此同時更為重要的是互聯互通資金9月份繼續維持淨流出狀態，且相比8月份淨流出額有所放大。
一級市場：9月份增發募集資金總額持續回落
9月一級市場股票市場募集資金總額1216億元（包括IPO、增發和配股），環比下降28%。從結構上看，IPO規模相比於上月繼續下降，當月共募集530億元，環比下降16%，佔總募集資金的比重為44%；增發募集資金總額674億元，環比下降36%，佔總募集資金的比重為55%。總體來看，9月份一級市場募資規模持續回落，回到18年以來的高點附近。
產業資本：9月份重要股東淨減持額大幅增加
限售解禁：9月解禁市值繼續下降。9月限售股解禁市值3936億元，環比下降715億元。截至10月11日，當週限售股解禁市值27億元，預計下週解禁市值環比持平，從目前預先披露的數據看，10月份市場解禁壓力將有所反彈，預計限售股解禁市值為4972億元，環比上升1036億元。從變化趨勢上看，市場解禁市值自今年5月份達到年內低點後開始反彈，在7月份市場解禁值達到年內高點之後，8、9月持續回落，預計10月市場解禁值將繼續回落。
重要股東減持：9月重要股東淨減持額環比大幅增加，預計10月二級市場重要股東減持額將略有下降。9月重要股東二級市場增持77億元，減持874億元，淨減持797億元，淨減持額環比增加279億元。截至10月17日，10月二級市場重要股東淨減持額為228億元，按當前趨勢，預計10月二級市場重要股東減持額將略有下降。
二級市場：互聯互通資金持續流出
全部A股交易：9月份市場成交熱度繼續回落。9月份全部A股成交量為13677.5億股，環比下降3363億股，成交額為16.9萬億元，環比下降5.3萬億元。10月以來A股市場震盪走強，受節後情緒提振，成交熱度有所上升。截止10月17日，當月全部A股成交量和成交額分別為3431.52億股和4.82萬億元，日均成交有所回升。
新增投資者：8月新增投資者數量環比回落。8月份新增投資者179萬人，環比下降26%，截止8月底，期末投資者數量為17196萬人。從變化趨勢來看，單月新增投資者數量在2018年3月份陡然上升，達到2017年以來的次高點，其後幾個月便開始逐漸回落，6月以來隨著行情好轉，尤其在7月上半月市場賺錢效應顯著增加，新增投資者數量達到16年年底以來的歷史高點，不過8月份新增投資者數量有所回落。
新發基金規模：9月份基金髮行環比小幅回暖。9月新發基金（股票型+混合型）規模為2022億元，環比小幅增加176億元。從變化趨勢來看，新發基金規模中樞水平自去年年初開始震盪提升，於2月份達到階段性高點，不過隨後3、4兩個月新發基金規模持續下滑，5、6月份開始基金髮行有所回暖，至7月份創18年以來的新高，隨後8月開始回落，9月份再度小幅反彈。分解來看，9月份混合型基金髮行1762億元，股票型基金髮行261億元。
基金股票倉位：9月以來基金股票倉位震盪上行。截止10月15日，開放式基金股票類投資比例為66.8%，本月平均為66.8%，9月平均為67.5%。從趨勢上看，去年年初以來，開放式基金股票類投資比例隨著滬深300指數低位反彈而持續提高，於4月初一度回升至60%之上，然而4月中下旬以來隨著大盤的調整，基金股票倉位同樣出現了震盪式的調整，隨後7月份開始，基金股票倉位再度震盪上行。
融資融券餘額：9月以來兩融餘額震盪上升。截至10月15日，融資融券餘額為15245億元，相比上月末增加523億元，融資餘額14279億元，相比上月末增加393億元。兩融餘額可以看作一種反映“市場情緒”的指標，6月以來，指數快速上漲帶動市場情緒，公司兩融業務也呈現高速增長態勢。
互聯互通機制：9月份互聯互通資金持續淨流出。 9月份互聯互通機制資金淨流出695億元，相比8月份淨流出360億元的淨流出幅度有所放大。截至10月15日，當月互聯互通資金小幅淨流入3.7億元。日度高頻數據顯示，2019年3月至8月，互聯互通資金大多時間區間裡均維持淨流出狀態，9月份開始，北上資金連續5個月淨流入。今年以來，互聯互通資金在疫情蔓延的恐慌情緒下一度大幅流出，不過在4月份北上資金再度轉為淨流入之後，至6月已經連續三個月維持持續淨流入態勢，其後隨著外部環境惡化，中美局勢緊張加劇，外資7月份開始持續淨流出，不過當前來看，隨著國內經濟復甦的持續推進，A股上市公司盈利同樣迎來改善，外資在節後開始重新迴流A股市場。
從陸股通持股行業佔比的變化來看，近半年來各行業資金佔比比較穩定，變化較大的行業有電氣設備（1.9%）、化工（1.2%）、電子（1.1%）、機械設備（1.0%）、銀行（-2.5%）、非銀金融（-1.3%）、家用電器（-0.9%）。從陸股通持股行業佔比的絕對值來看，資金在行業間的分佈集中度較高，且較為穩定。具體來看，佔比前四大行業分別是食品飲料（18.2%）、醫藥生物（12.7%）、家用電器（9.1%）、電子（7.1%），截至10月16日，上述四個行業整體佔比為47.0%，集中度較9月末有所下降。
從陸股通持股公司來看，持股風格變化不大，截至10月16日，持倉市值前20家公司依舊以下游的食品飲料、家用電器等消費行業龍頭和金融、醫藥行業龍頭為主。
市場波動率：市場波動率：8月中旬以來上證綜指波動率大幅下行。截至10月19日，標普500波動率指數為29.2，相比上月末小幅上升2.8；截止10月19日，上證綜指波動率為16.8，相比9月底小幅上升1.7。從日度高頻數據走勢來看，今年年初以來上證綜指波動率走勢較為震盪，在3月份達到年內高點後開始震盪下行，隨後6月底7月初以來隨著指數的持續走強，上證綜指波動率同樣開始大幅上行，在8月初達到年內次高點後上證綜指波動率再度回落，目前來看上證綜指波動率已經處於歷史中樞水平之下。
金融市場流動性：國債利率上行，期限利差低位震盪
整體來看，9月份金融市場流動性依然處於緊平衡狀態。雖然9月份央行繼續通過逆回購、以MLF為主的廣義再貸款工具操作向市場淨投放資金，並且相比於上月規模有所擴大，但從利率的角度看，9月份貨幣市場利率普遍維持震盪，且當前利率水平並不低，而債券市場上，9月以來長短期國債利率仍在持續上行，期限利差仍在低位震盪。因此綜合來看，我們認為金融市場流動性依然在邊際趨緊。
基礎貨幣：9月份央行廣義再貸款工具淨投放資金
廣義再貸款工具：9月廣義再貸款工具淨投放資金。9月央行通過SLF操作小幅淨投放基礎貨幣15億元，SLF期末餘額升至24.5億元；9月央行通過MLF操作淨投放基礎貨幣4000億元，MLF期末餘額升至41000億元；PSL當月淨回籠197億元，期末餘額降至34343億元。整體來看，9月央行通過廣義再貸款工具向市場淨投放資金3818億元，且淨投放規模有所放大，在過去連續4個月通過廣義再貸款工具持續向市場淨回籠資金後，8、9月連續向市場淨投放資金。
公開市場操作（逆回購）：9月央行通過公開市場逆回購操作小幅淨投放基礎貨幣。從具體金額來看，9月份央行通過逆回購投放貨幣22600億元，回籠基礎貨幣20800億元，因此9月份央行通過公開市場逆回購操作小幅淨投放資金1800億元。
9月份逆回購加權平均利率仍維持低位。由於3月份以來央行逆回購操作多以7天期品種為主，因此逆回購加權平均利率自3月份以來就持續維持在低位。雖然9月中下旬央行在連續10個交易日開展14天期的逆回購操作，使得逆回購操作加權利率階段性抬升，但10月份以來央行再度迴歸至7天期品種，因此當前逆回購加權平均利率仍處於低位。
貨幣市場：9月份以來市場利率走勢震盪
SHIBOR隔夜利率：9月以來SHIBOR利率震盪上行。截至10月16日，SHIBOR隔夜利率為2.02%，本月至今平均1.85%，9月平均1.68%。去年年中以來，SHIBOR利率波動明顯加大，一度於7月初創近10年新低，隨後SHIBOR利率開始觸底回升，並於7月底快速升至去年下半年來高位，8月以來SHIBOR利率走勢整體維持震盪。
銀行間質押式回購加權利率：9月底以來質押式回購利率維持震盪。截至10月16日，7天銀行間質押式回購加權利率為2.31%，本月至今平均為2.25%，9月平均為2.39%。從變化趨勢來看，今年2月開始7天銀行間質押式回購加權利率連續走低，在5月中旬觸底後開始震盪上行，不過8月底以來該利率有所回落，之後基本維持震盪，且目前來看仍低於年初水平。
同業存單到期收益率：9月以來長短期限同業存單利率維持震盪。 截至10月16日，1個月同存利率為2.32%，本月平均2.39%，上月平均2.54%，1個月和6個月期限利差為58bp，較9月底上升28bp。日度高頻數據顯示，去年11月開始，各期限同業存單利率出現較為顯著的下行趨勢，並在今年4月底觸及2017年中旬以來的新低，不過從5月開始，長短期同業存單利率持續走高，且當前已經較為接近歷史中樞水平。從利差的角度看，6月中下旬以來期限利差開始再度走擴，隨後9月份利差開始縮小，10月份有再度走擴的跡象。
銀行間同業拆借加權平均利率：9月份同業拆借平均利率環比回落。9月銀行間同業拆借加權平均利率為1.80%，環比下降24個bp。去年7、8月份該利率自低位一度回升，達到階段性高點後進入下行通道，在經歷了連續六個月下降後，今年6月份以來該利率開始回升，不過9月該利率再度回落。
債券市場：9月份以來國債利率持續上行
國債到期收益率：9月份以來國債利率持續上升，期限利差維持震盪。截至10月16日，1年期國債到期收益率為2.70%，10年期國債到期收益率為3.22%，相比上月末，長端上行5bp，短端上行7bp。日度高頻數據顯示，今年4月底1年期和10年期國債利率觸底後強勢反彈，且當前已超過年初水平。從期限利差的角度看，在5月中下旬期限利差出現大幅收窄後，7月份以來國債期限利差下行放緩，隨後繼續震盪下行，9月份以來期限利差維持震盪，截至10月16日，長短期限利差為52bp，相比於上月小幅回落，且當前大致已基本處於近兩年的低位。
理財產品預期年收益率：9月份以來各期限理財產品收益率維持低位震盪。截至10月11日，1個月、3個月、6個月理財產品預期收益率分別為3.56%，3.71%，3.65%，相比9月末分別變化-1.7bp、+1.5bp、-6bp。從趨勢來看，2018年2月份以來各期限理財產品收益率集體下行趨勢較為顯著，目前來看，各期限理財產品的收益率依然處於低位震盪。
實體經濟流動性：M2增速回升，社融數據維持高位
總體來看，9月份金融數據繼續維持高增長，寬信用格局仍在持續。其中M1、 M2增速雙雙上行，我們認為國內補償性增長疊加積極財政政策刺激融資需求增長，信貸投放較為積極，是推動M2增速上行的主要原因。9月社融當月新增值34772億元，同比多增9630億元，同比增長13.5%，相比上月繼續提升。從結構上看，新增貸款、未貼現銀行承兌匯票、政府債券當月改善十分顯著，對社融數據的貢獻較大。9月份以來企業信用利差維持震盪。
貨幣供應量：9月份M1、 M2增速雙雙上行
貨幣供應量同比增速：9月份M1、M2增速雙雙上行。M1是反映企業流動資金狀況的重要指標，9月M1同比增速8.1%，相比上月上升0.1個百分點，表明企業現金流狀況在持續好轉。M2增速反映了社會信用擴張速度，9月廣義貨幣供應量（M2）同比增速為10.9%，相比於8月份上升0.5個百分點。結構上看，9月份居民、企業人民幣存款分別新增19422、10109億元，同比多增4004、5201億元，財政存款當月減少8317億元，同比多減1291億元，我們認為國內補償性增長疊加積極財政政策刺激融資需求增長，信貸投放較為積極，是推動M2增速上行的主要原因。
社會融資需求：9月份社融數據維持高增長
金融機構人民幣貸款：9月份金融機構新增人民幣貸款19000億元，同比多增2100億元。從細分項來看，票據融資當月減少2632億元，同比多減4422億元；居民短期貸款當月新增3394億元，同比多增687億元；居民中長期貸款當月新增6362億元，同比多增1419億元；企業短期貸款新增1274億元，同比少增1276億元；企業中長期貸款10680億元，同比多增5043億元；非銀金融機構貸款-201億元，同比少減458億元。總體而言，9月份新增人民幣貸款數據維持高增長，高於去年同期值，且結構上看，9月企業貸款同比繼續改善，其中企業中長期貸款繼續維持高增長，體現了企業對未來持續生產經營的信心。
社會融資規模：社會融資規模代表了實體經濟從金融體系獲得的資金總量，其中人民幣貸款可以很好地衡量實體信用擴張或者收縮的趨勢。9月社融當月新增值34772億元，同比多增9630億元，存量280.1萬億元，同比增長13.5%，相比上月小幅提升0.2個百分點。其中，人民幣貸款當月新增值19171億，同比多增1559億元。表外融資中，未貼現票據當月增加1503億元，同比多增1934億元；委託貸款當月減少-317億元，同比多減295億元；信託貸款當月減少-1159億元，同比多減487億元。當月政府債券（含國債、地方政府一般債及地方政府專項債）10116億元，同比多增6339億元。當月新增外幣貸款減少-302億元，同比少減138億元。當月新增非金融企業境內股票融資1121億元，同比多增832億元。
從細分項增速來看，9月份社融成分中人民幣貸款同比增速為13.2%，相比上月略有下滑；企業債券同比增速為20.6%，相比上月略有下滑，政府債券與非金融企業境內股票融資同比增速分別為20.2%和10.0%，相比上月提升了1.5%和1.1%；未貼現銀行承兌匯票為18.7%，較上月繼續大幅提升，表明其對社融增速的提升作用持續加大；委託貸款和信託貸款同比增速分別為-5.1%和-8.5%，跌幅相較上月小幅擴大。
總體來看，9月份社融數據繼續維持高增長，寬信用格局仍在持續。從結構上看，新增貸款、未貼現銀行承兌匯票、政府債券當月值改善十分顯著，對社融數據的貢獻較大。
企業信用利差：9月份企業信用利差維持震盪。9月底AA級產業債信用利差中位數為266bp，環比上升7bp。截至10月16日，信用利差下行至246bp。從趨勢上看，年初企業信用利差震盪上行，在4月份達到年內高點後開啟下行通道，且當前基本處於2018年以來的低位。
全球流動性：人民幣持續升值，美日貨幣增速上行
9月以來人民幣對美元及一籃子貨幣持續升值。美元指數低位震盪，我們認為主要因為一方面包括美國在內的海外疫情仍未得到有效控制，臨近秋冬季，新冠疫情存在繼續爆發的風險，對美國經濟復甦存在較大的壓制，對美元指數同樣存在拖累。另一方面，當前兩黨正值大選期間，目前財政刺激方案依然久久不能達成協議，市場風險偏好有所回落，利好美元指數等避險資產。9月份以來G7利率仍在低位徘徊。從各國利率的走勢來看，8月份美日歐國債利率繼續在低位運行。貨幣政策方面，9月份以來美日貨幣增速持續上行，9月份美日歐央行持續擴表，不過美聯儲擴錶速度有所放緩。
全球匯率：9月以來人民幣持續升值
人民幣匯率：9月以來人民幣對美元及一籃子貨幣持續升值。截至10月19日，人民幣兌美元匯率中間價報6.70，本月平均6.73，9月平均6.81。人民幣匯率指數（參考BIS貨幣籃子）10月16日報98.8，9月平均97.8。總體來看，9月以來，人民幣對美元及一籃子貨幣匯率繼續維持升值趨勢。
美元指數：9月份以來美元指數低位震盪。截至10月16日，DXY美元指數為93.7，相比上月末下降0.1，本月平均為93.5，9月平均為93.4。總體來看，9月份以來美元指數走勢震盪，我們認為主要因為一方面包括美國在內的海外疫情仍未得到有效控制，其中美國新增確診人數自9月份以來震盪上行趨勢十分顯著，10月2日美國總統特朗普確診新冠，而當前又臨近秋冬季，新冠疫情存在繼續爆發的風險，對美國經濟復甦存在較大的壓制，對美元指數同樣存在拖累。另一方面，當前兩黨正值大選期間，目前財政刺激方案依然久久不能達成協議，市場風險偏好有所回落，利好美元指數等避險資產。在上述因素的共同作用下，美元指數自9月份以來走勢較為震盪。
債券市場：9月份以來G7利率仍處低位
G7國家十年期國債加權平均利率：該利率是以G7國家的GDP為權重計算十年期國債加權平均收益率。截至10月16日，G7國家十年期國債加權平均利率為0.40%，本月平均為0.41%，上月平均為0.39%。從變化趨勢看，全球加權平均利率在2018年11月份達到高點後開始趨勢下行，而2019年10月份開始出現了階段性的反彈，不過今年1月下旬以來G7加權利率再度大幅下行，且目前處近兩年來的低位。
長短期國債利率：9月份美日歐國債利率維持低位震盪。截至10月16日，美國10年期國債利率為0.76%，1年期國債利率為0.12%，利差0.64%。德國10年期債券利率-0.64%，1年期債券利率-0.74%，利差0.10%。日本10年期債券利率0.024%，1年期債券利率-0.140%，利差0.16%。從趨勢上來看，去年7月份開始，全球各央行紛紛開啟降息模式，美日德長短端利率下行，期限利差亦不斷縮窄，9月初之後，三個國家的利率（尤其是長端利率）出現了短暫的回升，期限利差同樣開始走擴，不過今年1月份以來，美日歐三個國家長短端利率再度大幅下行，並且目前在仍在底部震盪。
央行資產負債表：9月份以來美日貨幣增速持續上行
貨幣供應量同比增速：9月份以來美日貨幣增速持續上行。具體來看，美國9月狹義貨幣供應量（M1）同比增速41.2%，廣義貨幣供應量（M2）同比增速24.2%；歐元區8月狹義貨幣供應量（M1）同比增速13.0%，廣義貨幣供應量（M2）同比增速9.4%；日本9月狹義貨幣供應量（M1）平均餘額同比增速14.2%，廣義貨幣供應量（M2）平均餘額同比增速9.0%。
央行資產負債表：9月份美日歐央行持續擴表。今年新冠疫情爆發以來，美日歐央行資產規模紛紛開啟新一輪擴張，不過高頻數據顯示，美聯儲資產負債表規模擴張速度已經開始放緩，而日本和歐洲央行資產規模仍以較高的速度持續擴張。
燕翔 SAC執業證書編碼：S0980516080002
朱成成 SAC執業證書編碼：S0980520080010
許茹純 SAC執業證書編碼：S0980520080007
本文轉載自國信證券2020年10月21日外發報告：《國信證券-投資策略-全市場流動性分析專題：北上資金持續流出，社融數據維持高位》。
綠皮書：《美股70年:1948～2018年美國股市行情覆盤》（500頁）
本書系統回顧了1948～2018年美國股市的行情表現特徵，分析了行情發生時的歷史背景與經濟基本面情況，並對行情背後的驅動力進行了探討。回顧歷史的目的是為了展望未來，擁有超過200年曆史的美國股票市場，歷經風雨、潮起潮落，穿越了許多的經濟週期，無疑是最好的歷史教科書。本書在寫作過程中，參考了包括《華爾街日報》《巴倫週刊》等大量的一手資料，對1948～2018每一年的美股行情都進行了覆盤回顧，告訴讀者那一年發生了什麼事情，股市為什麼會漲為什麼會跌。本書內容由兩部分構成，第一部分縱向以時間為維度，分年份對美國股市行情發展的歷程進行了回顧。第二部分橫向以板塊為維度，對9個行業板塊的基本面和超額收益表現進行了探討。
紅皮書：《追尋價值之路：2000~2017年中國股市行情覆盤》。
本書系統回顧了2000～2017年A股的行情走勢，並且在方法上更加註重使用量化的經驗證據去解釋行情變化。筆者嘗試構建一個“四位一體”的分析框架進行復盤，即宏觀經濟、企業盈利、利率水平、資產比價。本書每章內容主要分四部分展開：第一部分大事回顧，對影響資本市場的重點事件進行敘事性描述；第二部分經濟形勢，分析宏觀經濟形勢及上市公司盈利和估值變化；第三部分行情特徵，剖析並解釋當年股市行情的結構性特徵；第四部分策略專題，是對相關熱點問題的專題性深度研究。
