太平洋證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
上海梅林(600073)
事件：
公司發佈 2019 年業績快報， 公司實現營業收入 234.04 億元，同比增長 5.42%；歸母淨利潤 36,604 萬元，同比增長 20.38%。其中 2019Q4實現營業收入 56.83 億元，同比增長 5.34%；歸母淨利潤 3308 萬元，同比增長 7.3 倍。
受益進口肉增加， 利潤實現較大增長
受益於國內肉品供應緊張， 公司加大從新西蘭銀蕨的進口以保證對國內市場的供應， 公司淨利潤同比增長較快。 特別是 2019Q4，國內豬肉價格上漲較快，國內對進口肉的需求量增大。從以往情況來看，由於四季度是新西蘭旱季，銀蕨往往處於虧損期，對公司整體利潤有較大的拖累。 2019Q4 受益於進口肉帶動，銀蕨對公司利潤有較好的貢獻。
目前，中國是新西蘭銀蕨最大的海外市場， 中國市場銷售佔銀蕨銷售收入比重從 2018 年的 24%提升至 2019 年的 36%， 過去一年佔比增加了 12 個百分點。加之中國市場採購的多為毛利率較高的精細分割產品，促使新西蘭銀蕨在 2019 年度的利潤水平有較大幅度增長。生豬養殖板塊繼續整合
此前公司公告， 公司擬以所持有的梅林畜牧的股權及部分現金與光明上海農場和上海良友共同對子公司光明農牧進行增資， 採用梅林畜牧股權和貨幣資金的方式。增資完畢後上海梅林持股 41%、上海農場持股 39%和良友實業持股 20%的股權比例保持不變， 公司生豬養殖板塊完成整合，預計後續產能會不斷釋放。
由於受非洲豬瘟影響， 2019 年公司生豬板塊出欄量預計 40 萬頭左右，略低於市場預期。 受豬價上行的帶動，預計養殖板塊 2019Q4對利潤有較好的帶動。
盈利預測
從長期來看， 公司會不斷加大新西蘭牛羊肉進口，對銀蕨利潤端會有持續改善。公司生豬養殖板塊 2019 年受非洲豬瘟影響擴產情況不及預期，隨著疫情的穩定，養殖規模將逐漸提升，會進一步實現公司產業鏈一體化。 我們看好公司在國內和國際上資源佈局優勢，以及罐頭、冠生園等傳統業務的穩定發展，預計 2020 年公司實現收入增長4.5%，歸母淨利潤增長 10.24%， EPS 0.43 元，當前股價對應估值 19.85倍。考慮到行業龍頭平均估值水平，給與 25 倍目標估值，目標價 10.75元， 維持買入評級。
風險提示
疫情持續擴散且影響到公司生產經營， 公司經營出現重大瑕疵，銀蕨業務出現大幅虧損，國內經濟出現較大波動等。
