作者｜Eastland，虎嗅研究總監
頭圖｜百科
2020年3月10日，路透社爆出SOHO中國（0410.HK）正與黑石集團（BX.N）就私有化進行談判，據稱交易價值40億美元，SOHO中國的股價應聲大漲37.33%。
2020年4月10日，黑石共同創始人兼董事長、73歲的施瓦茨曼（中文名蘇世民）搞起了跨洋直播賣書——《蘇世民：我的經驗與教訓》（2020年2月中信出版社）。50多位政商要人為這本書寫了推薦語，足見蘇氏人脈之廣。周小川、馬雲的推薦語更是被印在腰封上。
周小川：作者在書中生動地講述了他艱苦的創業經歷和豐富的社會活動……
馬雲：蘇世民的成功不是每人個都能複製的……
一個誇“經歷豐富”、一個說“不能複製”，周小川、馬雲對施瓦茨曼的為人及黑石對中國幹過什麼事絕口不提，耐人尋味。
翻開封面發現推薦語的畫風突變：鑄就卓越、卓越的企業文化、學習的榜樣、中國人民的老朋友……滿紙都是溢美之辭。
按照2020年4月23日收盤價，黑石市值是阿里的零頭、比京東低80億美元。
韋爾奇去世了，孫正義憑實力打破自己的投資神話，中國企業家們不必再找一個偶像跪拜。
危機到來之前
黑石集團創立於1985年，主營業務有三項：私募股權、不動產和另類資產管理（包括私募股權基金、不動產基金、對沖基金），同時也提供財務諮詢和基金配售等服務。
2006年，施瓦茨曼嗅到了異樣的味道，他在書中寫到“聽到信息讓我心驚肉跳”。在一個秋天的早上，負責西班牙市場的分析師報告“房地產市場如火如荼，開發商已忽視最基本的供求規律”。緊接著，負責印度方面分析師報告“過去18個月土地價格上漲了10倍”。
黑石旋即決定在全球（包括美國）收緊房地產風險敞口，命令對沖基金、信貸部門“不得再買入”。不僅是黑石，嗅覺靈敏的金融機構相繼嗅到金融危機的味道。
危機臨近促使黑石加緊IPO進程，借邁克爾（花旗銀行投行業務負責人）之口，黑石喊出“350億美元”這個“目標市值”。
2007年3月22日，黑石向美國SEC提效了招股文件（S-1表格）。
在招股文件中，黑石將營收分為基金管理費、財務顧問費、利息及其它三個部分。
2003年至2005年，營收增長緩慢。2005年營收4.97億美元，較2003年增長16.1%，年均複合增長率僅為7.9%。
2006年，營收暴漲至11.2億美元，同比增長125%，折射出資本市場在危機到來前最後的瘋狂。值得注意的是，2006年經營活動現金淨流出44億美元，而2005年淨流入27億美元。
截至2007年3月1日，黑石資產管理規模（AUM）達883.7億美元。其中，私募股權基金331億美元、不動產基金199.5億美元、另類資產353.4億美元（對沖基金的基金、夾層基金、優先債、封閉式共同基金等）。
私募股權基金管理是黑石的“王牌業務”，2001年末規模近76億美元，2007年3月1日達331億美元，年均複合增長率31.8%。2006年該項業務稅前收入10.1億美元，大約相當於資產管理規模的3%。
不動產管理規模從2001年末的30億美元起步，2007年3月1日達199億美元，年均複合增長率42.6%。2006年該項業務稅前收入9.03億美元，大約相當於資產管理規模的4.5%。
另類資產管理規模從2001年末的35億美元起步，2007年3月1日達353億美元，年均複合增長率54.2%。2006年該項業務稅前收入1.92億美元，大約相當於資產管理規模的0.5%。
2006年黑石營收約為AUM（資產管理規模）的2.5%。2019年AUM達到5711億美元，營收73.4億美元，相當於AUM的1.3%。套用電商思維，黑石的變現率越來越低了。
2019年人力成本31億美元，人均超過100萬美元。在這類機構的心目中，個人收入永遠擺在第一位，能為用戶賺錢、贏些口碑最好，賺不了的話投資人就自認倒黴，至於股東利益，只能排在第三位。
中投往事
2007年3月黑石啟動IPO時，資本市場已經風聲鶴唳，都知道泡沫就要破了，只是不知哪天破。後來在回顧這場浩劫時，人們將危機開始的時點定為2007年3月。
危機已經拉開序幕，管理834億美元資產的黑石要上市融資40億美元，估值高達350億美元。好比龍捲風的通天“煙柱”已經進了院子，卻要開始蓋房子。不料“喜從天降”，黑石遇到“貴人”了。
黑石的貴人是尚在籌辦的中投公司（全稱中國投資有限責任公司）。中投公司初始資本金為2000億美元，由中國財政部發行1.55萬億人民幣特別國債募集。
施瓦茨曼在書中透露，2007年初加入黑石的梁錦松帶來“一個爆炸性消息”——中投公司意向投資黑石30億美元！
施瓦茨曼難掩興奮之情：“我們甚至還沒有去做推銷！”（P270）。更令其興奮的事還在後面：“這筆交易需要得到中國核心權力機構的批准，令我驚訝的是我們只花了幾天時間就收到了回覆。” （P271）
2007年5月20日，中投公司斥資30億美元認購1.01億股，為黑石IPO充當基石投資者。在21日黑石提交的修訂文件（S-1/A）中，首次出現中投公司的名號——State investment Company。
中投公司認購黑石股票的意義遠遠大於提供30億美元現金，更重要的是給了投資人巨大遐想空間。正如施瓦茨曼所說：“全球下一個超級大國選中黑石了！”黑石再接再厲發售1.33億新股，融資40億美元。在席捲全球的金融危機到來之前拿到寶貴的70億美元。
2007年6月15日房貸美（Freddie Mac）發佈首次季度虧損2.11億美元淨虧損；
6月22日, 黑石在紐交所掛牌上市，同日貝爾斯登宣佈籌集32億美元拯救旗下基金；
7月16日，貝爾斯登兩隻次級債對沖基金倒閉；
8月10全球央行聯手為金融系統注資；
8月22日雷曼兄弟宣佈裁員1200人；
9月18日搖搖欲墜的北巖銀行遭到擠兌……
黑石手握“帶著體溫”的70億美元，雖然業績難看、股價暴跌，卻安然渡過了危機。
中投公司獲得的“優待”是——沒有投票權（更別提董事會席位）；鎖定7年（前4年完全不能賣，後3年每年最多賣三分之一），通常基石投資人禁售期僅3到6個月；假如中投公司增持，持股不得超過10%（參與IPO後中投已持有擴大後股本的9.4%）。
危機最嚴重的2008年，黑石連營收都是負3.5億美元，淨虧損55.9億美元，人力成本卻高達38.6億美元，比2007年高71%，充分體現出員工利益的“絕對優先”。
隨著危機的過去，黑石營收逐步恢復。2008年營收17.7億美元，2009年營收31.2億美元，虧損收窄至6.1億美元，人力成本微降至36.1億美元。
危機中搶灘IPO，上市後股價走勢可謂慘烈。2008年11月28日，黑石股價收於6.14美元，中投公司賬面虧損23.8億美元，浮虧近80%。中投公司咬牙又扔進2.5億美元，不料2009年1月黑石連續跌破6美元、5美元，2月跌破4美元（2009年2月23日收盤價3.81美元）。
2012年黑石股價回到發行價以上，中投公司先將2008年逢低吸納的股票拋出，“小賺一筆”。然後開始逐年清空2007年認購的股票。直到2014年“解套”，長達7年的“至暗時刻”總算結束。
七年間黑石每股累計分紅15.56美元，由於中投一直在減持，拿到多少分紅不得而知。
2017年7月，施瓦茨曼在北京宣佈“我們的股票為中投創造了35%的總體回報”，儼然以中投貴人自居。投資7年獲得35%收益，年化收益率4.38%，難怪網友戲稱“買了個餘額寶”。
中投公司對這筆投資諱莫如深，2008~2018年的11份年報對“黑石”隻字未提。
重倉中國
2019年末，黑石管理資產規模已達5711億美元，不動產、私募股權基金、對沖基金、信貸管理規模分別為1632億美元、1829億美元、807億美元和1443億美元。
黑石資產管理收益主要來自不動產和私募基金，2019年分別為94億美元（年收益率7.5%）和97億美元（年收益率9.5%），合計佔淨收益總額的90%。
2019年黑色管理對沖基金（年收益率5.7%）和信貸（年收益率1.4%）規模達2250億美元，合計佔總AUM的39.4%，產生淨收益合計不到10%。
截至2019年末，黑石共有2905名員工，人均薪酬福利106萬美元，個位數的資產管理收益率。說到管理，擁有幾萬、十幾萬員工的中國企業向黑石學不到多少有實用價值的東西。不要說馬雲了，王興、王衛、劉強東管人的能力都不是蘇世民可以相提並論的。
縱觀往績，黑石最擅長的還是不動產管理，剔除個別年份（2018年），不動產業務淨收益都高於私募，儘管差異不大。
近年黑石對亞太地區不動產市場相當重視，在中國、日本、印度頻頻出手。不算SOHO中國這宗交易，黑石在中國房地產領域投資已近300億，大部分發生在2018年以後。
在本文開頭提到的那場直播中，高瓴資本張磊喊出“重倉中國”，蘇世民隨聲附和。
在中投的“至暗時刻”，施瓦茨曼不太好意思到中國活動。2013年，他拿出1億美元到清華捐建了“清華大學蘇世民學者項目”，有為“重返中國”鋪墊的意味。
據悉蘇世民學院門檻極高，申請者均來自中國超一流高校及哈佛、耶魯等世界名校，錄取比例僅為1%。據清華學生網上反映，“蘇世民學院猶如紫禁城，本校學生很少有機會進入”。
總之，蘇世民重倉中國值得歡迎，高調做慈善比不做強。
