恆瑞醫藥長期以來應該是一個比較委屈的公司，因為大家總是把它稱為“藥中茅臺”。其實恆瑞醫藥比茅臺還要更早上市一年多，那麼在接近二十年的時間裡，從上市開板（不是發行價）同時投資恆瑞醫藥和貴州茅臺，並且把每次的分紅繼續買入，會得到投資回報如下：
上市至今回報率
我們可以看到恆瑞醫藥在更長的時間裡，其收益率是跑贏茅臺的，截止2020年4月10日恆瑞醫藥年化複合收益率28.84%大於茅臺28.28%。所以稱呼恆瑞為“藥中茅臺”顯然不合適。應該稱呼茅臺為“酒中恆瑞”。
恆瑞醫藥公司之好，可以滔滔不絕的聊上三天三夜，接近二十年高增長，營收，淨利潤複合增速20%+，好的時候更是超過30%。ROE常年穩定在20%以上，就連萬科也只能望其項背。常年關注恆瑞醫藥的投資者，記者，外資，基金，自媒體也多如牛毛，我也就不再贅述了。基本上可以分為兩派：
正方：好，公司真的好！
反方：貴，實在太貴了！
（PE=80,PB=17,PS=18.3，股息率0.23%）
電梯廣告
這不禁讓我想起了電梯廣告的百年寶沃，好才能貴，貴才能好！（圖片來自虎哥說車）
雙方各執一詞，觀點都非常激烈，說的也都非常有道理。歸根結底，是一個高價格買好公司到底是否划算的問題。如果從價值投資的角度
好公司和高價格並不在研究範圍之列。恆瑞醫藥目前市值4255億，匯率按最新匯率7.03算合605億美元，市值在世界範圍內應該都是一箇中等偏大的製藥公司（一般習慣於把市值千億美元認定為超級大公司的標準）。
那麼有沒有可能恆瑞醫藥持續享受估值溢價呢？（就是俗話說的，我雖然貴，但我可以一直貴下去，永遠也不迴歸合理估值，這樣現在是否高估值就無所謂了）
能夠維持高估值最常見情況大概有以下幾個：
1.市值小，這點應該可以排除了，沒有人覺得600多億美元是小公司，在滬深兩市市值排名13（前面都是四大行兩桶油之類），在國內已經是頂級大公司了。在世界製藥企業市值大概應該排在20-30名之間（一些歐日藥企並沒有在美國上市，不太好找，排名不準，但偏差不會很大）。
2.該領域有行政壟斷（比如涉及國家安全和意識形態就不允許外資進入）
輝瑞中國公司註冊信息
這是在大連註冊的輝瑞中國公司的股權結構，我們可以清晰看到並沒有合資情況，美國輝瑞母公司持股100%。
所以藥企必然要面對國際巨頭的面對面競爭，並不存在行政上的限制導致高估值。
這裡要接著說，每個行業都有自己的估值，比如銀行的PB總是小於1，科技股百倍PE也是正常。對於中國為數不多的原研藥企業，我又憑什麼一口一個高估值呢？因為中國原研藥企業真的太少了，不好比對，找到美國幾個大型製藥公司（排除了強生，因為上市公司裡有大量的非製藥資產，比如我們比較熟悉的強生日化等產品）。提取了市值1000億-2000億美元的美股製藥公司估值，如下圖
十大製藥市值及估值
我們可以看到，除了阿斯利康最近兩年遇到困境，市盈率估值與恆瑞醫藥相當，其餘公司市盈率中位數16倍（藥企一般不看市淨率）。市銷率普遍在3-6倍之間，中位數為4.6倍。對比如圖
十大製藥估值中位數
恆瑞醫藥最新年報（2019）顯示營收233億RMB=33.1億美元，淨利潤53.3億RMB=7.6億美元。（本文匯率按2020.04.12最新7.03計算）
我們樂觀估計，恆瑞醫藥是十年十倍的好公司，在未來十年營收和淨利潤都成為現在的10倍，即，淨利潤76億美元和營收331億美元。按照現在十大製藥的估值，市盈率估值：76*16.5=1254億美元，按市銷率估值331*4.6=1522億美元。
有沒有可能恆瑞醫藥十年營收淨利潤都大漲10倍之後依然可以享受現在的高估值，市值達到6000億美元呢？（這個星球從未有過如此大的製藥公司）
我只能說：可能會，但不敢奢望。
十年時間，一個營收和淨利潤都增長10倍的好公司（對於任何公司十年十倍增長都是一個偏樂觀的估計），為我們帶來100%-150%的投資收益。如果增長並沒有這麼順利則會遭到戴維斯雙殺。
是否值得我們現在去購買，每個人由於預期和投資能力不同我想都會有自己的答案。
綜上所述恆瑞醫藥公司真好，恆瑞醫藥股票真貴，你會買嗎？請參與投票《恆瑞醫藥現在是否值得買》
成文於2020年4月12日
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