大流行病對世界經濟的溢出效應（國際清算銀行論文摘譯）

本月，國際清算銀行（BIS）發表了一篇論文《大流行病對世界經濟的溢出效應》，英文《The macroeconomic spillover effects of the pandemic on the global economy》，討論新冠病毒對世界經濟的影響，特別是一國受別國的影響有多大，也就是“溢出效應”。

論文關鍵結論是，

1. 經濟活動具有慣性，由於隔離措施造成的GDP下滑可能會持續幾個季度。
2. 拖累世界經濟的兩種溢出效應：1）不統一的隔離措施造成世界範圍內病毒重複爆發與重複隔離；2）通過傳統的貿易與金融體系的連結傳導。
3. 大經濟體之間的溢出效應非常大。單一經濟體防疫成功也還是會受到別國拖累。各國採取隔離、口岸控制和宏觀經濟政策時應將溢出效應考慮在內。

這些結論對解讀和預測中國經濟走勢有指導作用。

本文將分享論文主要內容。

論文作者使用1997~2019年的經濟數據建立了世界經濟走勢模型，並以該模型為基礎來預測2020~2021年的世界經濟走勢。

此模型將世界經濟體分為四部分

1. 美國（US）
2. 歐元區（EA）
3. 其他發達國家（OAE）：澳大利亞（AU），加大拿（CA），瑞士（CH），英國（GB），日本（JP），瑞典（SE）
4. 發展中國家（EME）：巴西（BR），中國（CN），印度（ID），韓國（KR），墨西哥（MX）

作者先對四個經濟體單獨受到疫情的影響分別做了假設。

圖一

如圖一所示，疫情對單個經濟體的衝擊形式可能有四種

1. V型：防疫一次成功，輕損失（圖一左上）
2. V型：防疫一次成功，重損失（圖一左下）
3. W型：防疫成功後再爆發，輕損失（圖一右上）
4. W型：防疫成功後再爆發，重損失（圖一右下）

V型與W型：V型意味著防疫一次成功。由於缺乏疫情與特效藥，防疫措施解除後，疫情有可能再次爆發，因此作者也對再爆發的情境做了分析，即W型。

V型輕衝擊GDP損失2.5%，比如去年中國GDP為99萬億，99萬億的2.5%為2.475萬億。V型重衝擊GDP損失5%。

按目前疫情的呈現還是V型，各經濟體受到衝擊的時間分佈不同：

1. 中國GDP損失全部發生在Q1（圖中未單列，包含在發展中國家（EME）內）
2. 歐元區（EA）與其他發達國家（OAE）的GDP損失發生在Q1和Q2各一半。
3. 美國（US）的GDP損失25%發生在Q1，75%發生在Q2。
4. 發展中國家（EME）的GDP損失75%發生在Q1，25%發生在Q2。

當疫情再爆發，經濟呈現W型時，作者假設第二波將發生在2020年下半年，而且Q3，Q4損失分佈比例與Q1，Q2一模一樣，但規模只有上半年的一半，因為上一次的防疫經驗能有助於減小損失。

W型輕衝擊GDP損失3.75%，W型重衝擊GDP損失7.5%。

然後以三個推演來呈現疫情影響及溢出效應。

推演一：疫情對四個經濟體GDP的影響

將四個經濟體的GDP損失數據疊加在一起，模擬出2020~2021兩年8個季度的GDP增速。

圖二

如圖二所示，V型為藍色，W型為紅色，輕衝擊為虛線，重衝擊為實線。美國（左上），歐元區（右上），其他發達國家（左下），發展中國家（右下）。

通過此推演模型，我們可以發現，儘管發展中國家（EME）的損失75%發生在Q1，25%在Q2，它們的GDP在Q2下滑的程度依然很大，甚至超過Q1，達到Q1的1.7到2.2倍。如果是V型，Q3會出現反彈；如果是W型，Q3將繼續下滑，Q4才反彈。

這說明，經濟下滑會在經濟體間傳導，單獨經濟體無法自行恢復。

那麼這種溢出效應有多大？

推演二：溢出效應很大

先計算只有中國和其他發展中國家受到病毒汙染、其他國家無虞（非現實）的經濟下滑數據，再計算所有經濟體都受到汙染的經濟下滑數據。

圖三

圖三中（左邊是V型，右邊是W型），紅色代表重衝擊下只有發展中國家（EME）受到汙染時，各經濟體2020年Q4的GDP損失。藍色代表，所有經濟體都受到汙染的話，各經濟體2020年Q4會多損失的GDP。注意，無論輕、重衝擊，藍色部分的數值都一樣。

可以看到，溢出效應非常大。

1. 如果僅EME受汙染，EME本身只會損失3.8%；當其他經濟體也受汙染，EME會多損失3.4%。
2. 如果僅EME受汙染，EA還是會損失2.3%，這佔到整個損失的30%（=2.3/（2.3+5.3））。
3. 美國的比例28%比歐元區低一些，因為歐元區的出口佔比更高。（也就是說歐元區的溢出效應比美國大）

推演三：單獨經濟體防疫成功是沒有用的

假設歐元區（EA）是輕衝擊（GDP損失2.5%），其他經濟體都是重衝擊（GDP損失5%），計算2020年Q4的各經濟體GDP損失。

圖四

圖四中，紅色代表歐元區是輕衝擊，其他經濟體是重衝擊時，各經濟體2020Q4的GDP損失情況。紅色+藍色代表所有經濟體都是重衝擊時的損失情況。藍色是兩種情況的差額。

可見，結論是差額非常小，即使歐元區本身受到疫情衝擊很小，如果其他經濟體受到衝擊較大，它也無法獨善其身。

注意，以上GDP損失數據均在原本可能增長的基礎上扣除，比如中國原本可能增速是6%，而一季度實際增速是-6.8%，那麼一季度的GDP損失是3.2%（=（6%+6.8%）/4）。

但要注意到，以模型是以1997年到2019年的經濟數據為基礎。本次救市的速度跟力度強於1997和2008年，所以最終結果可能會優於模型呈現出來的樣子。

公號：小熊雜說