王宇鵬/文 4月17日，國家統計局公佈3月份中國經濟增長數據。其中，3月份，規模以上工業增加值同比實際下降1.1%，降幅比1—2月份收窄12.4個百分點；3月份，社會消費品零售總額26450億元，同比下降15.8%（扣除價格因素實際下降18.1%，以下除特殊說明外均為名義增長），降幅比1—2月份收窄4.7個百分點；1—3月份，全國固定資產投資（不含農戶）84145億元，同比下降16.1%，降幅比1—2月份收窄8.4個百分點。
在一季度的經濟數據中，與復工復產率、固定資產投資相關的數據值得關注。
復工復產率快速回升，3月份主要經濟指標降幅明顯收窄
初步核算，2020年一季度國內生產總值206504億元，按可比價格計算，同比下降6.8%。
分產業看，第一產業增加值10186億元，下降3.2%；農業（種植業）增加值同比增長3.5%冬小麥一、二類苗播種面積比重達到87.2%，比上年同期增加3.5個百分點。一季度，禽蛋產量增長4.3%，牛奶產量增長4.6%，豬牛羊禽肉產量1813萬噸。生豬產能持續恢復，一季度末，生豬存欄32120萬頭，比上年四季度末增長3.5%，其中能繁殖母豬存欄3381萬頭，增長9.8%。
第二產業增加值73638億元，下降9.6%；全國規模以上工業增加值同比下降8.4%。其中，3月份規模以上工業增加值同比下降1.1%，降幅較1-2月份收窄12.4個百分點；環比增長32.13%。製造業固定資產投資減少，基礎原材料和新產品生產、高技術製造業保持增長。
第三產業增加值122680億元，下降5.2%；全國服務業生產指數下降9.1%，降幅較1-2月份收窄3.9個百分點。企業對市場發展信心增強，服務業商務活動指數為51.8%，比上月回升21.7個百分點。
從就業數據來看，一季度，全國城鎮新增就業人員229萬人。3月份，全國城鎮調查失業率為5.9%，比2月份下降0.3個百分點；其中25-59歲群體人口調查失業率為5.4%，低於全國城鎮調查失業率0.5個百分點，比上月下降0.2個百分點。
一季度，全國居民人均可支配收入8561元，同比名義增長0.8%，扣除價格因素實際下降3.9%。按常住地分，城鎮居民人均可支配收入11691元，名義增長0.5%，實際下降3.9%；農村居民人均可支配收入4641元，名義增長0.9%，實際下降4.7%。
固定資產投資：3月份有所回暖，製造業受到負面衝擊較大
1—3月份，全國固定資產投資（不含農戶）84145億元，同比下降16.1%，降幅比1—2月份收窄8.4個百分點。其中，民間固定資產投資47804億元，下降18.8%，降幅收窄7.6個百分點。從環比速度看，3月份固定資產投資（不含農戶）增長6.05%。
分產業看，第一產業投資1643億元，同比下降13.8%，降幅比1—2月份收窄11.8個百分點；第二產業投資25253億元，下降21.9%，降幅收窄6.3個百分點；第三產業投資57249億元，下降13.5%，降幅收窄9.5個百分點。
分行業看，跌幅較大的行業為製造業，1-3月份同比下降25.2%；交通運輸、倉儲和郵政業，1-3月份同比下降20.7%；水利、環境和公共設施管理業，1-3月同比下降18.5%；文化、體育和娛樂業，1-3月份同比下降19.7%。
其中，製造業行業中，固定資產投資跌幅較大的產業有：農副食品加工業，1-3月份同比下降32.8%；紡織業同比下降37.1%；化學原料和化學制品製造業同比下降30.8%；金屬製品業同比下降31.3%；通用設備製造業同比下降32.1%；鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業同比下降31.6%。
二季度中國經濟有望進一步回暖，宏觀政策有望保持持續寬鬆
3月份以來，全國疫情逐漸得到了有效控制，除湖北地區之外，各個地區復工復產率逐漸提高，目前很多地區的復工復產率水平已經達到60-80%的水平。根據相關權威機構和鍾南山院士的預測，4月份底除湖北地區之外中國可以實現全面的復工復產。這也就意味著4月份中國經濟增速有望逐漸回暖。如果5-6月份，歐美疫情能夠得到有效的控制，那麼第二和第三季度中國經濟有望持續的回暖。
在“疫情”衝擊的背景下，中國宏觀政策有望保持“寬鬆”。由於“新冠疫情”的衝擊，一些行業出現了經營困難、資金鍊斷裂的現象，也給短期的經濟增長造成了負面影響。在這種背景下，宏觀政策有望保持持續的“寬鬆”。財政政策會“減稅降費”和“擴大支出”並舉，但以“擴大支出”為主要方向；貨幣政策還會持續的降息降準，直至中國經濟全面修復；部分行業會有給予比較大的財稅補貼和支持，以支持其渡過困難時期，尤其是一些中小微企業。
中國資產配置即將迎來“拐點”
只要疫情控制形勢不反覆，未來“復工復產率逐漸提高+經濟需求和供給逐漸修復”就是中國經濟的主要特徵，而且宏觀政策也將會趨於寬鬆也保證和推動這一趨勢的發展。
債市：伴隨著復工率的提高和經濟需求的修復，國債收益率將會逐漸回升，目前10年期國債收益率處於歷史偏低水平。目前的債券沒有任何交易和配置價值。
權益市場：我們仍然看好復工後的中國權益市場，在“寬鬆的宏觀政策+復工率提高+經濟需求回升”的背景下，權益市場更易獲得超額收益。
（作者系東興證券首席宏觀分析師）
