施羅德16日發表研報稱，新興市場對於美元的依賴也給其帶來發達經濟體所沒有的壓力。研報預計人民幣在沒有政府幹預的情況下將持續下跌。根據國際貨幣基金組織設計的貨幣儲備指標來看（IMF），土耳其，智利和南非等新興市場都處於危險之中。如疫情帶來的經濟影響延長，部分國家將被迫進行改革。
施羅德最新研報指出，除了死亡人數攀升外，冠狀病毒大流行也給新興市場帶來了另一場風險：全球資金紛紛逃向安全資產，對所有風險資產造成了打壓，並給嚴重依賴美元融資的經濟體帶來了額外的宏觀風險。儘管目前所有經濟體都面臨壓力，但新興市場經濟體面臨著其他發達市場經濟體所沒有的獨特壓力。
隨著全球貿易萎縮、旅遊業崩潰、銀行和其他國際貸款機構考慮到前景和日益增加的還款風險而變得不願放貸，以及全球對現金的追逐導致資金枯竭，美元正變得越來越難以獲得。
美元的重要性
美元對新興市場很重要，因為美元在全球貿易和金融領域的主導地位日益增強。例如，新興市場貿易的大部分是以美元計價的，這意味著各經濟體可能開始難以購買基本的食品和能源進口。與此同時，在信貸方面，美元在許多新興市場金融體系中佔據主導地位，如圖1所示。但也有一些例外——新興市場對歐元融資的依賴程度大致相同，少數國家的外債（以任何一種貨幣計算）都很低，但總體而言，美元走高顯然會對新興市場借款人產生影響。
這種壓力的證據在市場指標中隨處可見。比如3月份，美元融資成本飆升，在美國以外借入美元的成本遠遠高於在美國的借款人。
研報指出對美元的需求激增部分是因為金融機構對美元的需求激增，因為對沖風險的意願隨著金融市場波動而上升，而與此同時，實體經濟對美元的需求也在上升。隨著美國政府封鎖措施的加劇，美國企業已經降低了信貸額度，削弱了美國銀行向世界其它地區提供美元的能力。
美元指數（美元相對於一籃子主要貨幣的價值）的表現發映出了市場對美元的需求。美元指數（DXY）和廣泛的新興市場貨幣指數（摩根大通新興市場外匯指數）的相對走勢，反映出新興市場面臨的壓力更為集中，如圖2所示。
資本外流導致外匯儲備下降的跡象已經出現，3月份的數據已經很明顯，這種下跌遠遠超出了正常的月度波動幅度。甚至對中國也同樣如此，如果沒有央行的干預，人民幣的弱勢將會更為加劇。
美聯儲為新興市場提供的支持
在2008年的全球金融危機期間，衡量國際金融體系融資成本和壓力的指標比今天更高。此次的進步部分得益於美聯儲（Fed）的快速反應。此次危機下，美聯儲迅速擴大了與其他央行的貨幣互換額度，實際上是在一個商定的時間段內將美元與其他貨幣兌換。然後，這些國家的央行可以向自己的金融體系提供美元，從而減輕市場的壓力。
施羅德表示，無疑這安撫了發達市場的緊張情緒，從本質上縮小了國外和國內美元借款者之間的息差，但只有少數新興市場足夠幸運，能夠獲得美聯儲的貨幣互換額度，如只有巴西、墨西哥和韓國在名單裡，目前每個互換額度最高限額為600億美元。其餘新興市場國家必須使用回購工具，這需要持有美國國債才能獲得，而且不會增強這些國家的美元總火力。
研報指出，如果獲得美元的渠道被切斷，新興市場的央行將不得不求助於它們的外匯儲備。幸運的是，新興市場國家從以往的危機中吸取了教訓，多數央行已採取了將通脹目標制與外匯儲備積累相結合的貨幣政策框架。這意味著，由於多年穩健的政策制定所帶來的低通脹預期，以及為經濟提供更大的緩衝，讓新興市場有更大的迴旋餘地，可以讓貨幣貶值承受宏觀經濟調整的衝擊，這種貶值似乎已經開始。
新興市場央行應對危機的準備
對於投資者來說，面臨的問題可能是，如何對存在相同壓力的新興市場進行判讀，選出那些擁有足夠資源生存下去的經濟體。各國需要擁有足夠的硬通貨儲備，以彌補出口收入的損失、彌補進口的需求、並應對資本外逃、償還或展期到期的債務，並出手緩和匯率的波動。
根據以往危機的經驗，貨幣基金組織在考慮上述因素後，提供了一種評估外匯儲備是否充足性的方法。圖4就展示了主要新興市場經濟體目前相對於這一儲備充足性指標的狀況，其中包括美聯儲（Fed）在適用情況下提供的互換額度支持。
MF的研究結果稱任何指數低於100％的都發出了危險信號。在這個基礎上，土耳其、智利和南非看起來都處於危險之中。施羅德稱也將把匈牙利納入這一行列。但要注意的是，它們對歐元的依賴程度超過美元融資，而且可能會得到歐洲央行（ecb）的充分支持。印尼也處於危險地帶，其儲量僅略高於最低水平。其餘的國家看起來準備得很充分。
然而研報提示，這種衡量儲備充足性的方法是假定各國樂於讓本國貨幣承受衝擊，但在固定匯率制度下，甚至是有管理的浮動匯率制，都將導致國家的防範水平下降。該衡量方法還假設不實施資本管制，因為資本管制也將起到相反的作用。
最後，研報指出，圖4中靠左邊的這些相比於靠右邊的那些將能夠更好地捍衛自己的貨幣，且儲備會比較不明顯地下降。土耳其明顯處於不利位置，除非他們實現了某種形式的資本管制。疫情對全球經濟及其金融體系的破壞持續得越久，靠右邊的家就更有可能被迫走上改革的道路。
本文源自人民幣交易與研究
