国泰君安证券发布投资研究报告，评级: 中性。
氯碱化工(600618)
投资要点：
首次覆盖，给予中性评级。 当前氯碱行业景气下行，但公司关闭吴泾园区后，成本大幅下降，预测 2019-2021 年（未来三年）的 EPS 为 0.72、 0.79、 0.81 元，增速为-21%、 11%、 2%；给予 19 年市盈率 11 倍，对应目标价 7.92 元。
老牌氯碱领先企业，关闭吴泾园区轻装上阵。 公司是一家综合实力领先的氯碱厂商，现拥有 72 万吨烧碱、 72 万吨二氯乙烷、 60 万吨液氯、 8 万吨糊状及特种树脂的生产能力。在建产能包括 20 万吨氯乙烯扩建项目和 20 万吨糊树脂二期项目，未来产能将持续扩大。 2017 年公司关闭吴泾园区，管理费用大幅降低，盈利能力大幅改善，且 ROE 水平高于行业平均水平。
一体化商业运行模式，突破海外垄断氯循环技术。公司生产基地在上海化工园区，可充分发挥上下游产业链的协同效应，与国际化工公司紧密合作，在化工区建立了装置配套、管道输送的一体化运营模式。此外，公司 Deacon 技术进入可研报告编制阶段，已获得 5 项授权专利，项目打通后将突破海外专利技术，不仅可实现氯循环以降低成本，还可扩大氯供应以改善业绩。
静待氯碱行业回暖。公司业绩主要贡献来源于烧碱，占净利润比例达 66.42%。2018 年以来，下游氧化铝产业处于景气下行周期叠加液氯市场由弱转强，从需求端及氯碱平衡角度看，烧碱价格均缺乏支撑。鉴于氧化铝的需求与房地产竣工面积关系紧密，我们预计下半年地产竣工面积或有回暖，从而带动氧化铝需求短周期向上。此外，随着液氯就地消化率提升，氯碱失衡有望得到缓解，氯碱行业效益将有所提升。
风险提示：需求萎靡的风险、价格大幅下行的风险
