華鑫證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
寶信軟件(600845)
事件： 寶信軟件發佈 2019 年年度報告及 2020 年 Q1 業績報告：2019 年，公司實現營收 68.49 億元，同比增長 17.69%；實現歸母淨利潤 8.79 億元，同比增長 99.83%；實現扣非歸母淨利潤 8.38億元，同比增長 38.73%。 2020 年 Q1，公司實現營收 12.98 億元，同比減少 7.40%；實現歸母淨利潤 2.74 億元，同比增長 45.86%；實現扣非歸母淨利潤 2.62 億元，同比增長 34.56%。
業績穩健增長，毛利率穩中有升。 2019 年，公司歸母淨利潤同比增長 99.83%，主要系公司合併收購寶信軟件（武漢）事項，根據會計準則及信息披露要求，對前期比較合併報表進行重述調整使得 2018 年歸母淨利潤降低所致，如若剔除相關影響，則公司2019 年歸母淨利潤增速為 31.42%； 公司毛利率為 30.04%， 較去年同期增長 2.10pct，主要系公司智慧製造等毛利率較高的業務增長明顯所致； 研發投入為 7.24 億元，同比增長 31.40%，研發投入佔營收的比例達到 10.57%（+0.50pct）。
2020Q1 營收略有下滑，疫情影響式微後業績將逐漸轉好。 2020年 Q1， 受疫情影響， 公司營收 12.98 億元，同比減少 7.40%；公司財務費用為-976.80 萬元，主要系子公司武漢寶信利息費用同比減少 351 萬元所致；經營活動現金流淨額為 1.29 億元，同比減少47.52%，主要系疫情影響，一季度回款偏低，以及收款中票據結算量偏高所致。公司 2020 年一季度頂住了疫情帶來的業績下滑的影響，同時受益於“新基建”政策的刺激，業績有望在後續經營中逐漸釋放。
持續推進智慧製造發展升級，積極轉型工業互聯網業務。 2019年，公司進一步明確“成為鋼鐵生態圈信息技術的專業化平臺”的戰略定位，持續推進智慧製造發展，引領產業升級。目前，公司打造的國內首個單基地鋼鐵全流程操業集控中心，已成為寶信工業互聯網平臺在鋼鐵行業的首個典型示範應用；公司新一代信息基礎設施業務正式開啟全國佈局，上架率持續攀升，已交付項目整體上架率高達 80%以上；公司大力推進工業 PaaS 平臺部署，加快相關應用的落地與推廣， 積極打造鋼鐵行業工業互聯網服務第一品牌。
股權激勵綁定核心骨幹，激發公司經營活力。公司擬計劃向激勵對象授予不超過 1700 萬股限制性股票，約佔公司已發行股本的1.49%。首次授予的激勵對象人數不超過 650 人，主要為公司的董事、中高層管理人員以及業務和技術骨幹。激勵計劃 2020-2022年解鎖比例分別為 33%、 33%、 34%，解鎖條件為 2020-2022 年，淨利潤複合增長率不低於 18%， ROE 分別不低於 11%、 11.5%、12%，且不低於同行業對標企業 75 分位值水平或全行業平均值水平。我們認為公司此次股權激勵有望使得公司與核心骨幹的利益深度綁定，有利於激發公司經營活力，助力公司業績更快釋放。
盈利預測： 我們預計公司 2020-2022 年歸母淨利潤分別為10.97、 13.36 和 15.98 億元，對應 EPS 分別為 0.96、 1.17 和 1.40元， 現價對應 2020-2022 年 PE 分別為 50.5、 41.4 和 34.6 倍。 考慮到公司是國內鋼鐵信息化行業龍頭，持續深耕智慧製造與工業互聯網領域； 寶武鋼合併以及併購馬鋼為公司帶來了大量的鋼鐵信息化業務需求；隨著新基建持續加碼，數據中心建設景氣度上行， 有望推動公司 IDC 業務迅速拓展，我們看好公司的發展前景，首次給予公司“推薦”評級。
風險提示： 鋼鐵信息化需求不及預期的風險； IDC 建設速度低於預期的風險； IDC 上架率低於預期的風險。
