事件
1）公司发布2019年年报，报告期内实现营业收入17.82亿元，同比增长9.42%，归属母公司净利润1.85亿元，同比增长13.02%；
2）公司发布2020年一季报，报告期内实现营业收入4.33亿元，同比增长12.58%；归母净利润5407.59万元，同比增长43.31%。核心观点
金霉素主业稳定增长，毛利率水平持续提升
公司饲料添加剂业务保持稳定，2019年实现收入10.6亿元，同比增长1.8%。一方面，2019年国内下游生猪养殖行业存栏下滑到历史低位，导致公司主要产品金霉素较去年同期下降；另一方面，自2017年美国开始对金霉素产品实施处方药管理后，公司加大海外市场营销力度，海外市场尤其是美国市场实现稳定增长。公司以成本控制为导向，以技术创新和优化工艺为突破口，综合产能以及淀粉单耗、发酵指数、生产成本等关键生产技术指标再创历史最好水平，产品毛利率同比提升4.4个百分点，达到50.3%。
动物疫苗业务扭亏为盈，带动一季度业绩增长
公司动物疫苗板块仍处于投入期叠加非瘟疫情影响，2019年公司动物疫苗收入0.87亿元，同比下滑30.0%。随着公司疫苗产品放量，金河佑本与法玛威实现扭亏为盈，带动公司一季度业绩大幅增长。另一方面，公司疫苗产品储备进一步丰富，为未来增长奠定基础：猪蓝耳病嵌合疫苗获得美国农业部兽用生物制品许可证；猪蓝耳病灭活疫苗（CH-1a 株）、猪蓝耳嵌合病毒活疫苗（PC株）等四个产品获得国家农业部产品批准文号；布病疫苗、伪狂犬疫苗等准备注册。同时公司在疫苗抗原纯化与浓缩工艺、多联多价疫苗等方面联合攻关，不断提高技术水平，在非洲猪瘟领域也与国内外研发机构开展了广泛的合作研究。
核心竞争力持续提升，公司有望迎来戴维斯双击
金霉素行业供给呈现双寡头垄断的格局，公司与竞争对手相比，收入规模更大、毛利率更高，成本优势显著。我们认为，金霉素行业需求偏刚性，竞争格局好，且公司龙头地位稳固，具有定价权。未来随着规模厂持续补栏、养殖集中度提升，金霉素的使用需求有望进一步打开，同时公司借鉴美国市场经验、持续加大技术营销力度，国内金霉素业务有望迎来量价齐升。此外，公司动物疫苗业务已经布局多年，国内国外两个平台协同作用逐步显现，公司动物疫苗产品储备日益丰富、工艺技术持续提升，预计2020年有望扭亏为盈，成为公司业绩新增长点。
盈利预测与投资建议
根据公司年报，略微调整盈利预测并引入2022年盈利预测。预计2020-2022年公司归母净利润2.79/3.75/4.57亿元（前值20/21年归母净利润2.80/3.75亿元），同比51.05%/34.08%/22.03%，EPS分别为0.44/0.59/0.72元，维持“买入”评级。
风险提示：政策变动的风险；疫情的风险；新产品拓展不及预期的风险
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告
《金河生物（002688）：公司主业稳定增长，动物疫苗业务成新增长点》
对外发布时间
2020年04月22日
报告发布机构
天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
吴立 SAC 执业证书编号：S1110517010002
王聪 SAC 执业证书编号：S1110519080001
