【海通电新】隆基股份年度业绩说明会20200423
整理人：小啊小的土豆
一、经营情况回顾：
1、19年：产销量情况请参见公司年报；单晶硅片国内市场销售占比86%；
产能：硅片42GW，组件14GW；
组件功率：60片365-375W，72片435-450W
单晶市场份额：2019年65%，预计2020年85%；
2、行业发展情况：2019年国内总体平稳，海外快速增长，2019年超过1GW国家超过16个国家，新增装机量120GW；2019年光伏招标报价中出现1.6美分的水平；
2020年疫情对短期需求产生波动，但全球能源向低碳发展趋势不变，光伏前景依然广阔，2019-2050
光伏发展最为迅速，年均增速9.1%，2050年光伏发电占比从现在2%提升到22%；
3、2020年经营目标：硅片产能75GW以上，组件产能30GW以上；出货量硅片58GW（含自用），组件20GW（含自用），营业收入力争496亿元；
二、硅片业务：
1、非硅成本：每年都有降本计划，每年保持10%以上的非硅成本降低作为基础目标；19年成本降低速度比较快，长晶、切割方面都超过25%，目前硅片成本已经非常低了，未来更侧重于出片方面节约成本，用更细的线，但是还是通过出片率来下降，长晶方面希望也可以下降10%；
出片率：细线化目前已经在50μm甚至以下了，继续细线化难度在提高，但是硅片的良品率有还有提升空间，如果从93%提高到95%，会显著提高出片率；
薄片化：175已经在市场上慢慢占据主流，所以以主流规格来报这个价格，要看不同技术对厚度的容忍度，PERC目前看来最薄大概在160μm，再薄可能影响性能；175向160μm推进，需要整个产业链配合推进，如果跨度太大可能会导致碎片、良率等风险加大，逐渐推进风险就会比较低；
2、产品结构：158:166，目前大概7:3，每个月都在变化，166比例在提升，预计到年底今年Q4 166占比可能会超过158；156和158长晶上是一样的直径，主要是切片的变化，生产没有难度；
规格变化：156在快速退出市场，新上电池产能基本上都是166的，高功率更受到客户接受；
定价：根据成本来的，166的成本比158贵几分钱，售价稍微贵一点，两者毛利率相近；
3、大硅片：硅片尺寸不重要，最重要的是客户要什么样的组件，根据组件的尺寸倒推最合理的硅片尺寸，还要具有非常好的性价比；硅片尺寸并不是核心技术问题，并不会因为尺寸变化对技术造成太大影响；
166、210的未来有很长的探索过程，不同地区、环境对载荷要求不一样，组件大小也是有区别的，目前观点166是非常好的尺寸，在组件最佳尺寸、硅片最佳尺寸都划一个合理性价比区间，166都在这两个区间内，具有相当长的生命力；未来硅片尺寸会不断随着组件尺寸调整；
4、硅片价格：前期降价主要是供需变化，Q2情况短期杂多变，长期市场能看清楚，这一轮降价之后还在观察竞争者的扩产进度，目前还在跟踪调查中，市场需要消化反应；隆基自己的扩产计划没有太大的变化；
溢价能力：客户生产出来的一致性更好、良率更高，品质上一直在做更好的提升；另外积极导入有价值产品，全面导入掺镓产品，降低衰减；其他品质指标上也在收窄，对客户产线帮助非常大，看上去硅片虽然是相近产品，但是对电池来讲，稳定性和一致性对生产影响很大，隆基在这方面受到客户认可；
5、合理利润水平：毛利率主要还是由供需和竞争格局决定，不同的投资收益率会得出不同的毛利率，无法定义合理毛利率，要看对硅片厂的投资收益率如何界定，隆基认可市场导向竞争结果，没有预设合理毛利率；
6、掺镓硅片：隆基推出这个产品之后非常受欢迎，目前几乎全部都是掺镓的产品了，快速切换并且高度认可，掺镓硅片成本更高只是传言，不一定准确；
新产能可能更容易渗透掺镓，但是老产能尤其热场比较小的，掺镓性价比可能会很差，这部分产能有望被市场淘汰；
7、隆基战略：过去2个市场，1个是替代市场（替代多晶），1个是增量市场（行业增长）；未来随着多晶退出，隆基的增速可能不会向前几年一样，可能更多随着光伏市场增长，以及单晶之间的竞争有关；公司认为需要有长期可持续发展能力，这种能力可以让公司更长期的长跑；
三、组件业务：
1、价格走势：
疫情影响海外光伏市场，包括印度、美国、欧洲，收货收到限制，物流不够通畅，人员无法施工，国内有些出口订单在目前无法快速运到的情况下，需要找消化的市场，中国市场成为大家争夺的重要市场，组件市场出现阶段性过剩，产出大于消纳，企业通过价格竞争拿到订单保证正常生产经营活动；
价格是否止跌和2个因素有关，1个是疫情发展情况，另一个是全球市场启动时间，具体并不好判断；
2、组件增长目标：
19年：是组件的调整年度，年初目标9.5GW，19Q1末-Q2初对目标做出调整，不追求销量，更多聚焦于针对未来的能力建设，销售结果与年初目标有一定差距；
20年：能力有所提升后制定的目标，受疫情影响光伏的形式发生比较大的变化，内部做了研讨，20GW目标还是有很大概率、有信心实现，公告的目标和年初商定的目标没有调整，看好国内和海外市场，现有订单达到年度目标的40%（
推送可知约8GW），还有些确定性比较大的订单在洽谈中，大概有15、6个GW；通过去年的能力建设，有2个最重要的优势，1个是产品领先，隆基440-445W产品非常受市场欢迎，组件产能还在快速提升爬坡，产品优势全年都将有所体现，另1个是渠道和客户认可的优势，全球布局非常均衡，在主要市场有比较大的客户群体，观念被认可，通过这两个方面优势，今年可以实现目标；
HI-MO 4产品占比：60-70%；
组件国内外比例：去年有4.99GW的出口，国内自建+外销大概3.2GW，出口占到65%左右；今年计划也是国内35%，海外65%，但是疫情变化后，更加侧重国内市场，希望提升国内市场占比；
3、疫情对下游市场影响：
美国、欧洲、日本、韩国总体疫情受控，影响不会太大；印度和中东是主要关注市场，其他新兴地区今年风险比较大，疫情影响下国家汇率不一定稳定，风险加大；所以美欧日韩、印度澳大利亚是今年的重点市场；美国近期疫情恶化，分布式开始停止，美国市场价格也出现下跌；
Q3欧美地区影响大概率会消除，但是拉美、印度、中东等地还需要进一步评估；
疫情导致一些地区的货币，对美元大幅贬值，表示了当地外汇不足，这种情况下购买中国产品难度会增加；
另外各国市场出的刺激政策更多的是促进就业，哪些政策有利，哪些政策不利，还需要评估，对就业来说，集中电站就业拉动不大，分布式对就业帮助会更大，政策细节会不会关注到这些细节目前还不好评估；
长期来看光伏还是越来越有竞争力的产品，不管疫情对影响多大，长期发展趋势不会变，各国不会长期开倒车，各国更好的进行全球化布局，所以疫情对光伏的影响只是短期过程；
4、全球化产能布局：
越南生产成本与中国接近，在贸易冲突局面下，不同国家地区设置产能消解企业经营风险；越南光伏3GW电池+6.5GW组件，古晋到今年底3GW电池，隆基海外产能就有6-6.5GW的电池和组件，在产能体系中占20%；
5、BIPV：
目前已经有一条产线建成试生产，下一代产线也在研发之中，下半年将推出来新一代BIPV产品；
BIPV模式：公司整体做方案交付，与业主沟通，建筑建设过程中将BIPV直接置入建设，交付时候是完整方案，隆基与建筑公司合作交方案；
成长性：公司抱有很高期望，希望在5年内做到年收入100亿；
6、技术路线：
电池技术路线：公司对太阳能技术高度关注，对PERC+、TOPCON、异质结都有深入研究，目前看PERC技术是现实条件下最有竞争力的技术，其他电池技术路线还需要完善与突破，有突破之后来跟PERC对比，如果有性价比才可以替代；
组件技术路线：公司叠片18年就开始做，去年建了500MW技术领跑者，用的都是自产叠片产品，目前有不大的叠片产能保持正常生产，没有扩张叠片计划；拼片目前也没有计划，无缝焊接也是在18年就发布过产品，但是没有投入量产，主要还是性价比上没有看到显著的价值，所以还在继续评估，但是无缝焊接是可以跟现有产线兼容的，升级这种产品非常容易；
7、电池片自供比例规划：电池技术不断变化，与组件联系越来越紧密，比如SUNPOWER的IBC技术，电池和组件无法分割，依赖与电池与组件的融合度，融合度高的技术路线，电池与组件难以分割，现在的电池组件是可以分割的；
隆基在电池组件配比结构上，坚持不领先不扩产的原则安排计划，现在电池大概占组件的2/3，现有项目推进中，之后还没有计划；
8、管理模式：事业部制，尝试团队独立管理，但由于业务不是很宽，管理层也都参与到事业部中，随着规模扩大，希望加强事业部的独立性，从管理者向经营者转变，产生更多的经营性干部；
四、其他问题：
1、资本开支：正在准备发债，希望今年收入可以增加50%，价格下跌过程中，销量增速要大幅超过50%，因此必然进行资本开支，一方面在进行发债，另一方面还有个预案，如果发债不顺利，将调整资本开支节奏，保证公司稳健发展；
20年计划资本开支包括云南3期、西安电池、咸阳嘉兴组件等，预计支出130亿；
2、应收票据：根据新的会计准则，应收票据用于背书转让部份要重新分类到应收票据融资单独列出来，年初应收票据43亿，年末分出来8.29亿应收票据融资，应收票据里有45亿；
3、存货管理：Q1存货增加比较多，和目前发展状态相关，隆基在3月份1个月的生产量达到1.5GW，组件发出还没有确认收货，确认到存货当中；产能快速提升，销量增加，天数不变的话，存货也跟销量同比例增加，疫情影响一些客户订单延迟提货，所以天数也增加了；改善原则还是需求变化、生产变化、供应链变化做更细化的匹配管理，对市场做出更快速反应，产线做出更优化的生产排布，采取了一些信息化手段，会很快找到办法最大限度降低存货，总体来讲进入组件业务之后、包括海外占比提升，存货增加是不可避免的，海上物流就有40天；
4、现金流：供应商账款，组件业务的BOM材料，在成本中占比非常高，上下游之间的账期会导致应付款变大，组件占比越高，应付款就会越大，反应了企业的规模与地位；
19年现金流改善：18年现金流差，不管是地面还是分布式，都没有去融资，拿自己组件去建电站，现金流压到了固定资产中了，虽然现金流不好看，但是资金成本非常低；19年开始就没有建电站了，18年电站陆续出售，现金流陆续回收；另外在19Q4经营现金流增加41亿，包括前期卖出去的电站回款，还有一部分是海外EPC回款也有8亿，所以19年现金流比较好看；未来电站模式依然不会自投，做方案解决商与承包商，保持目前业务模式；
5、应付账款：给供应商的账期是60-90天，账期到了银行存兑汇票形式支付，应付账款19年年末比年初增加13亿，跟公司业务规模的扩大是相符合的，没有把供应商账期延长；
6、Q1增加合同资产项目：合同资产主要是由于会计准则变化，对履约有风险的应收账款调整至合同账款；对公司来说首先是电站补贴，如果没有进入国补目录，会计上认为存在风险，电费有11亿从应收账款中调至合同资产；第二部分EPC质保金，调至合同，有2.5亿；第三组件销售质保金，有3.1亿调至合同资产，合计16.7亿；
7、研发费用与研发投入差异：对研发费用、研发开支两个科目存在歧义，核算上，所有研发的支出都会在研发投入科目归集，之后再分入不同科目，第一类有的费用化，第二类如果是中试线，则是成本归集，研发中试出来形成产品，卖掉之后，就计入营业成本，第三类如果形成无形资产，则最后资本化了；
8、回款情况与账期：国外组件分2部分，1是分布式，回款账期短，基本没有账期，先款后货；2是地面电站平均账期45天；国内平均90天；硅片一般10-15天账期比较短；
9、大股东股权质押率29%：从质押数量上看，占总股本10%多点，在上市公司中比较小，李总也没有其他投资项目，不需要太担心；
10、现金分红方案：10股派发2元，目前光伏行业特点技术进步产业升级快，全球化推广快，单晶份额还在快速份额中，企业处于快速发展阶段，前期也公告过投资协议、扩产计划，2020年还在重点推进，分红方案符合发展方向，并且比较稳健。
