【海通電新】隆基股份年度業績說明會20200423
整理人：小啊小的土豆
一、經營情況回顧：
1、19年：產銷量情況請參見公司年報；單晶硅片國內市場銷售佔比86%；
產能：硅片42GW，組件14GW；
組件功率：60片365-375W，72片435-450W
單晶市場份額：2019年65%，預計2020年85%；
2、行業發展情況：2019年國內總體平穩，海外快速增長，2019年超過1GW國家超過16個國家，新增裝機量120GW；2019年光伏招標報價中出現1.6美分的水平；
2020年疫情對短期需求產生波動，但全球能源向低碳發展趨勢不變，光伏前景依然廣闊，2019-2050
光伏發展最為迅速，年均增速9.1%，2050年光伏發電佔比從現在2%提升到22%；
3、2020年經營目標：硅片產能75GW以上，組件產能30GW以上；出貨量硅片58GW（含自用），組件20GW（含自用），營業收入力爭496億元；
二、硅片業務：
1、非硅成本：每年都有降本計劃，每年保持10%以上的非硅成本降低作為基礎目標；19年成本降低速度比較快，長晶、切割方面都超過25%，目前硅片成本已經非常低了，未來更側重於出片方面節約成本，用更細的線，但是還是通過出片率來下降，長晶方面希望也可以下降10%；
出片率：細線化目前已經在50μm甚至以下了，繼續細線化難度在提高，但是硅片的良品率有還有提升空間，如果從93%提高到95%，會顯著提高出片率；
薄片化：175已經在市場上慢慢佔據主流，所以以主流規格來報這個價格，要看不同技術對厚度的容忍度，PERC目前看來最薄大概在160μm，再薄可能影響性能；175向160μm推進，需要整個產業鏈配合推進，如果跨度太大可能會導致碎片、良率等風險加大，逐漸推進風險就會比較低；
2、產品結構：158:166，目前大概7:3，每個月都在變化，166比例在提升，預計到年底今年Q4 166佔比可能會超過158；156和158長晶上是一樣的直徑，主要是切片的變化，生產沒有難度；
規格變化：156在快速退出市場，新上電池產能基本上都是166的，高功率更受到客戶接受；
定價：根據成本來的，166的成本比158貴幾分錢，售價稍微貴一點，兩者毛利率相近；
3、大硅片：硅片尺寸不重要，最重要的是客戶要什麼樣的組件，根據組件的尺寸倒推最合理的硅片尺寸，還要具有非常好的性價比；硅片尺寸並不是核心技術問題，並不會因為尺寸變化對技術造成太大影響；
166、210的未來有很長的探索過程，不同地區、環境對載荷要求不一樣，組件大小也是有區別的，目前觀點166是非常好的尺寸，在組件最佳尺寸、硅片最佳尺寸都劃一個合理性價比區間，166都在這兩個區間內，具有相當長的生命力；未來硅片尺寸會不斷隨著組件尺寸調整；
4、硅片價格：前期降價主要是供需變化，Q2情況短期雜多變，長期市場能看清楚，這一輪降價之後還在觀察競爭者的擴產進度，目前還在跟蹤調查中，市場需要消化反應；隆基自己的擴產計劃沒有太大的變化；
溢價能力：客戶生產出來的一致性更好、良率更高，品質上一直在做更好的提升；另外積極導入有價值產品，全面導入摻鎵產品，降低衰減；其他品質指標上也在收窄，對客戶產線幫助非常大，看上去硅片雖然是相近產品，但是對電池來講，穩定性和一致性對生產影響很大，隆基在這方面受到客戶認可；
5、合理利潤水平：毛利率主要還是由供需和競爭格局決定，不同的投資收益率會得出不同的毛利率，無法定義合理毛利率，要看對硅片廠的投資收益率如何界定，隆基認可市場導向競爭結果，沒有預設合理毛利率；
6、摻鎵硅片：隆基推出這個產品之後非常受歡迎，目前幾乎全部都是摻鎵的產品了，快速切換並且高度認可，摻鎵硅片成本更高只是傳言，不一定準確；
新產能可能更容易滲透摻鎵，但是老產能尤其熱場比較小的，摻鎵性價比可能會很差，這部分產能有望被市場淘汰；
7、隆基戰略：過去2個市場，1個是替代市場（替代多晶），1個是增量市場（行業增長）；未來隨著多晶退出，隆基的增速可能不會向前幾年一樣，可能更多隨著光伏市場增長，以及單晶之間的競爭有關；公司認為需要有長期可持續發展能力，這種能力可以讓公司更長期的長跑；
三、組件業務：
1、價格走勢：
疫情影響海外光伏市場，包括印度、美國、歐洲，收貨收到限制，物流不夠通暢，人員無法施工，國內有些出口訂單在目前無法快速運到的情況下，需要找消化的市場，中國市場成為大家爭奪的重要市場，組件市場出現階段性過剩，產出大於消納，企業通過價格競爭拿到訂單保證正常生產經營活動；
價格是否止跌和2個因素有關，1個是疫情發展情況，另一個是全球市場啟動時間，具體並不好判斷；
2、組件增長目標：
19年：是組件的調整年度，年初目標9.5GW，19Q1末-Q2初對目標做出調整，不追求銷量，更多聚焦於針對未來的能力建設，銷售結果與年初目標有一定差距；
20年：能力有所提升後製定的目標，受疫情影響光伏的形式發生比較大的變化，內部做了研討，20GW目標還是有很大概率、有信心實現，公告的目標和年初商定的目標沒有調整，看好國內和海外市場，現有訂單達到年度目標的40%（
推送可知約8GW），還有些確定性比較大的訂單在洽談中，大概有15、6個GW；通過去年的能力建設，有2個最重要的優勢，1個是產品領先，隆基440-445W產品非常受市場歡迎，組件產能還在快速提升爬坡，產品優勢全年都將有所體現，另1個是渠道和客戶認可的優勢，全球佈局非常均衡，在主要市場有比較大的客戶群體，觀念被認可，通過這兩個方面優勢，今年可以實現目標；
HI-MO 4產品佔比：60-70%；
組件國內外比例：去年有4.99GW的出口，國內自建+外銷大概3.2GW，出口佔到65%左右；今年計劃也是國內35%，海外65%，但是疫情變化後，更加側重國內市場，希望提升國內市場佔比；
3、疫情對下游市場影響：
美國、歐洲、日本、韓國總體疫情受控，影響不會太大；印度和中東是主要關注市場，其他新興地區今年風險比較大，疫情影響下國家匯率不一定穩定，風險加大；所以美歐日韓、印度澳大利亞是今年的重點市場；美國近期疫情惡化，分佈式開始停止，美國市場價格也出現下跌；
Q3歐美地區影響大概率會消除，但是拉美、印度、中東等地還需要進一步評估；
疫情導致一些地區的貨幣，對美元大幅貶值，表示了當地外匯不足，這種情況下購買中國產品難度會增加；
另外各國市場出的刺激政策更多的是促進就業，哪些政策有利，哪些政策不利，還需要評估，對就業來說，集中電站就業拉動不大，分佈式對就業幫助會更大，政策細節會不會關注到這些細節目前還不好評估；
長期來看光伏還是越來越有競爭力的產品，不管疫情對影響多大，長期發展趨勢不會變，各國不會長期開倒車，各國更好的進行全球化佈局，所以疫情對光伏的影響只是短期過程；
4、全球化產能佈局：
越南生產成本與中國接近，在貿易衝突局面下，不同國家地區設置產能消解企業經營風險；越南光伏3GW電池+6.5GW組件，古晉到今年底3GW電池，隆基海外產能就有6-6.5GW的電池和組件，在產能體系中佔20%；
5、BIPV：
目前已經有一條產線建成試生產，下一代產線也在研發之中，下半年將推出來新一代BIPV產品；
BIPV模式：公司整體做方案交付，與業主溝通，建築建設過程中將BIPV直接置入建設，交付時候是完整方案，隆基與建築公司合作交方案；
成長性：公司抱有很高期望，希望在5年內做到年收入100億；
6、技術路線：
電池技術路線：公司對太陽能技術高度關注，對PERC+、TOPCON、異質結都有深入研究，目前看PERC技術是現實條件下最有競爭力的技術，其他電池技術路線還需要完善與突破，有突破之後來跟PERC對比，如果有性價比才可以替代；
組件技術路線：公司疊片18年就開始做，去年建了500MW技術領跑者，用的都是自產疊片產品，目前有不大的疊片產能保持正常生產，沒有擴張疊片計劃；拼片目前也沒有計劃，無縫焊接也是在18年就發佈過產品，但是沒有投入量產，主要還是性價比上沒有看到顯著的價值，所以還在繼續評估，但是無縫焊接是可以跟現有產線兼容的，升級這種產品非常容易；
7、電池片自供比例規劃：電池技術不斷變化，與組件聯繫越來越緊密，比如SUNPOWER的IBC技術，電池和組件無法分割，依賴與電池與組件的融合度，融合度高的技術路線，電池與組件難以分割，現在的電池組件是可以分割的；
隆基在電池組件配比結構上，堅持不領先不擴產的原則安排計劃，現在電池大概佔組件的2/3，現有項目推進中，之後還沒有計劃；
8、管理模式：事業部制，嘗試團隊獨立管理，但由於業務不是很寬，管理層也都參與到事業部中，隨著規模擴大，希望加強事業部的獨立性，從管理者向經營者轉變，產生更多的經營性幹部；
四、其他問題：
1、資本開支：正在準備發債，希望今年收入可以增加50%，價格下跌過程中，銷量增速要大幅超過50%，因此必然進行資本開支，一方面在進行發債，另一方面還有個預案，如果發債不順利，將調整資本開支節奏，保證公司穩健發展；
20年計劃資本開支包括雲南3期、西安電池、咸陽嘉興組件等，預計支出130億；
2、應收票據：根據新的會計準則，應收票據用於背書轉讓部份要重新分類到應收票據融資單獨列出來，年初應收票據43億，年末分出來8.29億應收票據融資，應收票據裡有45億；
3、存貨管理：Q1存貨增加比較多，和目前發展狀態相關，隆基在3月份1個月的生產量達到1.5GW，組件發出還沒有確認收貨，確認到存貨當中；產能快速提升，銷量增加，天數不變的話，存貨也跟銷量同比例增加，疫情影響一些客戶訂單延遲提貨，所以天數也增加了；改善原則還是需求變化、生產變化、供應鏈變化做更細化的匹配管理，對市場做出更快速反應，產線做出更優化的生產排布，採取了一些信息化手段，會很快找到辦法最大限度降低存貨，總體來講進入組件業務之後、包括海外佔比提升，存貨增加是不可避免的，海上物流就有40天；
4、現金流：供應商賬款，組件業務的BOM材料，在成本中佔比非常高，上下游之間的賬期會導致應付款變大，組件佔比越高，應付款就會越大，反應了企業的規模與地位；
19年現金流改善：18年現金流差，不管是地面還是分佈式，都沒有去融資，拿自己組件去建電站，現金流壓到了固定資產中了，雖然現金流不好看，但是資金成本非常低；19年開始就沒有建電站了，18年電站陸續出售，現金流陸續回收；另外在19Q4經營現金流增加41億，包括前期賣出去的電站回款，還有一部分是海外EPC回款也有8億，所以19年現金流比較好看；未來電站模式依然不會自投，做方案解決商與承包商，保持目前業務模式；
5、應付賬款：給供應商的賬期是60-90天，賬期到了銀行存兌匯票形式支付，應付賬款19年年末比年初增加13億，跟公司業務規模的擴大是相符合的，沒有把供應商賬期延長；
6、Q1增加合同資產項目：合同資產主要是由於會計準則變化，對履約有風險的應收賬款調整至合同賬款；對公司來說首先是電站補貼，如果沒有進入國補目錄，會計上認為存在風險，電費有11億從應收賬款中調至合同資產；第二部分EPC質保金，調至合同，有2.5億；第三組件銷售質保金，有3.1億調至合同資產，合計16.7億；
7、研發費用與研發投入差異：對研發費用、研發開支兩個科目存在歧義，核算上，所有研發的支出都會在研發投入科目歸集，之後再分入不同科目，第一類有的費用化，第二類如果是中試線，則是成本歸集，研發中試出來形成產品，賣掉之後，就計入營業成本，第三類如果形成無形資產，則最後資本化了；
8、回款情況與賬期：國外組件分2部分，1是分佈式，回款賬期短，基本沒有賬期，先款後貨；2是地面電站平均賬期45天；國內平均90天；硅片一般10-15天賬期比較短；
9、大股東股權質押率29%：從質押數量上看，佔總股本10%多點，在上市公司中比較小，李總也沒有其他投資項目，不需要太擔心；
10、現金分紅方案：10股派發2元，目前光伏行業特點技術進步產業升級快，全球化推廣快，單晶份額還在快速份額中，企業處於快速發展階段，前期也公告過投資協議、擴產計劃，2020年還在重點推進，分紅方案符合發展方向，並且比較穩健。
