作者：楊陽
來源：股市動態分析
3月以來疫情在海外快速擴散，對全球貿易和產業鏈及生活消費等中微觀層面產生衝擊，疊加OPEC+減產談判破裂致油價暴跌，全球各類資產價格遭劇烈調整，至3月下旬美聯儲及各大央行連續出招，流動性危機得到了適度緩解，全球各類資產（股債油金）開始擺脫齊跌命運。借道QDII基金，在全球市場風暴後進行資產配置正當時。
債券QDII：“錯殺”砸出“黃金坑”
債券QDII基金的投資標的多為中資美元債。中資美元債是境內企業到境外發行的以美元計價的債券，行業結構主要以房地產、銀行金融這兩類為主，比例各佔兩成。其次為勘探生產、城投等。中資美元債走勢主要取決於美國債券市場利率和信用利差走勢，同時也受到國內發行主體信用狀況的影響。分類來看，投資級的中資美元債收益率與美國國債收益率走勢高度相關，長期以來兩者利差相對穩定，反映出中資發行人投資級債券信用風險較低，主要受美國債市波動影響；高收益中資美元債收益率與美國國債收益率相關性較低，而與美國的信用利差變動相關性更強。
3月以來，海外疫情持續蔓延引發全球風險偏好下行及信用風險隱憂提升，後演變為美元流動性危機，導致包括中資美元債在內的各類美元計價非現金資產遭遇大幅拋售。此次中資美元債下跌最多的發行主體並非信用風險最大或評級最低的，而是槓桿投資比例高、流動性好且收益高的房地產美元債，導致同一主體的境內與境外債收益率出現較大差異，甚至有超過10%的情況。高評級的金融債和央企債也受拋壓影響而信用利差走闊，僅城投債品種因流動性不佳而表現抗跌。由此可見，本輪大跌主因是階段性流動性缺失所致的“錯殺”，與企業自身基本面關係並沒有那麼大。短期來看，美聯儲出臺系列措施一定程度緩解了流動性緊張態勢，目前黃金已開始止跌反彈，但市場恐慌情緒和流動性缺失局面的徹底扭轉尚需時日，預計金融風暴中的此類拋壓還將持續一段時間。因此，當前投資者可重點關注中資美元債被砸盤後的“黃金坑”。
具體來看，3月19日中資美元債跌入谷底，此後隨量化寬鬆政策緩解流動緊張局面而有所好轉。與2月末相比，Markit iBoxx亞洲中資美元債指數3月19日跌幅達6.57%、收益率上升183bp；3月31日跌幅縮窄至3.79%、收益率升幅105bp。重點行業來看，房地產債指數3月19日跌13.13%、收益率上行544bp；至31日指數跌幅收窄至8.21%、收益率漲345bp。金融債指數3月19日跌8.63%、收益率上行332bp；至31日的月跌幅為5.22%、收益率較2月上行210bp。按信用劃分，高收益債指數3月19日跌12.93%、收益率上行幅度664bp；至31日指數跌幅收窄至8.43%、收益率漲409bp。投資級中資美元債波動相對較為平緩，表現相對抗跌：指數3月19日跌3.67%、收益率上行105bp；至31日的月跌幅為1.68%、收益率較2月上行58bp。整體來看，中資美元債儘管3月下旬有所反彈，但遠未回到暴跌前的水平，當前時點依然具備相當的配置價值。
與國內債券市場3~4個點的到期收益率相比，中資美元債尤其是高收益債的收益率經過此番調整已超過10%，且相同發行人在海外發行的美元債收益率已遠高於其境內債。從風控角度而言，國內的疫情控制遠強於海外，貨幣和財政政策也依然具備一定空間，中資企業的基本面受疫情影響相對全球其它地區較輕微。綜合而言，中資美元債尤其是高收益地產債QDII當前具備較好配置價值。
債券型QDII基金共26只。多數債券QDII的規模偏小：數量佔比65%的債券基金集中在0~1億元規模範圍內；規模超過20億元的有2只產品：博時亞洲票息以34.21億的規模居首，其次為鵬華全球高收益債28.34億。
能源市場：供求雙向極端衝擊
國際油價主要受到供需關係尤其是供給端影響，亦會被地緣政治和美元流動性因素左右，素來波動較大。而3月以來油價遭遇“史詩級”暴跌，背後是能源市場前所未有地遭受了來自供給與需求雙向的極端壓力：需求端因海外疫情持續擴散且峰值未到，給宏觀經濟和市場資金面情緒面皆造成負面擾動，能源需求直線下降；供給端彈性卻大於以往，因“OPEC+”減產談判破裂，沙特以大幅折扣向市場大量供應原油，與俄羅斯打響增產戰役，並與美國等原油產出大國開展博弈。供求兩端同時發生極端情況，使得原油市場出現嚴重供給過剩，造成市場價格的劇烈反應。3月布倫特原油期貨下跌47.82%，報收25.92美元/桶，創2003年5月以來新低；WTI月度跌47.31%，報收24.18美元/桶，均錄得史上最大季度及月度跌幅。
但隨著各大產油國成本端已難以支撐，幾大巨頭開始期望在減產問題上達成共識：3月31日美國能源部聲明將與俄羅斯能源部長就全球油價暴跌展開討論，4月2日沙特呼籲召開緊急OPEC+會議恢復石油市場必須的平衡，沙特王儲與特朗普就油價問題進行電話通話，同日特朗普宣佈將與美國石油巨頭討論政府如何幫助該行業度過石油危機。此外，各路消息在傳播與闢謠中不斷引發油價上漲和回調：OPEC成員透露OPEC+將於4月6日舉行緊急視頻會議討論減產1000萬桶/日、但沙特和俄羅斯緊張關係加劇導致會議推遲到9日、成員代表呼籲美國等產油國加入全新的減產協議等。諸多消息刺激下，至4月3日布倫特原油已較3月底反彈33.68%、WTI同期上漲30.73%，創有史以來最大單週漲幅。
未來階段來看，由於油價處於歷史低位，減產聯盟建立的預期增強了投機性多頭抄底的動機，或促進油價開展反彈。但減產只能部分緩解供給過剩局面，二季度能源市場恐仍面臨失衡壓力。此外，各國減產協商效果尚難評判，例如目前來看美國恐將不會加入減產行動。接下來仍需關注沙特、俄羅斯和美國等產油大國的後續表態。在市場並未形成有效的減產邏輯、海外疫情發展路徑未知的背景下，油價短期波動難以把握，可從長期角度適當參與能源投資，且對於短期參與者還需注意淨值與油價不同步的問題。
涉及能源投資的QDII共計7只，分為4只FOF基金和3只指數型基金，此外商品型QDII中的國泰大宗商品因為長期以來持倉以能源ETF為主，也近似於FOF能源基金。以上基金全數為LOF，當前均暫停申購。從規模來看，以華寶標普油氣人民幣43.67億、其美元幣種6.26億為最大，此外南方原油3.85億、國泰大宗商品2.74億、華安標普全球石油2.07億相對較大，其餘多集中在2億以下。
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（編輯：小股）
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