摘要
原油暴跌，市場心態受挫，PTA基本面無利好提振，期價再創新低。近期，全球原油嚴重過剩，臨近交割，罐容緊張，外盤原油暴跌，打壓能化板塊情緒。就PTA而言，其基本面無利好提振，供應端，高加工費下， PTA開工率攀升至93％，供應處於高位。需求端來看，儘管下游聚酯開工率提升到84％，但目前終端織造訂單仍未恢復，且臨近五一假期，部分織造企業有計劃提前停工放假，織機開工率已下降至49％。終端需求不佳，聚酯開工率提升受限。綜上，PTA正處於供大於求的階段，截至上週五，PTA社會庫存為335萬噸，庫存壓力非常大，且暫未見去庫拐點，期價承壓，不排除後續期價再創新低。
一、PTA與原油相關性
PTA與原油相關性強，尤其是在PTA供需過剩的時候。從2008年至2020年的數據來看，PTA與WTI、Brent原油整體走勢一致，但同一時點下，由於PTA和原油供需格局不同，因此兩者走勢節奏往往存在一定的差異。
就當前的供需格局來看，PTA供需過剩嚴重，期價與原油相關性非常高。PTA產業鏈為“原油——石腦油——PX——PTA——聚酯——織造——紡織服裝行業”。一方面，原油是PTA最上游的原材料，國際油價上漲或下跌，會通過石腦油、PX傳導至PTA原材料成本端；另一方面，國際油價的變動會影響產業鏈各環節的投機備貨需求，大部分市場參與者都有著“買漲不買跌”的心理，因此往往油價上漲會提振投機需求，帶動期價上漲；而油價下跌時，投機需求被大幅抑制，在恐慌心理的帶動下，PTA價格甚至會加速下跌。
對於近期原油價格，我們認為全球油價仍將維持較低價格，PTA成本端暫時未見支撐。儘管，此前OPEC+已達成減產協議，但產油國減產協議5月生效，執行情況也未可知，且減產量不足以彌補二季度市場的過剩量。減產協議落地後，由於疫情仍處在發展期，市場看不到需求恢復的預期，因此近期多頭實際沒有更多的期待，近端市場基本面仍然疲軟，並將繼續施壓油價，PTA成本端暫未見支撐。
二、PTA供應處於高位
供應壓力大，後期小產能裝置面臨淘汰。2019年是我國PTA產業再度步入供給過剩階段的開端，隨著中泰石化、新鳳鳴和恆力石化PTA裝置的投產，目前國內PTA產能已至5225.5萬噸。3月份，受內需走弱的影響，PTA工廠庫存壓力大，恆力、福海創、新鳳鳴等PTA生產企業紛紛檢修停產，3月中下旬PTA開工率下滑至69％，隨著檢修期結束，4月初PTA開工率再度回升至90％以上。截至4月21日，PTA開工率為92.77％，顯著高於往年同期水平。且需要注意的是2020年PTA產能都明顯高於往年產能基數，因此市場整體供應壓力非常大。
PTA加工費處於高位，二季度後期降負可能性較小。受國際原油暴跌的影響，越靠近上游的化工品跌幅越大，因此在上游石腦油、PX讓利之下，上週PTA加工費一度上漲至805元/噸。儘管我們看到PTA絕對價格已為歷史新低，但是從PTA加工費可以看出，目前PTA生產企業生產效益仍較好。在如此高加工費水平下，PTA工廠生產積極性非常高，這導致近期PTA開工率一直處於90％以上的水平。
加工費在一定程度上能反映一個產品市場供需平衡程度，我們認為700-800元/噸的加工費水平是被高估的，目前PTA正處於產能過剩階段，理論上來說加工費應當偏低。我們從2015年和2016年PTA加工費水平也可以看出，當年PTA也是處於產能嚴重過剩的階段，PTA加工費水平在300-500元/噸之間。因此，上週700-800元/噸的加工費水平明顯偏高，後期會回落至300-500元/噸。此外，由於主流大廠剛剛於3月中下旬檢修結束，短期預計難以看到PTA再次大規模降負檢修，5-6月若PTA加工費被壓縮到300-400元/噸，且持續一段時間，則三季度或有裝置檢修跟進。
三、終端需求不樂觀
（1）紡織服裝行業
2020年1-3月，內需上，服裝鞋帽、針、紡織品類零售額為2251.9億元，同比下降32.2％；外需上，紡織服裝出口額為452.64億美元，同比下降19.65％。受全球公共衛生事件的影響，人們出行受限，紡織服裝的需求急劇下滑。隨著國內公共衛生事件逐步得到控制，內需正在恢復但仍明顯低於往年，而外需訂單目前未見恢復，仍需對後續海外公共衛生事件的進展保持關注。
（2）織造行業
織造行業低迷。受此次公共衛生事件的影響，織造外貿出口訂單被大批量取消。目前輕紡城成交量明顯低於近往年同期水平，市場交投清淡。從江浙織機開工率來看，截至本週二，織機負荷為48.7％，下行趨勢明顯，且臨近五一假期，在沒有訂單的情況下，據悉部分織造企業或提前停工放假，因此在五一假期前織機負荷將維持低迷。
（3）聚酯工廠
截至到4月21日，聚酯負荷至83.89％，儘管聚酯開工率目前仍處於緩慢回升狀態，但後續進一步提升空間有限。其實，近期織機負荷下滑明顯，聚酯工廠負荷本應跟隨下降，但由於清明假期，行業外投機資金瘋狂抄底滌綸長絲，導致聚酯工廠在1-2天內實現了一輪快速去庫。目前，聚酯工廠滌綸長絲DTY、POY、FDY庫存分別為27.5天、16.5天和18.5天，基本處於安全庫存水平內，但由於織機負荷不斷下滑，近期聚酯工廠將重回累庫通道中。若五月，海外訂單仍未見恢復，屆時聚酯工廠開工有下滑的風險，PTA需求端承壓。
四、PTA社會庫存屢創新高
PTA社會庫存持續攀升，且暫未見去庫拐點。截至4月17日，PTA社會庫存至335萬噸，創歷史新高。庫存高企，表明目前整個PTA市場正面臨嚴重的過剩，交易所近期也是增設了PTA交割庫，為市場擴容。受公共衛生事件的影響，整個紡織服裝行業需求萎縮嚴重，我們認為這最終會負反饋至聚酯端，2020年聚酯產量或為負增長。而目前PTA正處於產能擴張期，2020年中恆力石化250萬噸/年的PTA裝置有望投產，PTA供應不斷增加，因此2020年PTA整體是供需過剩的。目前，由於海外紡織服裝訂單未恢復，聚酯負荷提升空間受限，PTA供需持續過剩，暫時未見到PTA去庫的拐點。
五、總結
本文源自方正中期期貨
