國元證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
泰格醫藥(300347)
事件：
2020年4月17日，公司公告2019年年報：報告期內實現營收28.03億元，同比增長21.85%，歸母淨利潤8.42億元，同比增長78.24%，扣非後歸母淨利潤5.58億元，同比增長56.31%。
國元觀點：
公司在手訂單快速增長，毛利率顯著提高，國內業務實現高速發展
新增合同金額42.31億元，同比增長27.90%，截止年底累計待執行合同金額50.11億元，同比增長36.05%；
臨床試驗技術服務實現13.47億元（+21.55%），毛利率43.80%（+5.23pct），毛利率的提高主要受益於營業成本中臨床試驗費用的下降，BE業務呈現下降趨勢，根據方達控股年報，BE業務收入從2018年的949.3萬美元降至2019年的834.7萬美元；
臨床試驗相關服務及實驗室服務實現收入14.46億元（+21.08%），毛利率48.65%（+1.28pct），其中方達控股實現收入7.03億元（+25.01%），美斯達實現收入1.87億元（+11.46%）；數據統計與分析是公司的重要增長業務，公司累計參加2200餘個臨床研究項目，16個藥物或適應症遞交FDA進行NDA/BLA申請；此外公司剝離了上海晟通、捷通檢測等子公司；
境內業務實現收入15.90億元（+29.08%），佔比57.08%，境外業務實現收入12.03億元（+12.85%），受益於國內新藥研發景氣度提升和臨床試驗“默許制”落地，國內臨床試驗數量大幅增長，公司國內業務實現快速發展，佔比提高；
公司費用率有所優化，銷售費用率2.89%（+0.53pct），管理費用率12.47%（-1.18pct），研發費用率4.42%（+0.6pct）；
經營活動產生的現金流量淨額5.28億元，同比增長1.02%，應收賬款10.75億元，較期初增加3.16億元，主要受項目收入確認節奏影響，現金流回款有所放慢；
2019Q4實現收入7.72億元（+9.36%），扣非淨利潤1.2億元（+29.34%），主要受訂單確認節奏影響，收入端增速放緩；
公司積極投資創新生物製藥及醫療器械初創企業，2019年非經常損益中公允價值變動損益1.85億元，投資收益1.80億元，截止2019年底，公司以公允價值變動損益計量的金融資產為22.50億元。
積極開拓海外佈局，提升全球跨區域服務能力
隨著創新藥全球多中心試驗的增長，公司積極開拓海外佈局，並在亞太、北美、歐洲等地區的10個國家設立海外子公司。2019年公司在新加坡完成首例受試者入組，11月公司與Accerise宣佈成立合資公司，12月公司以1774萬美元收購日本CRO企業EPS，將進一步提升公司全球跨區域的業務佈局。
投資建議與盈利預測
我們預計公司20-22年營收為35.29/44.73/56.84億元，同比增長25.88%/26.76%/27.08%，歸母淨利潤分別為10.64/13.62/17.47億元，同比增長26.37%/28.08%/28.25%，EPS為1.42/1.82/2.33元/股，對應PE為54/42/33X，維持“增持”評級。
風險提示
受全球疫情影響，臨床業務放緩風險；市場競爭加劇風險；新藥研發景氣度下降風險。
