前言
財富行業正在發生根本性的變化，過往的經驗和判斷依據逐漸被顛覆。這個趨勢將在接下來的幾年中持續並愈演愈烈。無法跟上時代節奏的人或企業，都將在未來5年中消失。當前行業裡90%的理財師將被這輪劇變出清，留下真正品性與能力兼優的頭部人才，行業才會迎來新的發展。
五一長假的財富市場依舊不太平靜，發生了一些風險事件。雖然不大，但值得我們去留心，特別是投資人。
大趨勢還是要再重申一萬遍：我們正處於新舊交替的時點上，意味著以往的經驗和判斷準則可能被不斷顛覆。事情開始迴歸本來的樣子，然後再衍生出新的格局。季有春夏秋冬，人有生老病死，這個循環是跳不出去的。
第一件事情跟地方政府的非標項目有關，某個很小的三方機構代銷某個地方政信融資項目，結果被定性成“非吸”，直接把“銷售負責人”抓了。
事情源於最近對地方政府非標融資的審計核查，在4月份我們先後看到江蘇地區鹽城、泰州對地方政府融資設定了紅線。這個工作並不僅限於江蘇，別的地區也有在做，只不過沒有對外公佈。該項目據稱就是在核查中被發現“融資成本過高”。
按照以往的處理，無非就是責罰負責融資的官員。2018、2019年在貴州某些縣級市中出現過這類的案例。嚴重的可能還會涉及到反貪反腐的查辦，但從未波及到代銷機構。
融資成本是否過高，本質上是一個市場化的問題。資金市場覺得某些地方政府負債多，信用違約的概率大，就會要求更高的風險補償。所以將“融資成本過高”直接掛鉤“非吸之名”認定為金融犯罪，未免有些過度。
但是，我們今天要討論的主題不是這麼判定是否合理，而是提醒大家注意——風向變了！
在過去，給地方政府融資的真實項目，即便在出現違約的情況下，也不太會輕易朝著“金融犯罪”的方向去定性。但這次操作卻開了先例，意味著當局部涉眾壓力過大時，金融風險事件可能被導向刑事事件。
簡單說，理財師（銷售）和投資人在非金機構政信類非標的投資上遭遇極端刑事風險增加了！
一旦捲入金融犯罪，直接的傷害有三個：
第一，清退時間長：融資項目涉及非吸的，將面臨較長的清退時間，因為要先處理刑事問題，再轉入民事問題，最後根據追逃追贓具體所得來清退。
第二，本金較大損失：e租寶經過5年，官方宣佈的清退比例是35%。對於仍舊信仰固收的投資人可以自己算一筆賬：連續投10年，前面9年沒問題，最後1年風險爆發，直接打回原形。也就是說，無論剛兌多少次，只要有一次不兌，就完蛋。
第三，銷售刑事風險：責任輕的退傭、責任重的坐牢。過去對代銷的處理比較靈活，但這次直接抓了代銷機構的負責人，是一個趨嚴的信號。所以信仰地方非標固收的理財師，自己好好想一想。
第二件事情，是和金蝶有關。準確說，是金蝶投資下的互金平臺有關。
金蝶是家不錯公司，我接觸它的時候在2005年，這跟我專業有關。很多夥伴誤認為我是學金融的，其實並不非如此。我本科學的是MIS（Management Information System）。
金蝶最開始的主營業務是財務軟件，當時佔據了中國很大一部分市場，在國產ERP行業裡一度有“北用友、南金蝶”之稱，而且在零五零六年的時候，金蝶每年在市場活動上的預算一度達到6000多萬，收入印象中每年幾十個億（可能會有錯誤）。
在過去的20多年裡，金蝶總是被老對手用友壓制。一直到後來，出現了“雲”概念。金蝶開始往這個方向拓展，而用友原本的優勢則演變成了障礙。用友的總部在北京，跟各部委以及大國企的關係極其深厚。早期中國ERP市場裡，大部分使用者是大型企業、央國企以及一些政府部門。這是用友的領域，金蝶討不到半點便宜。
但這些國企、央企、部位都不可能將企業的數據走向“雲端”，很多依舊只能本地化部署。所以在互聯網技術、移動交互、大數據等風口來臨的時候，金蝶成功地形成了二次曲線，實現了趕超。
在這檔口投資原高管創設的互金平臺也就是一個很自然的事情。
客觀現實再次向我們證明了一個道理：斗轉星移之間，你的優勢會也會變成障礙！
再接下去就是我們這兩天看到的新聞，大家都盯著數字：8萬多人，25億未償付金額。當然，“隨手記”自己也有相關的說法。本文就不討論其中是非了，我們來看些別東西。
商業邏輯最大！
過去，大家總是在相信央企國企背景、相信上市公司背景、相信地方政府，這種信仰恰恰是最靠不住的。
一個市場化的生意，背後最重要的就是它的商業邏輯。
如果這個邏輯不通，這個商業模式就不能成功。
比如Luckin，自從那頭鹿出山的第一天我就不看好。因為這是一個很簡單的融資、燒補貼、拉一批用戶，然後再融資、燒補貼的循環。這跟龐氏遊戲非常像，但可以通過最後上市使得早期的玩家（創業者和投資人）完成退出，並收益頗豐。
這是人家的商業邏輯，沒看清楚這點，怎麼分析都是韭菜。
LK出問題後我寫過幾篇文章說明問題，當時還有不少腦殘粉來嘲諷，事實證明都被打臉了。其實LK並不是一個孤例，在當前財富行業在推的很多項目和產品裡，大部分是說不通的邏輯。
所以，我在此做個預判：到今天還依賴過去信仰的理財師和投資人，商業邏輯這關過不去的，最後你們一定會出問題！
第三件事是放假之前下發的關於“基礎建設投資基金面向公眾募集的意見徵求稿”，這方面很容易引發錯誤解讀。
哪些人會反應過度呢？
還是那些賣地方政府非標的人，這個文書確實利好基礎建設，但不利好非金政信非標。
順便幫投資人理財師梳理下基本的概念：
標與非標主要針對的是債權類資產，簡單說就是借錢和還錢。
標準的債權是在上交所、深交所、銀行間市場這三個地方發行的各種債券，這裡的債券是廣義的概念，包括利率債、信用債、ABS。分不清的小夥伴可以看下面三張圖，幫你們都歸類好了（小白金融學2019S版裡都有詳細的內容）
利率債：國債、地方政府債、政策性銀行債、央行票據、同業存單
信用債：包括企業債、公司債、中票、短融、PPN
ABS：銀行債權類和企業債權類
除了上面提到的，剩下的是非標債權，包括銀行的信貸。財富公司自己找的項目所包裝成的產品，大部分是非標債權類資產。當然也會有標準的，比如雪松和鴻坤之前都推過自己的債券。
標和非標的問題搞清楚之後，我們再來說“非金”的問題。
非金，就是指非金融機構。很多投資人連這個基本概念都沒搞清楚，總是聽信理財師瞎吹。很多踩雷的投資人跟我溝通的第一句話就是：他買的產品都是合法合規的，財富公司也都是有牌照和資質的。
基本上到今天還在說這句話的，被人家收割是必然的！
金融機構主要指的是：銀行、保險、券商、信託，以及四大AMC（東方、華融、信達、長城）、金融租賃、財務公司（央國企直屬）等。
所有的財富公司，只不過在工商註冊備案，並不是金融機構。即便持有基金銷售牌照，也只是代表你有部分的金融業務的經營許可。
至於那些互金公司、XX財富公司，統統是野孩子！
為了便於記憶，給一張中國金融行業機構全景圖，自己去對照下位置：
花費了這多筆墨，現在我們可以把兩個概念組合起來：非金+非標，就是這些財富公司自己找的項目，發行的產品。
出了問題的非金非標，都有被定性成非法集資的風險。這類風險在平時的項目中伴隨幾個特性：①自融（資金通過各種輾轉騰挪最後流通到財富公司實控人相關企業）；②期限錯配；③循環滾動；④固定支付“利息”。
這四個特點在今天的財富行業裡遍地都是，大家都在這麼玩。特別是信託，但要注意。信託是金融機構，至今未出現金融機構被定性“非吸”的。有兩個案子可以借鑑，第一個是安邦保險，實控人被以集資詐騙判刑，但未對大量銷售保險的理財師進行處罰；第二個是最近出問題的安信，但這個case可能會發生變化，因為要求代銷機構登記並追傭。
如果安信的案件最後走向了追傭，那就宣告信託絕對安全性的破滅——銷售信託依舊會給理財師帶來刑事方面的風險。
最後我們再來說一說：這個指導意見究竟是什麼意思，又給出了什麼信號？
落地之後，意味著真正的基建融資可以通過ABS進行，募集端是直接面向公眾投資者！2019年的時候，寧波地區做了個試點——櫃檯債，現在看來要更廣泛地實施。
當前許多地方政府政信類的定融計劃，主要針對和覆蓋的還是5萬，10萬等小額投資者。未來這些投資人可以在銀行等金融機構，購買更可靠的關於地方政府的標準債權資產。
前者雖然收益高，但風險也大，還有非法集資這樣的刑事風險。而後者無論從機構、項目、資產都有更高的信用級別。
孰優孰劣一目瞭然！
客戶被搶走，募集金額進一步降低，同時非金非標的法律風險在加大。可以預期：這塊非標融資將被進一步壓縮，風險釋放的概率也在加大。
財富行業正在發生根本性的變化，在此提醒投資人和理財師：過往的經驗可以參考，但不要過度依賴！
當信仰脫離客觀邏輯，最終難免走向崩塌。現在撤退，還來得及。
——完——
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