中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。
完美世界(002624)
事件
完美世界今日发布2020Q1业绩预告，根据预告公司2020Q1实现
净利润5.85-6.35亿元，同比增长20.38%-30.66%。
简评
1、一季度游戏业务实现60%-70%高增长
在一季度疫情下，整体娱乐向线上迁移，同时完美世界精品游戏不断获得玩家肯定。双重因素下，公司一季度游戏业务净利润实现60%-70%的增长，增速超预期。整体来看，一季度主要有包括《诛仙》、《完美世界》、《神雕侠侣2》手游以及2019年末新上线的《新笑傲江湖》手游贡献移动端流水。端游方面，《CS:GO》、《诛仙》端游在一季度也表现较为良好。
2019Q1在《完美世界》手游良好表现的带动下，公司实现归母净利润4.86亿元（YOY+34.95%），达到业绩预告的上线值。2020Q1在多款重磅手游的联合发力下，公司业绩再度实现60%-70%的增速区间。
影视业务方面，去年同期公司确认重要电视剧《青春斗》，导致去年影视业务基数较高。今年一季度公司实现《冰糖炖雪梨》、《暴风眼》等存量影视剧的销售，影视业务在一季度贡献部分利润。《冰糖炖雪梨》在优酷平台独播，获得了豆瓣评分7.2分。虽然疫情使得影视行业受到冲击，但同时成为消化已有剧集的最佳时机。从行业来看，前期电视剧行业龙头公司亦预告Q1业绩同比高增长。由此佐证在疫情下影视剧集出现一定供需不平衡，促使行业内优质公司更加顺利消化存货。我们预计二季度公司存货的消化将持续。
2、展望全年，精品内容将持续驱动业绩增长
一季度公司游戏业务净利润实现高增长，但传媒互联网作为典型的内容行业，其本质是供给决定需求。短期疫情爆发带来线上娱乐时间增长，并不会提前透支未来几个季度的娱乐需求。在任何时间下，用户都将为爆款内容买单。对公司而言，今年全年游戏内容的丰富储备，将有望继续驱动公司业绩增长。
2020年公司储备包括《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《非常英雄》等手游产品。其中，《神魔大陆》、《战神遗迹》均已获得版号。端游和主机方面，2020年公司储备《MagicLegends》（PC+主机）、《Torchilight Frontiers》（PC+主机）等产品。
无论是手游还是端游及主机游戏，公司今年的产品类型涵盖了MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌等多种类型，涉及未来科幻、二次元、古代神话、西方魔幻、东方仙侠等多种题材。目前2019年12月上线的《新笑傲江湖》次月流水仍然保持稳定，将在2020年持续为公司贡献游戏流水。
3、5G元年，云游戏+VR游戏提升行业增量空间
一季度以来，在华为等大厂的推动下国内云游戏行业持续发展。3月在华为开发者大会上，华为与腾讯游戏达成合作，成立创新实验室，共同打造Game Matrix云游戏平台，在游戏引擎、VR/AR/AI等游戏领域进行探索；另一方面，直播平台斗鱼直播与华为共同推出“云游戏互动直播”解决方案，实现游戏主播与直播间用户实时互动。
在海外方面，Valve推出的VR游戏《半条命：爱莉克斯》在游戏玩家中掀起热潮。《半条命：爱莉克斯》是在经典游戏IP“半条命”为基础；为了研发这款VR游戏，Valve耗时多年，动用内部史上规模最大的研发团队。同时，该游戏为FPS射击类游戏，以第一人称为视角，沉浸感、交互性、画质音效上的体验出色，同时较好解决眩晕问题。2016年推出的爆款AR游戏《Pokemmogo》与《半条命》有类似之处，两者都应用了知名的游戏IP+全新的操控体验，并在全球形成热潮。
可以看到的是，无论是云游戏、还是VR游戏，已经从概念走向真正的产品与实践。完美世界作为A股研发实力最强的公司，过去在端游、主机游戏上的深耕与储备，将在云游戏、VR游戏领域实现厚积薄发。同时，公司与Valve有良好的合作基础，后续在Steam China游戏平台的搭建、海外精品游戏引进上将持续发力。
【投资建议】
看好公司2020年移动游戏的产品储备以及后续在云游戏领域的布局。预计公司2020年归属净利润23亿元，4月13日收盘价对应2020年每股收益的市盈率为26.0x，维持买入评级，持续推荐。
【风险提示】
云游戏行业落地进程低于预期；储备游戏产品上线进度或市场表现不及预期；影视行业内容监管趋严，影视项目售卖价格或毛利率水平低于预期。
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