統計數據顯示，在2019年白酒股平均上漲103.8%的背景下，口子窖漲幅為60.6%，位列19只白酒股漲幅榜的第11位;而在今年1月2日至4月9日大盤下跌7.35%、白酒行業指數下跌5.3%期間，口子窖股價累計下跌了24.7%，跌幅排在19只白酒股的首位。
對於股價的跌跌不休，有口子窖的投資者在近日開始沉不住氣，於互動平臺上提出，“公司股價接連遭受重挫，股價無止境下跌，公司為何不適當維護股價”，對於投資者的質疑，口子窖方面做出回應稱，“股票二級市場的表現是由市場來決定”。如此的回覆，實在有些推脫責任，並沒有從公司自身去審視股價領跌的核心問題所在。
股東質押股份還債
日前，安徽口子酒業股份有限公司(證券代碼：603589)股東劉安省、段煉向海通證券股份有限公司合計質押股份1974.56萬股，用於償還債務。
劉安省本次質押股份1891.75萬股，佔其所持公司股份的6.93%。質押到期日為2020年3月27日，展期後質押到期日為2021年3月26日。
段煉本次質押股份82.81萬股，佔其所持公司股份的6.93%。質押到期日為2020年4月3日，展期後質押到期日為2021年3月5日。
截至本公告日，實際控制人徐進、劉安省及一致行動人張國強、孫朋東、徐欽祥、朱成寅、範博、周圖亮、段煉、黃紹剛、趙傑、仲繼華(以下簡稱實際控制人及一致行動人)共計持有本公司的股份273,017,747股，佔本公司總股本的45.50%，均為無限售流通股。實際控制人及一致行動人尚質押本公司股份47,817,700股，佔其合計持股總數的17.51%，佔本公司總股本的7.97%。
業績增速持續下滑
口子窖近幾年的經營業績表現，總體來說增速是不斷下滑的。2017年至2019年前三季度，營收分別為36.03億元、42.69億元和34.66億元，同比增長了27%、18%和8%，歸母淨利潤分別為11.14億元、15.33億元和12.96億元，同比增長42%、37.62%和13.51%。就這些數據簡單來看，口子窖經營業績的增速是持續下滑的，反映出公司在市場競爭中的壓力是明顯提升的。
作為徽酒代表之一的口子窖，安徽省一直是其最重要的“大本營”，近幾年來，區域營收貢獻佔比一直都在85%左右，然而白酒行業這些年各種變化和挑戰都很多，而對於口子窖這種市場較為單一的公司來說，產品結構的升級和調整就顯得更為重要。從口子窖自身財報中劃分的產品情況來看，其自稱的高檔白酒佔到了營收的95%左右，但就高檔白酒營收的具體構成情況，公司卻未做詳細披露。
對於公司的白酒銷售情況，招商證券相關研報曾進行過相應披露。研報稱，2018年，口子窖5年和6年產品總收入為23.48億元，佔到營收的55%，除這兩個主力產品之外，小池窖、口子窖10年和20年以上產品營收分別達到4.27億元(佔營收10%)、8.54億元(20%)和4.31億元(10%)。
股東減持集中套現
1月3日，口子窖(603589.SH)發佈減持進展公告顯示，公司4位股東在2019年7月24日至2020年1月2日期間合計減持590.30萬股，總金額達到3.47億元。其中，減持量最多的為口子窖實控人之一的劉安省，減持金額為3.23億元。
資料顯示，上述股東減持股份佔口子窖總股本的0.98%，其中通過集中競價交易減持股份3,203,011股，減持計劃數量已過半。
口子窖曾於2019年7月3日發佈公告稱，因資金需要，劉安省、孫朋東、張國強、趙傑和仲繼華擬合計減持公司股份不超過870萬股。劉安省擬減持股份750萬股，其餘4位股東分別減持30萬股。
減持計劃實施前，劉安省持有口子窖股份79,873,450股，佔公司總股本比例為13.31%;孫朋東持有口子窖股份10,265,767股，佔公司總股本比例為1.71%;張國強持有口子窖股份9,469,818股，佔公司總股本比例為1.58%;趙傑持有口子窖股份7,467,123股，佔公司總股本比例為1.24%;仲繼華持有口子窖股份6,299,351股，佔公司總股本比例為1.05%。
不光是減持套現，劉安省還曾質押股票進行回購交易。2018年3月27日，劉安省將持有的公司股份27,010,000股限售流通股(佔公司總股本4.50%)質押給海通證券，購回交易日為2019年3月27日。
渠道品建相對保守
據2019年半年度經營數據公告，其省內經銷商為384家，較2018年增加了32家，省外經銷商234家，雖然有些結構上的調整(新增20家、新減20家)，但從總數上看，較2018年並沒有變化。
而從口子窖的數據來看，其2019年上半年直銷含團購的銷售收入才僅為2246.91萬元，雖較同期有所增長，但對於其整個上半年24.19億元的營收來說是微不足道的。
除此之外，從銷售投入上看，一直以來，口子窖銷售費用佔營收比例都不高，2019年前三季度佔營收比例仍是8.32%，而這其中，大部分還花在了廣告投放上，2019年上半年廣告費就佔了銷售費用的70%，但儘管如此，從金額上而言，口子窖無論是廣告費還是總的銷售費用還是相對其他酒企少得多。
比如同是徽酒的古井貢酒，2019年上半年單廣告費就4.42億元，整體銷售費用更高達18.4億元，當然，銷售費用過高也並不是一個良性趨勢，但投入過低也將制約著公司發展，尤其是當下口子窖還想大力推進高端品牌，高檔次產品往往與市場營銷、宣傳包裝都密不可分，若投放過少則是與其戰略定位相矛盾的。
業績攀升隱憂頻現
口子窖主營白酒的生產和銷售業務，成立於2002年12月26日，公司系由安徽口子酒業有限責任公司(下稱“口子有限”)整體變更設立的股份有限公司。經國家商務部於2011年3月批准，口子有限整體變更設立為外商投資股份有限公司。
2015年6月29日，口子窖登陸上交所，上市之後的口子窖業績連年攀升。2016年-2018年，口子窖分別實現營收28.30億元、36.03億元及42.69億元，相對應的歸母淨利潤分別為7.83億元、11.14億元及15.33億元。期間，公司營收增速分別為9.53%、27.29%及18.50%，歸母淨利潤增速分別為29.41%、42.15%及37.62%。
毛利率來看，2016年、2017年、2018年及2019年前三季度，口子窖毛利率分別為72.44%、72.9%、74.37%及74.27%。對應期間，公司淨利率分別為27.68%、30.91%、35.9%及37.38%，呈上升趨勢。
存貨來看，2017年到2018年，口子窖存貨由18億元增加至20.16億。2019年三季度末，存貨進一步增加至21.37億元，存貨在總資產中的佔比達到25.88%。存貨週轉天數來看，2017年三季報、2018年三季報及2019年三季報，公司存貨週轉天數分別為597天、610天及629天，呈上升態勢。
最新財務數據顯示，2019年前三季度，口子窖實現營收與歸母淨利潤分別為34.66億元、12.96億元，同比增長率分別為8.05%、13.51%。
數據顯示，2015年，口子窖與古井貢酒營收相差26.69億元，到了2018年，營收相差擴大至44.17億元;口子窖去年總營收是古井貢酒的49%，2019年前三季下滑到42%。
股東減持、2018年營收增速下滑、存貨增多、高端酒市場增長乏力，口子窖想要發展更好，可能需要面對和解決這些問題。
閱讀更多 禾與谷 的文章
