第九季第3期，原刊於新華財經。
4月3日，鵬華基金國際業務部總經理尤柏年做客今日頭條財經頻道和新華財經線上訪談欄目《投基方法論》，分享中資美元債的投資佈局。
嘉賓簡介：尤柏年，經濟學博士，16年證券從業經驗；歷任澳大利亞BConnect公司Apex投資諮詢團隊分析師，華寶興業基金金融工程部高級數量分析師、海外投資管理部高級分析師、基金經理助理、基金經理等職位；2014年7月加盟鵬華基金，曾任國際業務部副總經理，現擔任國際業務部總經理、基金經理。
問：歡迎鵬華基金國際業務部總經理尤柏年老師做客今日頭條財經頻道與新華財經線上訪談欄目《投基方法論》，你如何看待此次疫情對全球資產的影響？
尤柏年：首先，新冠病毒是一個比較難處理的危機，對市場的衝擊會超過2018年的中美貿易摩擦，因為無法與病毒談判。二是貨幣政策對於新冠病毒對市場造成的衝擊作用有限，貨幣政策和財政政策能緩解趨勢的惡化，但最終解決需要把疾病控制住，經濟活動恢復後，市場才能穩定下來。
整個疫情的發展有四個階段，第一個階段是要提高檢測率，把社會上攜帶病毒的人找出來，第二個階段是把攜帶病毒者大規模隔離，第三個階段是集中醫療資源對這些人進行治療，避免出現對醫療資源的擠兌，第四個階段是當傳染係數下降以後，新增人數少於自愈和死亡的情況時，疫情就出現拐點。中國已進入了第四階段，美國現在還處於第一階段，歐洲的情況大概在第二第三階段之間，全球疫情大概還需要一兩個月的時間。
還會引發更嚴重的金融危機嗎？從整個債券市場和股票市場來說，已經通過下跌釋放了很多風險，財政政策提供一些舒緩措施，最終的勝利需要病情得到控制，未來市場，最大幅的下跌可能已經發生了，後面還會有一些流動性、一些基本因素的衝擊。最近市場的波動率沒有下降，市場的風險還是很高，目前在這個波動率很高的情況之下，也許並不是見底的狀態。
問：有人士認為目前美元債是被砸出了黃金坑，你如何看這一觀點？當前美元債投資價值多大？
尤柏年：近來債券市場和股票市場一樣出現了大幅下跌，創金融危機以來最大的跌幅，亞洲高收益債以及新興市場債券的平均跌幅約20%。
近期的債券的下跌可以分為兩種情況。第一種情況是受到流動性影響，由於債券的投資者以機構為主，槓桿比例也比較高，在贖回的時候，尤其是大型的債券ETF出現贖回的時候，在ETF基金層面的流動性很好，但是底層的債券資產就會出現被拋售的情況。另一種情況則是基本面可能會出現問題的債券，如一些石油國家的國債等。
有些到期期限較短、目前受到流動性衝擊的中資美元債的投資機會或確定性較高。根據我們測算，一些期限較長的中資美元債，由於目前的信用利差已經到了金融危機的水平，而當時信用利差水平是反映了當時百分之十幾的違約率，但實際上中資美元債的違約率按照金額來算可能大概在1%，因此目前有些中資美元債比較便宜了。
問：在美元債中，你對中資美元債如何看？中長期投資價值多大?
尤柏年：新興債券市場上現在分兩塊，整體上新興市場債券的收益率隨著疫情的蔓延出現了一個擴散。有兩塊，一塊是中國的債券，還有一塊是中國以外的債券。中國的債券隨著新興市場債券的調整收益率在上升，但實際上它的風險在下降，因為疫情已經基本上得到控制，接下來政府可能會出臺很多託底的政策。從這個角度來說，我們購入一些短期的債券，比如還有半年到期的，還有7、8個月到期的一些債券，它的收益率在8%—10%左右的水平，其實是一個很好的回報率。
目前比較看好中資美元債，一是由於中國的金融機構流動性沒有收到很大沖擊，二是由於一些在國內只有4、5個點收益的債券，在海外市場則會有十幾個點收益的機會，因此國內機構的需求比較旺盛。此外還比較看好，在疫情緩解之後美國高等級企業債的機會，如蘋果、微軟發行的企業債，理論上不應該跌十幾個點，在市場流動性恢復之後，這些債券可能就會快速反彈。目前建議規避除中國市場以外的其他新興市場的債券。
問：目前這樣環境下，如果佈局美元債，你會如何選擇？
尤柏年：目前抄底債券基金的話，應該抄底跌的少而不是跌的多的基金，因為跌的多的基金可能會包含一些石油相關的債券，而僅僅是受到流動性衝擊的債券基金目前是一個好的抄底機會。
債券市場投資機會也有很多，短期債券現在是較好的配置機會，因為它跌得在估值上有些離譜，有些債券再持有半年就到期了，年化收益率比較高，另外，美國的投資級公司債券期比較長，對價格的變動敏感，跌幅甚至超過新興市場債券，這種債券也極具配置價值。
問：目前佈局美元債的風險點在哪裡？
尤柏年：從整個債券市場和股票市場來說，已經通過下跌釋放了很多風險，財政政策提供一些舒緩措施，最終的勝利需要病情得到控制，後面可能還會有一些流動性、一些基本因素的衝擊。最近市場的波動率沒有下降，市場的風險還是很高。建議投資者不必恐慌，利用好時機去撿一些好資產，但切忌是在市場大跌的情況下撿到“垃圾”資產。
問：對於你自己而言，美元債基金中的高收益債基金和中短債基金在策略的定位上有什麼差異？
尤柏年：中短債以投資期限較短，通常是一年半以內到期的債券為主，而高收益債基金在投資債券的期限和範圍則沒有限制。今年年初我們認為新興市場債券比較貴，信用利差較小，因此高收益債基金配置的債券期限也比較短，因此對我自己而言，今年兩個債券的投資策略差不多。
問：在匯率方面是否有鎖匯動作？如何看美元匯率未來走勢？
尤柏年：在投資上是允許的。在流動性比較緊時，高流動性的美元會比較強，未來走勢應關注市場流動性的變化。
問：這次疫情給全球各類資產帶來了劇烈的資產價格波動，在未來債券、股票、房產等資產配置上，有哪些建議嗎？
尤柏年：首先，債券市場投資機會也有很多，短期債券現在是較好的配置機會，因為它跌得在估值上有些離譜，有些債券再持有半年就到期了，年化收益率比較高，另外，美國的投資級公司債券期比較長，對價格的變動敏感，跌幅甚至超過新興市場債券，這種債券也極具配置價值。
其次，國內一線城市房屋總價一般接近200萬美金，這類資產翻倍的概率較小，跌得比較多的核心資產股票未來可能帶來更高的回報。互聯網公司股票大多跌了20%-30%，也可以趁這個機會多買入一些，長期持有，分享互聯網企業的發展紅利。
第三，持有核心資產的基金，去配置一些長期表現比較好、自己也能理解的資產。趁這個機會把自己的資產配置多元化，以前股票偏少的可以多配一點權益類資產，以前低風險固定收益產品配置多的，可以配置一些債券基金。
最後，投資者要把握好這次機會， “錢是熊市賺的，牛市實現的”，很多投資賺的大回報都是在熊市時買入，在牛市大家情緒比較旺盛時賣掉。有些人常說，2009年買了房就好了，這次大跌其實又給大家帶來了這樣的機會，千萬不要錯過。
基金有風險，投資需謹慎。以上為嘉賓訪談問答實錄，僅代表被訪者個人看法，不代表今日頭條和新華財經觀點。
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