案例分析：華儀電氣大股東佔用資金的財務視角解析（作者：包珍珍）
華儀電氣大股東佔用資金的財務視角解析
目錄
華儀電氣大股東佔用資金的財務視角解析.
（一）華儀電氣風波不斷
（二）近年財務狀況
1. “存貸費”正常嗎
2. 應收項目增速情況.
3. 企業業績狀況堪憂
（三）大股東資金佔用對華儀電氣產生的影響.
1. 企業資金流動性承受著很大壓力.
2. 經營活動現金流量明顯下降
3. 大股東自身難保，股權質押嚴重.
4. 股價大跌
（四）小結
導語：華儀電氣股份有限公司系華儀集團有限公司旗下核心控股公司，是溫州地區首家A股主板上市的民營企業。公司業務涵蓋輸配電、風電、環保、工程總包、金融投資、國際貿易等領域。2018年華儀電氣發佈公告稱業績預虧，指出：經華儀電氣股份有限公司財務部初步測算，預計公司2018年年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤與上年同期相比，將出現虧損，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為-9,000萬元左右。緊接著在2019年，違規擔保控股股東佔用資金等事件接踵而至，公司主動申請ST，越來越大的財務黑洞逐漸顯現。
（一）華儀電氣風波不斷
12月24日晚間，華儀電氣公告稱，經自查公司發現存在違規擔保、控股股東資金佔用等情況，具體為華儀電氣及子公司為控股股東華儀集團有限公司及其控股子公司、其他第三方違規擔保金額為9.26億元，佔公司最近一期經審計淨資產的22.75%；逾期的對外擔保共計2.14億元，佔公司最近一期經審計淨資產的5.26%；關聯方資金佔用餘額合計為10.58億元，佔公司最近一期經審計淨資產的26%，合計金額獎金20億之多。
12月25日，因控股股東未在承諾期限解決上述違規擔保及資金佔用問題，公司向上交所所申請對公司股票實施“其他風險警示”，股票停牌1天。
自12月26日起實施其他風險警示，主動申請ST。
那麼，華儀集團所佔用的資金流向何處？
官方回應被佔用資金主要用於控股股東歸還自身融資借款及利息、代償互保單位本息及經營週轉等用途。再繼續探究可以發現，華儀集團近年來業務規模擴張，其中房地產投資佔據重要地位。房地產作為資金密集型行業，且融資渠道有限，難免會對集團整體現金流產生影響。
華儀集團公司總資產36.54億元，淨資產17.48億元，無法覆蓋此次違規擔保及資金佔用金額。貨幣資金餘額僅為3.84億元，流動比率為1.29，速動比率為0.92，償債能力堪憂。
華儀集團似乎一直靠上市公司輸血，自身經營無法提供現金流。一邊是債務糾紛問題纏身，一邊是陷入現金流困境，控股股東究竟能否償還債務並歸還上市公司佔用資金，還是個未知數。
而華儀電氣的資金有很大一部分來自融資，一部分來自貸款。其融資能力非常驚人，分別在2009年1月、2011年1月和2015年12月，通過定向增發股票融資2.92億元、9.08億元和21.55億元，累計33.55億元。
（二）近年財務狀況
1. “存貸費”正常嗎
2015年至 2019 年第三季度，華儀電氣賬面貨幣資金分別為 28.55 億元、15.35 億元、7.59 億元、13.42 億元、15.79 億元，佔總資產比例分別為38.87%、21.97%、10.09%、18.58%、23.67%，同期有息負債（短期借款+長期借款+應付債券）分別為 9.91億元、7.87億元、7.90 億元、5.84億元、5.34億元，同期發生的財務費用分別為 6412.08萬元、3063.61 萬元、1,073.35萬元、1,117.99萬元、1,591.94萬元。整體而言，華儀電氣賬面貨幣資金佔總資產的比例除了2015年相對較高，其他年份均不超過30%，相對不算高，屬於較為正常的水平。但是結合下圖，我們可以發現在2015年以及2017年，有較為顯著的“存貸費”均高的特徵，貨幣資金、有息負債以及財務費用都處於較高水平。
除此之外，在公司資本結構當中，有息債務的佔比稍微高，佔資本總額的比重基本接近20%，近兩年在貨幣資金中佔比達到了40%左右，且多以短期借款為主，這說明，在公司的資本來源中大多依賴短期借款。通常來講，公司有著足夠的貨幣資金，同時大量借貸短期負債，這種貨幣資金的流動性能力可能是不可靠。
比較近兩年的資產負債情況，2019年9月末並未較2018年末有重大變化，這或許說明資金佔用在2018年及之前就已經發生。順延去看2017年的資產和負債總計，我們會發現資產負債同時增長，且增速在近幾年的數據變化中較快，資產增速7.7%，負債增速16.84%。但是該年度帳上貨幣資金極速下跌，從15億跌至7億，達到近年來的最低值，而緊接著賬面貨幣資金不斷上漲，但是資金僅在賬面上躺著，有息負債沒有相對比例的減少。
根據上表的分析，近五年華儀電氣的營業收入和營業成本大多處於負增長，僅在2015年和2017年有一部分增長，但應收項目預付賬款和其他應收款則在2016年出現了高增速增長，2019年至第三季度預付賬款同樣出現了高速的增長。
企業發生的與日常經營活動直接相關的應收應付款項往來通過應收賬款、應付賬款、預付賬款等科目核算；與日常經營活動無直接關聯的資金往來，如企業之間的往來款、企業與關聯方間的非經營性資金往來、應向職工收取的各種墊付款項等等。對於無商業實質的控股股東資金佔用，很多時候通過其他應收款項目進行。一般情況下，應收賬款的增速應該與銷售收入增速一致，而採購及預付款增速也應該與銷售收入增速相一致。而在上述分析中營業收入出現下滑，預付賬款和其他應收款的增速卻大幅提升，與營業收入增速嚴重不匹配，該項數據出現異常，存在的一種可能的情況就是控股股東資金佔用問題，要麼就是公司的經營出現了問題。
3. 企業業績狀況堪憂
而從華儀電氣近幾年的業績狀況來看，其淨利潤盈虧一直交替出現。2015年-2018年，淨利潤分別為6013萬元、-4842.16萬元、5982.65萬元、-8302.46萬元；淨利潤同比增長率分別為-180.53%、223.55%、-238.78%。目前看來，華儀電氣2019年的業績狀況並不理想。
華儀電氣披露的三季報裡，公司2019年前三季度實現營業總收入8.1億，同比下降25.7%，降幅較去年同期擴大。
企業淨資產收益率能夠對企業的獲利水平與企業的運營狀況進行評價，資產收益率越大，企業的運營狀況就越好，企業的利潤就越多，企業的發展就會越好，華儀電氣的資產收益在2018年是最差的，這種現象表明企業在2018年的運營狀況不是非常好，企業在那年資金比較短缺，這表明資產收益率也受到股東非法佔有企業資金這種行為的影響。
綜上所述，在企業的財務方面，可以發現華儀電氣存在以下幾個方面的財務問題：
1) “存貸費”水平均高，在資產結構上有些許不合理，依賴短期借款程度高；
2) 營業收入連續兩年負增長，應收賬款質量低，週轉能力弱，出現大額的逾期應收賬款，影響流動性；
3) 企業淨利潤波動大，大起大落，業績十分不穩定；淨資產收益率今年持續下滑，運營狀況存在問題。
（三）大股東資金佔用對華儀電氣產生的影響
1. 企業資金流動性承受著很大壓力
資金佔用應該都會體現在資產負債表的資產類科目中，包括應收賬款。觀察華儀電氣近五年的應收賬款數額會發現2017年比較前兩年增多了很多，由21億增加到24億，增速達到13.22%，並在2018年持續上升，數額持續增，2019年前三季度，華儀電氣應收賬款高達21.05億元，在季報期間較上年升高5.5%。除此之外，企業流動比率也正在下滑。
從應收賬款角度來看，華儀電氣2019年前三季度的營業收入分別為1.56億、5.33億和8.08億；其2019年前三季度的應收賬款及應售票據總額分別為23.15億、22.56億、21.13億，佔當期流動資產的比例分別為44.57%、44.27%和43.71%，雖然呈小幅下降態勢，但其應收賬款及應售票據總額遠超營業收入，或將對公司的流動性造成壓力。
在2017年，這個企業的流動資產數目變少，企業的流動資金不是非常充足，企業的流動負債數目變大，這使的企業的資金流動比率發生變化，資金流動比率變低，企業的資金被股東非法佔用，那麼用於企業投資與流通的資金就變少了，企業沒有足夠的資金來進行運營操作，這對企業的發展是非常不利的，對於華儀電氣而言，股東不僅對該企業的資金進行佔用，還以公司的名義擔保來向其他的企業借款，這使得在發生時使企業的流動比率以及速動比率呈現下降趨勢。
從這種情況中可以看出，股東對企業的資金進行佔用，這會對資金的流通狀況造成影響，使企業沒有充足的資金來供企業使用，使企業的資金狀況陷入困難的境地，企業的還債能力變弱。
2. 經營活動現金流量明顯下降
如此佔用，對企業最大的影響主要體現在經營活動淨現金流的變化上，著重分析股東佔用資金披露後的2019年會計期間的經營活動現金流量情況，不難發現相比2018年期末，其經營活動現金流存在些許波動但整體數額明顯下降。從而使得產能下降，進而產量下降，營業收入下降，另一方面資金的短缺，也會阻止其進一步開拓市場。
由表中華儀電氣前十大股東情況顯示，華儀集團有限公司持有其30.83%的股份，對華儀電氣實施控制，其他股權較為分散。據瞭解，華儀集團今年以來身陷多起合同及債務糾紛，先後8次被法院列為被執行人，旗下多家非上市公司的股權遭到凍結，實際控制人陳道榮於今年9月被限制消費。截止11月23日，華儀集團持有華儀電氣30.83%股份幾乎全部質押，累計輪候凍結股份數量達到其持有公司股份總數的127.01%。而在此之前，華儀集團所持華儀電氣股票質押率多年保持90%左右的高位。2017年-2018年，該數據分別為99.92%、99.99%。華儀集團資金緊張程度可見一斑。
4. 股價大跌
華儀電氣股價一路下跌，從3月最高點9.27元跌至11月份的3.8元左右。11月25日收盤，華儀電氣一字跌停，股價報收3.43元創年內新低。這恰恰也能說明公司大股東違規佔用資金的行為使得上市公司的業績產生下滑，繼而會引起股價下跌，而上市公司的市場價值也因此而產生下滑。除此之外，控股股東的這種不當行為不僅僅會導致股票的價格下跌，而且可能會使得公司面臨退市的風險。
（四）小結
由上分析，華儀集團的財務狀況也不容樂觀。大股東對企業資金的違規佔用會產生非常多的消極影響，我們可以最終總結出大股東佔用資金對上市公司華儀電氣的相關財務指標是有著必然的聯繫：
1. 大股東佔用上市公司資金，致使其長期無法使用，不但會使公司缺乏營運資金，而且還會影響到他的財務結構，短期借款增加，但賬上資金虛無，使得公司短期償債能力下降，說明大股東佔用資金與公司短期償債能力呈現負相關；
2. 大股東資金佔用與應收賬款週轉率存在負相關，即當控股股東大量侵佔上市公司資金會使得企業用於生產經營的流動資金大量減少，公司整體資金鍊斷裂，從而影響後續工作的正常開展，大股東佔用上市公司的資金越多，用於經營活動的資金就也匱乏，繼而影響到公司整體的經營運作，營收呈現負增長；
3. 大股東資金佔資金與淨資產收益率負相關，即大股東資金佔用與上市公司的盈利能力負相關。大股東佔款對公司相關財務指標有巨大的消極影響，其中會直接的體現在企業淨利潤的大幅減少上，證明盈利能力會明顯下降，這也可以從一方面解釋為何華儀電氣會成為ST企業。
作者單位：中國財政科學研究院，MPACC碩士研究生
閱讀更多 賬房大先生 的文章
