❖ 前情摘要
1、增持业绩确定板块：把握疫情催化的高景气细分领域：1）游戏：2020年手游行业将进入第二轮端转手及IP系列化红利期，且随着新版号政策推动，行业竞争格局持续优化，优质头部游戏有望持续涌现。2020年也将会是国内主流云游戏平台进入测试的一年，随着云游戏平台测试及逐步落地，将为研发商在云游戏 时代核心IP再次移植变现打开空间，此外，VR等相关技术应用也有望为行业持续带来催化。2）直播电商：疫情催化下，我们预计2020年直播电商全市场GMV有望提升至万亿量级，行业红利明显。我们认为直播+购物的模式未来壁垒将逐渐体现为对于流量的整合运营及选品、供应链上的能力，下一阶段应重点关注行业内相关布局企业的偏长期的投资价值。3）在线教育：预计疫情期间将新增5000万人次左右的渗透量，Q2将逐步进入留存及转化阶段，有望带来业绩弹性，推荐具有品牌及研发优势的新东方在线，同时重申推荐线上业务快速增长、需求释放的职教龙头。4）在线视频：相比线下各项文娱消费活动的停滞，在线视频成为当前文娱消费中最具竞争力的渠道之一，付费会员业务发展有望获得催化。
2、用时间换空间：Q2复工背景下广告、电影院线等板块估值有望修复：1）广告：参考2003、2008年经验，广告支出增长与个人消费支出保持同步，虽然短期 有波动出现，但是长期呈现完全正相关，后续广告支出有望伴随经济回暖陆续释放。同时，长期来看我国广告支出占GDP比重依然偏低，广告整体增长速度依 然有望在较长的时间内快于GDP增长。2）电影及院线：回顾2003年SARS期间，虽然上半年电影行业受到疫情的严重影响，但票房依然在全年实现了16%的增长，而且在2004年实现同比增长38%，成为2000年-2008年间的最高增速年份。宏观层面上的原因在于中国电影市场从2003年开 始全面产业化，微观层面的原因在于从2003年开始数部优质影片上线，进一步带动了市场观影热情。当前国内电影市场制作能力仍处于上升期，2019年国产电影票房占总票房64%，为2013年以来最高水平。疫情逐步得到控制后，优质内容驱动院线市场反弹仍可期待。
3、其他主线：5G主题、腾讯为代表的支付板块等。2020Q1各通信运营商均提出了全年的用户增长目标，预计2020年将是5G大规模投资第一年，5G资本开支较 19年提升3倍以上，预计未来3-5年5G及总资本开支逐年提升，建议关注产业链相关获益标的：号百控股、平治信息。看好支付市场，互联网公司最强货币化工 具变现正当时，推荐腾讯控股，我们认为随着支付业务的补贴减少和费率提升，公司业绩会恢复到 25%以上的增长，股价将迎来业绩与估值的双击。
❖ 市场行情
周三沪指虽受到13日成本均线的压制，但一直运行在5日成本均线上方，同时5日成本均线也在逐渐上移，可见市场短期走势依然相对较强，只要后市多方继续发力，行情向上突破13日成本均线并非难事。
资金监控上看，多空资金为流出状态，不过资金流出量远远小于周二资金流入量，说明绝大多数的做多资金对后市依然看好，于是选择沉淀在场内，成为支撑行情继续上行的基础。
历史经验上看，在市场逐渐向好的情况下，过早离场的投资者往往会卖在启动初期，故此建议大家当前要克服恐慌心理，认真优选个股。
2020Q1行业涨跌幅-中信行业分类（%）
❖ 热点新闻
美东时间周三，美股三大股指集体收涨，道指、标普500涨逾3%，纳指涨超2.5%.WTI 5月原油期货收涨逾6%.日经225指数开盘上涨0.12%.韩国KOSPI指数开盘上涨1.77%。
美国约翰·霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，全球新冠肺炎累计确诊病例超150万例，其中，美国累计确诊超42万例。当前，医用防护服、医用防护口罩、呼吸机等产能已基本能满足国内需求，企业也正尽力组织扩大出口。国务院联防联控机制定于9日召开新闻发布会，介绍应对疫情影响稳定和扩大汽车消费工作情况，请国家发展改革委、财政部、生态环境部和商务部有关司局负责人回答媒体提问。
过去一年传媒（中信）及上证指数涨跌走势
❖ 核心观念
- 增持业绩确定板块：把握疫情催化的高景气细分领域：1）游戏：2020年手游行业将进入第二轮端转手及IP系列化红利期，且随着新版号政策推动，行业竞争格局持续优化，优质头部游戏有望持续涌现。2020年也将会是国内主流云游戏平台进入测试的一年，随着云游戏平台测试及逐步落地，将为研发商在云游戏 时代核心IP再次移植变现打开空间，此外，VR等相关技术应用也有望为行业持续带来催化。2）直播电商：疫情催化下，我们预计2020年直播电商全市场GMV有望提升至万亿量级，行业红利明显。我们认为直播+购物的模式未来壁垒将逐渐体现为对于流量的整合运营及选品、供应链上的能力，下一阶段应重点关注行业内相关布局企业的偏长期的投资价值。3）在线教育：预计疫情期间将新增5000万人次左右的渗透量，Q2将逐步进入留存及转化阶段，有望带来业绩弹性，推荐具有品牌及研发优势的新东方在线，同时重申推荐线上业务快速增长、需求释放的职教龙头。4）在线视频：相比线下各项文娱消费活动的停滞，在线视频成为当前文娱消费中最具竞争力的渠道之一，付费会员业务发展有望获得催化。
2012.01-2020.01国内IOS端游戏发行商收入（单位：万美元）
- 用时间换空间：Q2复工背景下广告、电影院线等板块估值有望修复：1）广告：参考2003、2008年经验，广告支出增长与个人消费支出保持同步，虽然短期 有波动出现，但是长期呈现完全正相关，后续广告支出有望伴随经济回暖陆续释放。同时，长期来看我国广告支出占GDP比重依然偏低，广告整体增长速度依 然有望在较长的时间内快于GDP增长。2）电影及院线：回顾2003年SARS期间，虽然上半年电影行业受到疫情的严重影响，但票房依然在全年实现了16%的增长，而且在2004年实现同比增长38%，成为2000年-2008年间的最高增速年份。宏观层面上的原因在于中国电影市场从2003年开 始全面产业化，微观层面的原因在于从2003年开始数部优质影片上线，进一步带动了市场观影热情。当前国内电影市场制作能力仍处于上升期，2019年国产电影票房占总票房64%，为2013年以来最高水平。疫情逐步得到控制后，优质内容驱动院线市场反弹仍可期待。
2014-2020年国内端转手游重点产品
- 其他主线：5G主题、腾讯为代表的支付板块等。2020Q1各通信运营商均提出了全年的用户增长目标，预计2020年将是5G大规模投资第一年，5G资本开支较 19年提升3倍以上，预计未来3-5年5G及总资本开支逐年提升，建议关注产业链相关获益标的：号百控股、平治信息。看好支付市场，互联网公司最强货币化工 具变现正当时，推荐腾讯控股，我们认为随着支付业务的补贴减少和费率提升，公司业绩会恢复到 25%以上的增长，股价将迎来业绩与估值的双击。
2010-2019年国产游戏版号发放数量
2018年1月-2020年03月游戏版号单月发放数量
❖ 板块概念
2020Q1传媒板块下跌7%，表现在所有板块中居中，相比大盘指数，传媒板块至2019年8月开始底部反弹，Q1期间整体表现优于大盘。细分板块来看，游戏指数Q1表现最优，影视及营销板块跌幅居前，出版及广电涨跌幅居中。
2020Q1传媒细分板块年初至今涨跌幅（中信分类）
细分板块来看，游戏指数Q1表现最优，影视及营销板块跌幅居前，出版及广电涨跌幅居中。 从成交额来看，游戏板块也远超其他板块成交额，其次为广告营销板块。由于疫情及春节假期影响，国内手游行业一季度表现亮眼，不论下载量还是收入数据均有明显增长，企业在2020Q1业绩均有强劲增长， 但市场担心疫情影响下游戏行业仅为短期脉冲式增长，对增长可持续性有所疑虑。
2020Q1主要传媒细分板块成交额
疫情期间，不仅游戏行业受益，线上娱乐及教育类应用于2019年1-2月呈现全面爆发态势，用户下载量激增，大量线下用户转化为线上用户， 并在此期间培养了用户习惯，对整体互联网流量用户流量池进行了强有力扩充。
2015.1月-2020.2国内IOS端游戏单月合计下载量及发行商收入（单位：万次/万美元）
对于游戏买量龙头公司三七互娱而言，互联网用户整体流量池的大幅扩充将充分扩大其买量用户池，而从其重点产品《一刀传世》近半年 IOS渠道广告投放量单日变化趋势可以看出，疫情及春节广告投放力度加大，意味着游戏新增用户大量增长，而新增用户LTV才能保证公司不断滚雪球，也意味着整体游戏流水盘持续走高。
三七互娱产品《一刀传世》近半年IOS渠道广告投放量单日变化趋势（单位：次）
2020年为三七海外加速拓展的一年，重点产品《狂野西境》已于海外Google Play渠道上线，军事题材SLG《Final Order》也已蓄势待发 。三七针对亚洲市场运营策略清晰， 在韩国、港澳台、日韩以 MMO 品类为核心，日本市场深挖二次元、 SLG 等产品， 宫廷题材类女性向手游《日理万姬》在日本市场表现优异 。
2019.1月-2020.2国内IOS端各品类应用单月下载量变化趋势（单位：万次）
❖ 总结
通过前文分析，解释了游戏行业短期用户增长与长期用户沉淀的关系；中国游戏全球化加速；同时也从长周期解释了游戏行业依靠头部产品推动的逻辑，当前行业新一轮端转手及IP系列产品周期来临，重点关注持续壁垒不断深化的龙头公司： 三七互娱
❖ 风险提示
产品上线不及预期以及政策风险
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