黄金逼仓消散，涨多之后的调整不可避免
王琎青
近段时间黄金价格的上涨，尤其是COMEX期金的快速拉升，COMEX期金出现逼仓是重要原因之一。然而，随着逼仓问题开始大幅缓解，黄金期货库存开始大幅回升，期现价差的快速收敛，黄金出现涨多之后的调整已不可避免。不过由于黄金长牛逻辑的存在，使得这一波黄金的调整完之后将会出现中期的买点。
一、黄金逼仓行情开始消散
新冠疫情在全球的扩散导致位于瑞士提契诺州的欧洲主要三家黄金冶炼厂，Valcambi、Pamp、Argor-Heraeus 停产，伦敦黄金白银贸易协会（LBMA）标准金条的出现短缺。COMEX 黄金期货的交割需要走 EFP——现货市场卖方和期货市场的买方进行现货实物和期货合约互换的交易，互换到伦敦 LBMA，签署 OTC 现货交割协议。
EPF 报价的深度和空间由于受到疫情影响冶炼企业停工及货物流动限制，其做市报价效率较疫情之前出现下滑。投机报价俨然占据主导地位，单边押注者在量化宽松以及交割金条无法生产和运输的情况下出现明显的惜售情绪。导致 EPF 报价匮乏，无法交割 COMEX 空头平仓，导致期现价差在 3 月末明显扩大，这在过去以往的历史中都是非常罕见的现象，COMEX期金与伦敦现货黄金的价差最大时可以达到60美元以上。
之后芝商所宣布将推出新的黄金期货合约，新合约的交割标准扩展为可选择100盎司、400盎司或1公斤金条等方式交割，于4月6日开始交易。新推出合约的首次到期时间预期为2020年4月。这就为COMEX期金4月合约最终在交割时实现期现价差的回归提供了条件。当COMEX期金相较于伦敦现货黄金有明显的溢价并且持续扩大时，这会刺激海外贸易商的交仓热情。美国COMEX黄金期货库存从3月中旬的870万金盎司飙升到了4月17日的1863万金盎司，几乎翻了一倍还多。可供交割的金条充裕，导致了黄金投机多头的不断逢高撤离，这也就能解释为何这一波国际金价在4月1日之后的大幅上涨但COMEX期金投机性多头数量却在一路减仓，肯定有一部分逼仓的投机性多头资金撤出来了。这种由疫情引发的非正常的期现价差，肯定会有资金选择买现货抛期货，赚中间的期现回归的价差。相当于做套利可以赚50-60美元/盎司的钱。
从下图不难看出，通常情况下COMEX黄金期货与非商业多头持仓走势是保持一致的，也就是多头增仓，黄金价格上涨，多头减仓黄金价格下跌。但这一次，金价从3月23日以来的大幅上涨，投机多头确在不断逢高减仓，说明投机资金在忌惮高价差的回归。不过从另外一面来看，投机多头的大幅减少也是好事情，多头过于拥挤不是好事情，挤挤泡沫会更健康。
二、国内金价为何大幅贴水外盘金价
近段时间大家应该会发现一个非常明显的问题是国内黄金价格相较于外盘金价换算成人民币报价出现了较大幅度的折价。以目前的伦敦金的价格计算，国内黄金T+D的价格应该在382左右，但国内目前的价格在368左右，内盘至少少涨了12块。通常情况下，内外盘黄金的价差过去6个月均值在0.37元/克左右，中值在0.93元/克左右，所以目前这种内盘大幅折价的状况也是非常罕见的。
图：黄金T+D相较于伦敦金人民币报价出现较大幅度折价
究其原因还是疫情。疫情导致了国内实物黄金需求大幅回落，缺乏强劲的现货买盘。我们从上海黄金交易所黄金现货交割比累计值的下滑以及中国社会消费品零售总额中有关金银珠宝类零售额当月同比变动数据就能非常清楚的反映出这种状况。当然，我们国内的实物黄金需求不可能一直处于疲弱的状态，等到疫情结束后，需求会回来的.
三、黄金恐将进入阶段性调整，但长期上涨趋势远未结束
黄金逼仓消散，美联储下调每日购债额度以及欧美疫情开始出现拐点，将逐步进入复工阶段导致避险情绪缓解以及技术上的顶背离需要化解这些将是金价出现阶段性调整的主要原因，但黄金长期上涨的趋势远未结束。如果我们以COMEX黄金期货为例，其本轮反弹的高点已经来到了接近1800美元的位置，该位是2011-2012年非常重要的颈线压力位，所以这一轮金价上涨没能突破1800美元非常正常。同时，黄金日线KD指标超买钝化需要修复，而周线的KD指标出现二次顶背离也需要通过调整的方式进行修复。
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