至暗时刻，途牛不牛。
至暗时刻
退市一词，对于美股市场来说，像是一位“熟悉的陌生人”，而2020年最危险的莫过于途牛。
从大手笔上综艺“烧钱营销”到2020年跌幅高达60%，股价跌至1美元以下，总市值仅剩1.13亿美元(折合人民币仅7.7亿元左右)，七年多时间里，途牛已经身处退市的危险边缘。
在途牛日前发布的2019年财报中，该公司宣布净亏损4.01亿元，归属股东净亏损为3.671亿元，2018年同期为亏损7290万元。
其中，包括途牛在第四季度所收购无形资产的摊销和减值金额3.264亿元，但即使撇除这部分，途牛Q4仍然亏损。从2018年Q4至今，途牛连续公布了5份亏损财报。
更严重的是，途牛未来有很大可能会被强制退市。
因为，美国证券市场有“1美元退市法则”，如果连续30个交易日平均股价不足1美元，纳斯达克将发出退市警告，被警告的公司如果在警告发出的90天里，仍然不能采取相应措施，股票将面临强制退市。
而身处退市边缘的途牛近两个月一直在1美元股价上下挣扎，最低3月19日收盘仅报0.848美元，4月6日起已经连续4个工作日股价未能超越1美元，截至昨日收盘，途牛再跌7.11%，股价报0.914美元。
此外，途牛还悲观预计，2020年第一季度将继续产生巨幅亏损，预计2020年第一季度净收入为1.14亿-1.6亿元，同比下降65%-75%。
资本市场闻风先动，美国证券交易所日前披露的资料显示，新加坡投资公司淡马锡控股私人有限公司已抢在途牛2019年报发布前，于4月2日减持途牛（TOUR.US）A类普通股股份，至17,584,710股。
减持完成后，淡马锡控股的持股比例约为4.99%，不再是途牛A类普通股持股5％以上的实益拥有人。
这不是途牛第一次被淡马锡控股减持。途牛公告显示，淡马锡曾于2019年12月31日减少对公司A类普通股的持股，减持后比例降至5.6%。
值得一提的是，途牛近期在高管人事变动方面亦很大。
途牛昨日发布财报后宣布，公司首席财务官（CFO）辛怡因个人原因递交辞呈，将于2020年5月31日正式离职。目前，途牛已开始寻找新任CFO。
同时，企查查亦显示，2020年3月5日，陈杰卸任途牛信息法定代表人，由朱春晔接任。途牛方面介绍，朱春晔目前的职务是途牛助理副总裁。
今非昔比
2014年，途牛趁着中国在线旅游(OTA)的热潮，成功赴美上市。行业风口之下，途牛在上市之初，总市值一度飙升至217亿元。
但登陆资本市场后，途牛始终没能找到稳定的盈利模式，时至今日仍未能实现真正的盈利，巨亏之下，途牛的股票亦被不断抛售，与携程网、去哪儿的差距越拉越大。
曾经，途牛在品牌营销方面烧钱向来大手笔。曾有人调侃真人秀10个节目里有8个是途牛赞助的，广告费可谓砸的相当响。
粗略统计，目前途牛合作过的热门综艺节目包括《非诚勿扰》、《最强大脑》、《中国好声音》、《花儿与少年》、《花样姐姐》、《百里挑一》、《奔跑吧兄弟》等。其中《奔跑吧兄弟》第四季，途牛豪掷1.485亿拿下特约合作，在品牌营销上所下的“血本”可见一斑。
可以说，途牛一直在强调品牌营销对品牌形象以及业务及提升，但是途牛的净营收增幅却一直在下跌，因为途牛走的都是低价路线，采用补贴的模式，用钱砸市场。
对于价格敏感型用户来说，途牛低价战略确实在短时间内收到了较大成效，使得途牛一度坐稳休闲旅游第一OTA市场，但是低价相对也降低了用户体验，让辛苦花钱“营销”的钱打了水漂。
2020年春节来临之前，途牛寄希望于春节旅游“黄金周”打一个翻身仗，途牛曾发布报告预测，2020年春节黄金周七天的出游人次将达到4.5亿人次左右。
然而，一场始于春节的疫情，瞬间令全国旅游业进入冷冻状态。
事实上，此次突如其来的疫情也让全球的旅游业务停摆，途牛旅游网显示，在2020年4月至6月的“跟团游”相关旅游产品暂“无团期”；酒店预订类服务中，多款酒店及公寓“暂不可订”；邮轮业务全部暂停，机票、火车票等业务可正常预订。
面对海量订单取消，途牛亦面临较大的垫资压力。途牛董事长于敦德称，现金流充裕的，处理退款会从容一些，尽可能给消费者退现金;但也有部分企业只提供改期不退现金;此外，也会出现以旅游券抵现金的情况。
据媒体报道，有消费者在黑猫投诉等平台反映，在取消海外旅游订单时，途牛没有全额退还现金，而是补偿了4318元等值途牛旅游券。
内忧外困下，近日有途牛员工开始爆料“业务全员待业发低保”，这和于敦德今年2月底所称的“疫情期间公司不会裁员”形成鲜明反差。
烧钱出局
瑞幸造假风波引起的中概股震荡下，途牛无疑是最有可能第一个“三振出局”的选手。
途牛和瑞幸很像的一点是：之所以它能够光速IPO，而且在美国市场投资者中认可度颇高，源于它向美国投资者讲了一个靠“前期烧钱补贴来培养用户消费习惯，抢占市场份额从而圈地盈利”的完美中国商业故事，否则很难解释一个连年亏损的在线旅游企业是如何登陆纳斯达克的。
对于海外投资者来说，当年这个故事有多完美，现在看起来就有多扎心。
途牛并不是第一个讲故事的人，也不会是最后一个。途牛之后，在线旅游企业的投资者会重新审视像瑞幸一样烧钱烧到上市的其他公司。
显然，途牛这个中国商业故事并不完美，买账的人也会越来越少。
其实，就中国来讲，不能说市场对“烧钱烧出市场份额”这种商业模式完全没有警觉。在瑞幸和小黄车ofo大肆扩张的时期，不少机构内专业人士曾经在公开或者私下交流中透露过对这种商业模式的担忧。
但是眼看着小黄车跑马圈地，瑞幸赴美上市，质疑的声音被几番嘲笑；再加上前面有京东、美团等等巨头靠烧钱烧出自己的商业模式做榜样，分析师们心里也在打鼓：“万一走得通呢？”
京东连续亏损12年，到了2017年才盈利；而据美团前几天发布的2019年年报显示，美团成立10年，首次实现全年盈利；滴滴经过几轮烧钱大战，到现在依然没有盈利，但并不妨碍其成为大家眼中的科技巨头……这几个“烧钱大户”每年都能收获不少质疑其烧钱模式难以为继的声音。
一样是烧钱补贴“买”市场，京东和美团就成功了，而同样紧随其后开启烧钱模式的小黄车ofo濒临破产，途牛面临退市危局，甚至在疫情冲击之前就有败退的征兆。
到底怎样烧钱，才算是烧对了钱?
不管是以周期性眼光反思市场的随机性，还是考虑到瑞幸事件会让海外投资者重新审视烧钱商业模式的合理性，有类似商业模式的企业都要警惕起来了，一来如今市场下行无钱可烧，二来在现在这个周期下，“怎样烧钱才算是烧对了钱？”
这个问题我们恐怕等不到正确答案了。
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