前幾天WolfPack Research發佈做空愛奇藝報告，報告槽點太多，蹭瑞幸的熱點，打渾水的旗號，缺乏實質證據甚至有邏輯漏洞，簡直是強行收割人頭。這可能也是愛奇藝股價下跌13%後迅速恢復的原因。
該報告的主要觀點：營業收入注水80-130億人民幣，虛增約27%-44%，可能構成財務欺詐。最關鍵的點是版權轉授權收入、遞延收入兩點，另提到一些DAU日活用戶數據。下面聽我一個一個來分析
1、從版權轉授權收入出發，質疑營收造假（版權費收入佔2019年年報營收的28.5%）
WolfPack提出，一集非獨播電視劇轉授權的合理價格應為1000-5000元，最高不超過2萬元。而從廣電總局可獲悉每年電視劇總集數（1萬集左右），二者相除就可以得到愛奇藝每一集電視劇的轉授權營收，大約為6萬元左右，這個水平遠遠高於合理價格（如下圖）。
且不說廣電總局的總集數是不是正確，這裡似乎忽略了一個問題：未計算轉讓次數。可以多次轉授權，轉給騰訊、芒果、優酷、西瓜、小米、搜狐、B站、幾百個電視臺……但到底轉了幾家，難以驗證。
2、從VIP會員費相關的遞延收入出發，質疑營收造假（會員費應收佔2019年年報營收的49.8%）
愛奇藝的收入確認會計準則下，收入確認需要滿足下列條件：用戶在購買、支付完月度、年度會員後，才能開始獲得相應時長的會員服務，也就是說，雖然用戶充值了會員，但愛奇藝並不能馬上確認為收入。按照收入確認準則，則需要等到用戶的會員期結束後，愛奇藝才達到收入確認條件，確認收入。以年度會員為例，假設我在2017年1月1日購買了愛奇藝的年度會員，那麼，要到2018年1月1日，會員到期，愛奇藝才能確認為收入。而這部分會員費，則會進入遞延收入，相當於一般企業的預收款項。
WolfPack認為遞延收入與實際營收（會員費部分）的關係應該是引導關係（如下圖），並列舉了愛奇藝的營收數據，說明兩條曲線之間的gap加大說明在財務作假。
為更直觀理解，我們降座標改為轉換為年度內累計營收收入(見下圖)，就會發現在遞延收入未發生明顯變化的情況下，2019年會員費營收增長同比去年接近40%，對比上市公司Dropbox15%左右的年增速，愛奇藝2019年會員費收入增長40%似乎確實偏高。眼見WP的本招即將把愛奇藝撂倒
但有一種合理解釋：2019年增長絕大部分是連續包月用戶，而這部分在季度報告中被直接確認為營業收入，對遞延收入的影響非常小，而連續包月正是目前充值的主推方式，極具吸引力。
3、從信用卡、京東、小米、運營商等的聯合會員收入確認方法出發，虛增會員費營收。
WP首先做了一個調研，調研對象為1563個愛奇藝用戶，結果顯示約32%的人是會員，其中有約一半人（16%）用的是買一送一的愛奇藝聯合會員，充值渠道是京東、小米、攜程等。WP認為針對這種會員，愛奇藝將所有付費確認為自己的收入，將合作方應得部分確認為費用是在虛增收入。筆者認為這種會計確認方式的確需要看具體的合作協議，如處理不當的確有可能會同時增大營收與費用，按照WP的比例推算，對總營收有僅4%左右的影響。
WP其他的觀點還包括日活躍會員數量造假等，依據為“兩家廣告公司提供的愛奇藝後臺數據”，觀察樣本數量不到10天，集中在一月份，這種調查的深度和嚴謹性要低於渾水的報告。難以迴避的是，純互聯網機構的造假取證要更難於傳統企業(例如輝山、瑞幸)，後者在線下有瞞不住的客觀事實可供取證。在瑞幸事件這顆雷引爆後之後，國內高科技企業在美上市會面臨更多挑戰。已經上市的公司也一定會被更多的做空機構盯上，因為在目前全球資本市場面臨危機的大環境下，互聯網的高估值、中概股的低流動性使得做空會相對容易。猜想一下，下一家被做空的會是誰呢？
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