愛奇藝，在2月28日發佈了2019財報，營業收入同比增長16.03%至289.94億元，淨虧損也擴大了13.32%至-103.23億元。財報發佈當日，愛奇藝股價大幅下跌了8.15%，盤中最大跌幅一度超15%；當然，這也有同日美國股市整體大幅下跌的誘因。
拋開股價不談，力場君（微信公號：基本面力場）認為愛奇藝的這份財報，是讓人失望，本文就和大家來簡單聊一聊，不當之處也請大家指正。
賠本賺吆喝
客觀來看，愛奇藝的財報數據表現並非不堪，只是不夠好。在營業收入方面，愛奇藝連續4年實現了營收的正增長，從2015年的53.19億元到2019年的289.94億元，累計增幅達4倍以上，這個成績是無法抹殺的。
美中不足之處在於，營收的增速呈現出穩定的逐年下滑，2019年營收整體增速為16.03%，比起很多視頻網站來說，已經算不錯了；畢竟就是在這一年，樂視、暴風，都OVER了。但是比起愛奇藝自己以前年度的營收增速，看起來總歸是讓投資者心理不舒服、不踏實的。
特別是在發佈財報同期，公司還對2020年1季度業績進行了展望，預計收入在71億至75.2億元之間，對應同比增速為2%-8%，成長性也是進一步下滑的。
相比業務規模的成長性，力場君覺得，愛奇藝的盈利能力才真正是令人失望的。倒不是因為上百億的虧損，而是在於趨勢，愛奇藝在過去5年一直都是虧損，且虧損金額逐年擴大，到現在也沒有出現拐點。
特別是體現業務盈利能力的銷售淨利率，明顯看出在2018年、2019年是顯著低於2016年和2017年的。
對於互聯網公司，京東曾經有一個“戰略性虧損”的說法，力場君姑且認同吧。但是從財務數據的角度來看，銷售淨利率體現了為了獲得營業收入所付出的總成本，只有這個曲線是想向好的趨勢，至少是有一個明確的、可持續的向好的拐點，才能夠說明公司面臨的是“戰略性虧損”、而非持續性虧損。
以京東為例，2019年盈利了，淨利潤118.9億；雖然和它歷史上累計虧損上無法相比，但是好歹是賺錢了。但是需要注意的是，京東的銷售淨利率表現，在此前若干年都是向好的變化趨勢，這才是京東能夠實現盈利的數據特徵。
但是，在愛奇藝身上，力場君並未能夠看到這一個數據跡象，愛奇藝為了獲得營收所付出的成本，一如上一年度一樣，甚至比兩三年前還要多，這才是可怕之處。這也意味著，5年了，愛奇藝還在賠本賺吆喝。
進退失據、左右皆難
另外還有個特有趣兒的事兒，甚至還登上了熱搜，想必大家也都知道了。在財報發佈後的電話會議上，愛奇藝創始人龔宇表示，頭條在春節期間買了一部電影（指今日頭條花了6.3億買斷了徐崢的電影《囧媽》），免費給用戶播放，依靠廣告收入，但這不是一種可持續的、健康的商業模式。
與此形成對照的是，愛奇藝2019年全年廣告營收為83億元、同比下降11%，公司對此解釋為是宏觀經濟環境、內容監管加強，內容排播受到影響。自己的廣告收入猥瑣，就指稱別人家的廣告收入不可持續，這未免有點小家子氣。
在廣告收入萎縮的同時，愛奇藝的收入來源則更加倚重於會員服務收入，從數據來看，2019年愛奇藝的會員服務收入佔比已經達到50%、達到144億元，同比增速達到36%，可圈可點。公司對此分析認為，2019財年公司出品了多部受到全網歡迎的劇集還有綜藝，優質內容的穩定產出，推動了公司訂閱會員數量的穩定增長。
但是與此同時，數據顯示，愛奇藝在2019年第4季度的內容成本總共57億元，與2018年同期相比下降13%；2019年全年內容成本為222億元，比2018年相比只增加了6%。換言之，“優質內容的穩定產出”這個會員服務收入的增長引擎，在2019年第4季度有放緩、熄火的跡象，這會不會導致愛奇藝的會員服務收入這項核心收入，面臨“不是一種可持續的、健康的商業模式”的尷尬呢？
另外，龔宇財報電話會議中還提到，疫情過去之後會提高會員價格，並稱“跟國外視頻網站相比，愛奇藝會員太便宜了”。龔宇還表示，目前超前點播的劇較少，在總收入佔比不高，但模式很成功，未來超前點播會成為一種常態。
當時就有網友炸鍋了，提及愛奇藝在去年《慶餘年》超前點播中途撤掉，如今更是要把VVIP成為常態，“太讓人震驚了”。可以理解，愛奇藝宣佈會員漲價、超前點播，與虧損太嚴重有直接關係。但是，這會不會激起付費會員的反彈，卻也是一個不得不面對的問題。
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