本文基于拼多多和京东的财务数据的全面对比，分析拼多多2018年财报披露后，为何股价暴跌。同时，为大家提供互联网企业价值评估的一种思路。本文严禁任何媒体和自媒体的转载、抄袭，违者必追究责任。
2019年3月13日，拼多多发布2018年第四季度及全年财务报告，数据表明，2018年全年营业收入131.20亿元，同比增加652%，非美国通用会计准则下，经营亏损39.583亿元。财报披露后，拼多多股价暴跌，当日跌幅超过15%。
再看看2018年京东财务报表，全年净收入4620亿元，同比增长27.5%，非美国通用会计准则下，净利润35亿元人民币。京东2018年财务报表披露后，收到了投资者的追捧，市值慢慢回到400亿美元以上。
本文希望通过抽丝剥茧的方式，帮大家找到互联网公司市值变化的根本原因。让我我们先看两家公司财务数据的对比图：
可见两家公司除了市值相仿外，在利润、营收方面差异太大，同一类型的公司，在财务指标差异如此巨大的情况下，即便在拼多多暴跌后，两者的市值为什么还接近呢？按照传统财务分析的视角出发，投资者简直就是弱智到了极点啊。
除了财务指标外，我们还看到了另一个指标，营业收入增长率：
从营业收入增长率来看，拼多多是京东的23.7倍，这或许是投资者看好拼多多的一个原因吧。但只有这个原因，是不足够的，因为营业收入的增长率，极有可能是因为基数小的原因：基数越小，增长幅度可能就越大，众所周知的中国过去40年平均GDP增幅10%，但未来的20年，能保持6%就已经非常不错了。
基数越小，增长起来越容易，这个道理连我都懂，更遑论那些真金白银砸进去的投资者了。那么，我们该如何来判断拼多多的成长性呢，或者说如何给拼多多这样的公司，一个合理的估值呢？又如何解释拼多多再财报披露当天，股价及市值暴跌的现象呢？
互联网公司与传统公司最大的区别在于其成长性，传统公司由于市场成熟、产品成熟，很难出现爆发性增长，所以我们可以用比较传统的财务数字来进行对比分析，即可以判断出公司的好坏。但互联网公司的成长性，如何来进行判断呢？
我们尝试用企业成长值的三因素模型来进行测试，看看为什么京东和拼多多市值的变化，是否科学。成长值的三因素模型的公式大致如下：
其中包括三个变量：用户数量、单个用户贡献以及营销费用。分子中两个因子任何一个增长，都称之为单因子增长；两个因子一起增长，称之为双因子增长。通常来讲，双因子增长的企业，是具备了规模经营快速成长的良好条件。
我们看下两家企业披露的年活跃用户数量：
拼多多2018年活跃用户数达到4.185亿，已经超过京东的3.05亿，其中拼多多活跃用户增幅70%，京东增幅仅仅只有4.2%，这是一个巨大的差异，证明拼多多的用户存量及增长幅度都已经把京东甩在后面了。
三因素模型的分子中另一个是单用户贡献，让我们简单的算一算，用年GMV/年活跃用户，可以算出单用户贡献。2017年京东单用户贡献约为4444元，2018年5574元，增幅25%；2017年拼多多单用户贡献577元，2018年1126.88元，增幅95.37%，远远超过京东的增幅。
由分子两个参数的增长趋势来看，拼多多的成长性、未来规模增长的可见性，远远高于京东。而且，从单用户贡献额来看，拼多多还是一个很小的基数，未来存在很大增长空间，但京东的基数显然已经不小了。
接下来我们再看看营销费用的变化。拼多多2018年营销费用猛增，从2017年的13.446亿猛增至2018年的134.418，几乎接近10倍的变化，占了拼多多2018年营业成本的63.97%，也是拼多多2018年巨亏的主要原因之一。而京东2017年149.2亿，2018年192.4亿，增幅为28.95%，与营业收入的增长基本持平。如下图琐事：
从营销费用的变化趋势来看，拼多多还处于早中期的用户规模拓展阶段，而京东已经到了成熟阶段，相信这是投资者对于拼多多的追捧高于对于京东追捧的主要因素。但在这样的趋势下，为什么拼多多2018年财报公布的当天，拼多多股价下跌幅度会超过15%，说明投资者非常不看好拼多多呢？
将活跃用户数、单个用户贡献度以及营销费用，代入之前的公式，会发现拼多多在2017年成长值为7.81，而2018年缩小为0.26：这非常清楚的解释了拼多多股价暴跌的原因，尽管GMV、收入、活跃用户数都在大量增长，但成长值却在大幅下跌，从而导致投资者对于拼多多的未来极度不看好。
再看看京东2017年为0.58，2018年为0.46，成长值也在下降，这也可以解释京东的市值从2018年初最高点超过700亿美金，下降到现在刚刚达到407亿美金。如下图所示：
由此可以看出，2018年中，拼多多上市披露的财务信息表明，该企业具备良好的成长值，从而导致拼多多上市后受到各路投资者的热捧，股价迅速超过成长值下滑的京东；而2018年财报披露后，拼多多成长值大幅下跌，导致其股价暴跌。从成长值来看，拼多多的股票恐怕短期内无法企稳，还有进一步下跌的空间。
本文所介绍的成长值模型，可以广泛应用于新创企业或者非传统企业，你学会了么？希望能够帮到大家，也希望大家能够提出意见，热烈讨论。如果你喜欢的话，请关注我：莫事来嗑~
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