诺邦股份是一家专业从事差异化、个性化水刺非织造材料及其制品研发、生产和销售业务的企业，公司业务可分为水刺非织造材料及制品两大类。
水刺非织造材料：采用不同原材料生产的特性化中间产品，最终由下游加工企业进行深加工以制成各类制品，主要应用于美容护理类、工业用材类、民用清洁类及医用材料类等四大产品领域。
水刺非织造材料制品：主要由两家子公司生产销售，
（1）邦怡科技主要产品包括干巾、功能性擦拭材料等，通过OEM 以及自有品牌模式销售；
（2）杭州国光主要产品为湿巾等一次性卫生用品，是国内湿巾出口企业龙头，具备较强研发能力、稳固市场营销网络。
制品业务收入比例提升，湿巾成为公司最大细分产品：2017 年公司收购杭州国光后，非织造材料制品的占比快速提升，2018 年水刺非织造制品及材料的占比分别为56.8%和42.7%，细分产品中，湿巾已经占到接近一半收入比例，区域来看，收购杭州国光后外销占比明显提升，18 年外销占比达到60.8%。
发展沿革：诺邦创立初期，公司主要从事水刺非织造材料，06 年成立邦怡科技向产业链下游非织造材料制品延伸，产品涉及干巾、棉柔巾等；2017 年，公司收购杭州国光51%的股权，持续扩张下游非织造材料制品产品，主要涉及湿巾、毛巾等产品。
17 年并表国光后进入成长快车道：2013-2018 年，公司收入及归母净利复合增长率分别为18.5%及7.0%，19 年前三季度，公司实现营业收入7.96 亿元，同比增长18.8%，归母净利润0.68 亿元，同比增长62.5%，一方面年产15000吨产业用水刺复合非织造材料建设项目和纳奇科德清工厂一期项目投产贡献新增量，另一方面，公司加强管理，成本控制良好，产品毛利率增长，净利润增长高于收入增速。
股权结构相对集中，20 年2 月限售股解禁：截至2019 年半年报，公司董事长任建华通过持有老板集团75%股份（老板集团持有公司股份占比55.76%），以及金诺创投98.85%股份（金诺创投持有公司股份占比为7.59%），合计间接持有公司49.32%股份，公司股权结构相对集中。
国内湿巾处于成长初期阶段，近年来呈现高速增长：全球来看，伴随消费者卫生习惯养成与生活质量提升，湿巾功能逐步由非必需品向生活必需品转化；湿巾消费市场率先在北美西欧等发达国家启动，再逐步向亚太区域开拓，2000年前后湿巾进入我国，目前湿巾普及率仍相对较低，但呈现高速发展态势。
根据中商情报网援引中国生活用纸专业委员会和中商产业研究院数据，我国湿巾市场规模由13 年的18.5 亿元增至2018 年的55.7 亿元，年复合增长率约23.0%。从品类看，2017 年婴儿湿巾市场份额占比最大，高达56.4%，通用湿巾占比 27.8%位居第二。
渗透率及人均消费仍低，成长空间广阔：根据中国报告网援引中国造纸行业协会数据，我国湿巾市场规模、人均消费及渗透率均显著低于发达国家，截至2018年，我国湿巾市场零售规模为7.3 亿美元，仅为美国的15%，我国湿巾2018年人均消费金额仅为0.5 美元，仅有美国的3%。从渗透率看，2018 年我国湿巾渗透率为1.73%，而美国、日本、西欧的渗透率均达10%以上。
湿巾行业延续生活用纸发展历程，龙头集中度持续提升：
我们认为湿巾行业与生活用纸行业核心驱动因素类似，都是来自于消费升级、以及健康理念、清洁意识的增强，目前湿巾的初级发展阶段类似于生活用纸早期发展阶段，我们认为行业未来也将延续生活用纸行业发展趋势，品牌、研发以及渠道形成壁垒，带来行业龙头集中度提升。
湿巾出口量保持加速增长态势：从湿巾出口消费来看，近年来我国湿巾出口数量及金额均呈现上涨态势，其中2019 年上半年中国湿巾出口数量为11.35 万吨，与2018 年同期相比增长27.3%；出口金额为1.77 亿美元，相比2018 年同期增长27.75%。
17 年收购杭州国光，发力湿巾市场：2017 年公司出资2.2 亿元收购杭州国光51%股权，杭州国光主要从事湿巾、毛巾等一次性卫生用品的研发、生产和销售，湿巾包括婴儿湿巾、个人护理湿巾、清洁湿巾和功能性湿巾，毛巾包括湿毛巾和干毛巾，以湿巾产品为主；生产模式主要为ODM 及OEM，主要以外销市场为主，内销为辅。
2017 年杭州国光成立全资子公司纳奇科化妆品有限公司，生产的产品涉及医用护理系列产品、湿巾、保湿面膜等，是诺邦股份从原材料到护理商品的主要生产基地，2019 年底纳奇科德清工厂一期项目投产。
2017 年收购杭州国光时，国光原股东承诺2017 年、2018 年、2019 年税后净利润（以归母净利与扣非归母净利孰低作为计算依据）分别不低于2700 万元、3600 万元和 4500 万元，实际17-18 年完成扣非净利润2826.6万、3574.8 万元，18 年未完成业绩承诺。
产品线具备规模优势，销售渠道成熟稳定：杭州国光是国内湿巾行业龙头企业，其产品目前已涵盖婴儿湿巾、个人护理湿巾、清洁湿巾、功能性湿巾、湿毛巾及干毛巾等六大领域，是国内湿巾产品线最齐全的生产商之一；此外公司具备成熟稳定的销售渠道，公司湿巾产品销售至全球 80 余个国家及地区，已与沃尔玛、屈臣氏、麦德龙、永辉、北欧前五大超市等大型知名企业建立了良好的合作关系。
盈利能力持续提升：杭州国光自15 年到19 上半年可以看出净利率持续提升，我们认为国光自身管理能力提升、产品结构升级是主因，此外原材料无纺布价格对其盈利性也有一定正面影响。
公司湿巾原材料主要包括无纺布、水、药液等化工原料等，包装材料主要包括包装袋、膜、纸盒等，原材料成本占公司生产成本的比例约90%，其价格与国际原油价格相关性较高。
水刺非织造布近年产量持续增长：水刺法是非织造布行业发展速度最快的工艺，被广泛应用于医疗卫生、民用卫生、工业基布、服装里衬等多个领域，近年来，我国水刺非织造布行业呈现持续增长，主要受下游湿巾、干巾、清洁抹布、面膜贴、家居装饰用墙纸、汽车内饰等行业拉动，2010-2018 年产量复合增长率达到13.6%，18 年全国产量达到64.3 万吨。
近年来水刺非织造材料业务收入略有下滑：公司水刺非织造材料均为自有品牌销售，采取直销模式，下游应用于美容护理类、工业用材类、民用清洁类及医用材料类等四大产品领域，近年来公司水刺非织造材料业务收入略有下滑，18年实现收入4.0 亿元，同比下滑6.0%，我们认为一方面与行业产能饱和竞争加剧相关，另一方面原材料价格波动产生一定负面影响。
新产线19 年投产，有望拉动业绩增长：目前公司旗下合计拥有9 条生产线，总设计产量达到4.73 万吨，生产线1-6 号为2013 年之前建成，并持续通过技改进行更新升级；7-8 号生产线主要用于散立冲等湿法产品，9 号线（年产15000吨产业用水刺复合非织造材料项目）在19 上半年开始投产，新产线采用双梳理成网水刺工艺，我们认为将带动公司19 年业绩提升。
原材料价格持续下行，利好公司盈利提升：18 年末以来，粘胶纤维以及涤纶纤维价格整体呈现下跌趋势，20 年2 月由于国际原油价格大幅下滑，我们判断水刺非织造材料原材料仍有下跌空间，原材料端下跌对于公司盈利端将形成明显正向作用。
总结：公司是国内水刺非织造材料及制品龙头，收购的杭州国光湿
巾业务发展迅速，在原材料下跌及市场需求旺盛背景下，盈利性持续提升，未来成长空间广阔。
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