❖ 前文摘要
- 原料药不是简单周期板块，特色及专利原料药壁垒较高：从产品属性和客户结构来看，大宗原料药门槛低，竞争激 烈，而特色原料药和专利原料药门槛较高，供给端市场格局较为稳定；需求端方面，全球医药市场稳健增长，带动原料 药需求稳定增长；行业壁垒方面，原料药核心壁垒体现在技术、重资产和客户粘性方面，在技术层面，高质量标准对生 产提出高要求，产品集群化竞争对研发提出较高要求；原料药为重资产行业，资金和时间成本投入较大，近几年环保成 本攀升，进一步提高行业壁垒；在客户粘性方面，特色原料药和专利原料药与客户绑定紧密。
不同类型原料药毛利率情况
- 特色原料药产能逐步向亚太转移，国内产业迎来较高景气度：在多因素影响下，欧洲和美国逐步转移特色原料药产能 ，以中国和印度为代表的新兴市场快速崛起，成为主要的特色原料药生产和出口国家。此外，近几年随着全球节能环保 趋严、产品质量要求提高，原料药供给侧加速出清，订单逐步向龙头集中，同时下游制剂需求稳步增长，再叠加短期疫 情带来的冲击，国内龙头企业将迎来较好发展机遇。
全球主要医药市场对原料药准入要求
- 原料药在产业链中话语权提升，行业成长空间有望进一步打开：国内方面，原料药行业近几年出现积极变化，随着一 致性评价、带量采购和关联审评等政策出台，不断强化原料药在医药产业链中的地位，高质量标准的原料药对下游制剂 的重要性日益凸显，原料药价格有望稳步上涨。此外，我们认为未来原料药行业成长空间有望进一步打开：1）带量采购 背景下，原料药+制剂一体化助力原料药企业快速切入下游制剂市场；随着原料药产业地位提升，部分原料药企业还可参 与下游制剂权益分成；2）全球药品研发生产向国内转移趋势明显，部分原料药企业逐步向CMO/CDMO拓展；3）在新 品种拓展方面，国内原料药企业加速丰富产品管线，提高国际市场竞争力。
国内带量采购相关政策情况
❖ 市场行情
周四上午股指低开回踩弱势震荡，整体表现还在预期范畴内。量能上看，沪指半日成交1530亿元，较昨日半日成交的1743亿元明显萎缩，没有量能支撑，午后大盘还将维持震荡走势。有经验的投资者都应该知道，股市不管是上涨还是下跌，过程向来都不是一道坦途。一个200点的反弹浪，过程中可能会出现数次50点的回撤，我们尽量少一些小聪明，咬定青山不放松，这种犹豫行情非常考验散户的耐心，目前大盘维持在2800点上方震荡，缺口保持不补，短线技术指标向积极方向演变，风险并不大，当然也不宜太过乐观，市场短期内或仍以震荡为主。
❖ 热点新闻
欧美股市全线收高，道指涨近300点，纳指涨0.77%，标普涨1.45%；商品市场，油价“过山车”，美油跌超9%，日内振幅超23%；金价大涨逾4%。鼓励盘活存量建设用地深化农村宅基地制度改革试点，中央要求推动人工智能、可穿戴设备、车联网、物联网等领域数据采集标准化，海外疫情冲击供应链 维生素D3较年初涨近3倍，百度发布ACE交通引擎、大力布局车路协同建设，商务部将进一步采取措施释放了二手车消费潜力，华为汽车Hicar即将推向市场合作伙伴受关注，美联储祭出2.3万亿美元贷款，美股大涨。
❖ 核心观念
- 原料药不是简单周期板块，特色及专利原料药壁垒较高：从产品属性和客户结构来看，大宗原料药门槛低，竞争激 烈，而特色原料药和专利原料药门槛较高，供给端市场格局较为稳定；需求端方面，全球医药市场稳健增长，带动原料 药需求稳定增长；行业壁垒方面，原料药核心壁垒体现在技术、重资产和客户粘性方面，在技术层面，高质量标准对生 产提出高要求，产品集群化竞争对研发提出较高要求；原料药为重资产行业，资金和时间成本投入较大，近几年环保成 本攀升，进一步提高行业壁垒；在客户粘性方面，特色原料药和专利原料药与客户绑定紧密。
1990-2019年国内化学原料药产量情况（万吨）
- 特色原料药产能逐步向亚太转移，国内产业迎来较高景气度：在多因素影响下，欧洲和美国逐步转移特色原料药产能 ，以中国和印度为代表的新兴市场快速崛起，成为主要的特色原料药生产和出口国家。此外，近几年随着全球节能环保 趋严、产品质量要求提高，原料药供给侧加速出清，订单逐步向龙头集中，同时下游制剂需求稳步增长，再叠加短期疫 情带来的冲击，国内龙头企业将迎来较好发展机遇。
全球医药产业链产能转移趋势图
- 原料药在产业链中话语权提升，行业成长空间有望进一步打开：国内方面，原料药行业近几年出现积极变化，随着一 致性评价、带量采购和关联审评等政策出台，不断强化原料药在医药产业链中的地位，高质量标准的原料药对下游制剂 的重要性日益凸显，原料药价格有望稳步上涨。此外，我们认为未来原料药行业成长空间有望进一步打开：1）带量采购 背景下，原料药+制剂一体化助力原料药企业快速切入下游制剂市场；随着原料药产业地位提升，部分原料药企业还可参 与下游制剂权益分成；2）全球药品研发生产向国内转移趋势明显，部分原料药企业逐步向CMO/CDMO拓展；3）在新 品种拓展方面，国内原料药企业加速丰富产品管线，提高国际市场竞争力。
《关于做好原料药和中间体生产供应工作的通知》涉及产品情况
❖ 板块概念
原料药不是简单周期板块，特色及专利原料药壁垒较高，原料药行业上下游较为简单，根据ICH定义，原料药（Active Pharmaceutical Ingredient，活性药物成份，简称API）是指用 于药品制造中的任何一种物质或物质的混合物而且在用于制药时，成为药品的一种活性成分。
原料药行业图谱
从产业链来看，原料药行业的上游为石化产品、农产品，下游主要是化学药品制剂、保健品等领域， 本文主要探讨应用于化学药品制药领域的原料药产品。不同类型原料药可依据专利阶段进行划分，按照专利阶段不同，原料药大致可分为三类：1）大宗原料药：一般包括抗感染药、维生素、氨基 酸、解热镇痛及非甾体抗炎药、激素、生物碱及有机酸等传统原料药，此类原料药一般不涉及专利 问题；2）特色原料药：一般是指专利即将到期或者近期到期的产品，主要包括降血压、降血脂以 及降血糖等系列产品；3）专利原料药：一般是指以CDMO模式合作的创新药产品。
化学原料药上下游产业链情况
国内主要集中在大宗原料药领域，特色及专利原料药正快速发展。从竞争格局和盈利性来看：1）大宗原料药：市场需求大，工艺成熟，竞争激烈，市场较为分散，毛利率低。 2）特色原料药：有一定技术含量，主要依靠与客户建立长期战略合作关系从而取得订单，客户绑定 较为紧密，稳定性较好，毛利率较高。 3）专利原料药：主要给创新药企提供定制研发和定制生产，有较高的技术难度，在一段时间内与药 企深度捆绑，客户粘性高，毛利率高。
不同类型原料药主要产品情况
❖ 总结
原料药在产业链中话语权提升，行业成长空间有望进一步打开，原料药发展趋势之一：下游“原料药+制剂“一体化及制剂权益分成 ，原料药发展趋势之二：向专利原料药（CDMO）领域拓展 ，原料药发展趋势之三：通过丰富产品管线，提升市场竞争力，华海药业：“中间体+原料药+制剂”一体化发展，普洛药业：“原料药+制剂+CDMO“一体化协同发展。
2010-2019前三季度华海药业营收情况（百万元）
2010-2019前三季度华海药业净利润情况（百万元）
❖ 风险提示
1）原料药市场竞争加剧的风险；2）受到监管及环保处罚的风险；3）产能扩张过快出现供大于求的风险
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