报告正文
年内CPI高点进一步确认，但部分商品服务供需缺口，可能加大CPI不确定性
CPI同比低预期，食品和非食品均回落，疫情对部分服务价格影响有所显现。3月，CPI同比上涨4.3%，较上月回落0.9个百分点；环比下降1.2%，上月为上涨0.8%。食品环比由升转降，多数食品分项环比下降，其中猪肉和鲜菜拖累显著、环比分别下降6.9%和12.2%。非食品环比下降0.4%，其中油价拖累交通通信降幅扩大，而其他用品和服务环比由降转升，或缘于部分服务价格上涨。
菜价、油价等，对CPI拖累最大的阶段或已经过去；而部分商品服务供需缺口，仍可能阶段性加大CPI不确定性。随着物流恢复，蔬菜等供需紧张情况明显缓解，价格逐步回归正常；同时，当前油价已触发调控下限，对CPI难形成进一步拖累。随着经济活动的逐步恢复，部分商品服务供需缺口仍可能阶段性放大通胀压力，进而加大CPI不确定性，不排除CPI在二季度阶段性反弹的可能。
需求承压下，PPI通缩或将延续；下半年PPI有基数因素支持，仍有通缩压力
PPI降幅扩大，主要缘于石油链拖累，黑色和有色链也不同程度下降。3月，PPI同比下降1.5%、环比下降1%，降幅分别较上月扩大1.1和0.5个百分点。其中，生产资料环比降幅扩大至1.2%，生活资料由持平转为下降0.2%。分行业环比来看，受大宗商品价格下行等影响，石油开采、石油加工、黑色冶炼和有色冶炼等行业价格降幅扩大，非金属矿采选、有色金属矿采选等由升转降。
全球需求承压下，PPI通缩或将延续。国内“财政前移”带动投资在二季度修复，会滞后体现在PPI上，但不足以推动PPI转正；而海外疫情持续扩散，加速全球需求回落，进一步加大国内PPI通缩压力。下半年基数因素有利于PPI，但财政收支压力的拖累逐步显现，及地产投资的回落，导致PPI仍有通缩压力。
重申观点：经济或仍明显承压，货币与财政政策协同发力，更加注重结构引导
疫情对经济影响深远，外需走弱向国内传导尚未完全体现；未来一段时间，经济或仍将明显承压。逆周期调控对冲加码，需要财政与货币等政策协同，积极财政在促消费和基建等领域结构性发力；货币政策与之配合，更加注重结构引导。全年来看，广义财政收支平衡压力或将持续存在，可能掣肘维稳发力空间。
重申长江宏观观点：在海外疫情持续扩散、流动性宽松预期推动下，短端利率下行推动曲线陡峭化，长端利率有一定利差保护，但弹性和空间明显压缩；随着国内疫情逐步消退，建议关注疫情之后的经济修复、货币环境等潜在变化。
风险提示：
1. 海内外经济、政策显著变化；
2. 非洲猪瘟再度扩散，油价波动加大。
【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2020年4月10日发布的研究报告《通胀，还是通缩？——2020年3月物价指标点评 》】
证券研究报告：通胀，还是通缩？——2020年3月物价指标点评
对外发布时间：2020年4月11日
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
赵伟 SAC编号：S0490516050002 邮箱：[email protected]
杨飞 SAC编号：S0490519080012 邮箱：[email protected]
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赵 伟 首席宏观固收分析师
SAC编号：S0490516050002
SAC编号：S0490518070010
SAC编号：S0490519080012
SAC编号：S0490519100001
评级说明
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。
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