國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
維爾利(300190)
疫情影響Q1業績下滑。2020Q1歸母淨利潤4373.1-5830.8萬元，同比下滑20%-40%。受疫情影響，公司及行業上、下游單位復工復產時間延遲，部分工程建設進度未達預期，從而導致業績下降。目前，公司日常經營、項目建設已逐步恢復正常，積極推進有關工程建設進度，未來改善可期。
垃圾分類、環保督察助力滲濾液、餐廚等環保工程訂單高成長。隨著公司業務規模不斷擴大，公司2018年及2019年新增訂單金額持續增長，2019年公司全年新增訂單金額超過33億元，2018年新增訂單25億元，同增32%。滲濾液、餐廚等環保工程訂單高成長，貢獻業績增量，2019公司歸母淨利同增48%，未來持續高增長可期。
環保督察推動滲濾液市場釋放。生活垃圾滲濾液危害嚴重，2015年12月環保督察開啟，垃圾填埋場、垃圾焚燒廠的滲濾液處理設施是環保督察的重點，滲濾液設施改造、補建市場加速釋放。同時垃圾焚燒正處於高速建設期，焚燒廠新增滲濾液市場較大，我們預計滲濾液年均市場近50億元。公司系滲濾液處理龍頭，2018年市佔率約25-30%，技術團隊源自德國，工程經驗豐富，在滲濾液市場高景氣背景下，項目加速開拓。
垃圾分類勢在必行，餐廚廚餘市場空間大。2018、2019年《生活垃圾分類制度實施方案》、《關於在全國地級及以上城市全面開展生活垃圾分類工作的通知》先後發佈實施，政策推動垃圾分類快速發展，餐廚廚餘設施建設必要性提升。餐廚廚餘行業十二五騙補現象嚴重，近幾年環保督查等監管趨嚴，行業規範化程度提升，而維爾利的滲濾液客戶與餐廚廚餘客戶高度重合，且擁有常州、紹興餐廚等標杆項目，未來的訂單值得期待。
子公司漢風科技主營工業節能，企業端環保需求瞭解深刻。公司2016年收購漢風科技，漢風科技主營工業節能，包括工業餘熱回收、焦化脫硫廢液處理、變頻節能等。供給側改革下，中小高汙染、高排放企業被逐步淘汰，高耗能企業為了繼續現有產能，有望主動進行工業節能和環保設施投資。此外，在與高耗能企業接觸時，公司大量積累了各工業園區、工業企業的環保需求信息，未來公司有望持續在工業端拓展汙水治理等環保業務。
投資建議：受益於垃圾分類、環保督察等影響，垃圾滲濾液、餐廚廚餘行業景氣較高，公司作為龍頭企業受益明顯，市佔率望不斷提升。此外，公司在工業環保領域，包括工業節能、VOCs治理、工業汙水等業務有望加速拓展。預計公司2019-2021年歸母淨利分別為3.4/4.3/5.5億元，EPS分別0.44/0.55/0.70元/股，對應2020年PE為14.0X，估值優勢明顯，維持“買入”評級。
風險提示：工業環保市場拓展不及預期、滲濾液市場競爭加劇，餐廚&廚餘市場推進不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
關鍵字: 美好，一直在身邊 原汁原味的德系SUV 20
