一、打造有機廢棄物資源化專家
維爾利07年通過MBO脫胎於德商獨資企業，繼承WWAG的先進技術優勢，是國內滲濾液行業絕對龍頭。公司以打造“有機廢棄物資源化專家”品牌形象為目標，並圍繞該戰略開展了一系列併購，主營業務現已覆蓋餐廚廚餘垃圾處理、滲濾液處理、沼氣處理、工業節能及油氣回收等多元有機廢棄物資源化領域，沼氣工程及厭氧技術處於國內先進水平，各版塊之間充分發揮協同效應。19年前三季度，公司營收同比增長33.42%至17.52億元，14-18年複合增速達33.47%;19年前三季度，歸母淨利潤同比增長43.91%至2.28億元，14-18年複合增速達24.71%。自18年以來公司積極加強項目回款，18年經營活動現金淨流入2.46億元，同比大幅增長277.34%。
二、餐廚垃圾存在顯著產能缺口
餐廚垃圾：在加強“地溝油”迴流整治和非洲豬瘟防控工作雙重因素的驅動下，國家出臺多項政策推行餐廚廢棄物資源化利用和無害化處理。13-17年我國餐廚垃圾處理產能複合增速約為40.35%，但資源利用率依舊較低，17年僅15.33%，產能缺口顯著。我們預計2025年全國餐廚垃圾處理產能有望達到7.53萬噸/日，資源化利用率提升至50%，對應19-25年新增投資市場空間累計達282億元，2025年運營市場空間可達58億元。
廚餘垃圾：在生活垃圾量日益增長背景下，垃圾分類政策推行將有效促進資源循環利用、實現垃圾減量及環境改善。新政將帶動廚餘垃圾處理需求加速釋放，根據政策要求，我們預計19-25年廚餘垃圾投資市場空間累計可達1915億元，其中核心設備市場空間可達364億元。2025年運營市場空間可達146億元。且根據城市推廣節奏測算，預計廚餘垃圾投資需求或將於2020年開始大幅釋放，之後每年呈現穩定趨勢。餐廚廚餘處理行業方興未艾，公司有望憑藉其預處理端的核心技術及厭氧發酵端的協同優勢率先突圍。
三、項目經驗豐富技術工藝領先
公司從事垃圾滲濾液處理業務十六載，已承接兩百餘項滲濾液處理工程，項目工程經驗豐富;技術上擁有成熟的MBR+NF/RO工藝，具備滲濾液處理能耗低、處理設施佔地面積小、清液回收率高等競爭優勢，在垃圾滲濾液處理領域處於領先地位。
四、盈利預測與投資評級
公司為垃圾滲濾液處理龍頭，餐廚廚餘板塊受益於垃圾分類政策有望帶來業績高增長，我們預計公司19-21年EPS為0.43、0.60、0.76元，對應PE為15、11、9倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示。政策推廣不及預期，行業競爭加劇，現金流回款風險，項目進展不及預期。
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