招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
維爾利(300190)
公司為有機廢棄物資源化專家，在餐廚垃圾、垃圾滲濾液、生物天然氣、VOC油氣回收等細分市場領域處於龍頭地位，公司所處行業景氣度向上，公司有望發揮龍頭優勢，從中受益，促進業績持續較快增長。餐廚垃圾處理領域，垃圾分類政策打開超3000億的市場空間，公司已佔得先機，有望帶來業績較高彈性。預計公司19-21年業績為3.5/4.9/6.4億元，PE為15.3/11.0/8.4倍，維持強烈推薦。
德企背景，滲濾液處理起家，內生+外延構建三大業務板塊；業績複合增速高，盈利能力穩定。公司成立於2003年，專業從事垃圾滲濾液處理，公司13-17年沿打造有機廢棄物資源化專家思路，積極外延，已形成城市環境治理+農業農村環境治理+工業節能環保的業務格局；過去五年收入和利潤複合增速為33.5%和24.7%，盈利能力穩定，現金流持續優化，現金流和業績有較好匹配。
滲濾液處理市場景氣度持續，行業競爭有望出現集中度提升格局，公司為行業龍頭，技術、管理、歷史業績優勢明顯，有望從中受益。我國滲濾液產生量2010-2017年複合增長率為9.5%；生活垃圾無害化產能提升、環保趨嚴、餐廚垃圾處理市場爆發共同打開滲濾液處理市場空間，行業中存在的資質、技術、市場認同度壁壘在環保趨嚴背景下促進集中度提升，公司深耕滲濾液處理近二十載，市場地位領先，訂單高增，滲濾液業務有望持續良好發展。
餐廚垃圾處理龍頭，乘垃圾分類東風，帶來較高業績彈性。公司13年進入餐廚垃圾處理領域，儲備良好技術，緊抓餐廚垃圾試點政策契機，市佔率約20%，龍頭地位顯著。我國垃圾分類2019年全面啟動，意味著超3000億的後端餐廚垃圾處理市場打開，公司儲備先進EMBT技術，發揮餐廚垃圾龍頭的市場優勢，疊加上海項目的標杆作用，積極拓展，有望佔得先機，業績彈性較高。
公司推進管理架構改革，提高管理效率，激發內部活力，增強板塊間協同，有效保障公司長久發展。公司可轉債發行申請近期過會，注入長期發展動力。
維持“強烈推薦-A”投資評級。我們預測公司19-21年業績為3.5/4.9/6.4億元，PE為15.3/11.0/8.4倍，維持“強烈推薦-A”投資評級。
風險提示：新增項目及項目進度不達預期，項目運行不達預期，子公司未來出現商譽減值風險，政策推進不達預期，技術優勢不能持續的風險。
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