3月焦炭市场回顾：焦炭在年后受煤矿复产慢与运输受限影响，虽然下游钢材偏弱，钢企利润下滑至低位，但仍较为坚挺，直到煤矿逐步复产，焦企在利润尚可下快速复产，焦炭供需逐步宽松，才开始弱势下行，至四月初价格累跌五轮250元/吨，吕梁地区准一级焦炭价格为1500元/吨。当前焦企基本恢复生产，整体供需结构偏宽松。
港口价格年后受益于产地供应偏紧，价格一度小幅升水产地，三月初期现的拉货与港口堆放政策的走严导致原本流通货物较少的港口再度升水产地。目前港口焦炭价格从高点回落220元/吨，准一级焦报1700元/吨。目前贸易商集港动力明显减弱，多数处于观望中，主要是下游需求较差，前期期货拉货虽有利润，但是出货较为困难。
后市逻辑推演及预判：焦炭后期为供需缓步向好，开始走向平衡的阶段。焦炭利润预计会有所恢复，当前焦炭利润为0-50元/吨，以钢厂利润200-250元/吨来看焦炭上升空间仅有50-100元吨，那么短期在钢厂库存偏高且开工还未恢复至让供需焦炭平衡的情况下，并没有提涨的空间。另外钢厂的开工提升如果没有需求的配合也会导致钢材供需格局走弱，不利于焦炭价格。
短期我们认为焦炭并没有提涨的空间，价格以稳为主。需等待钢厂持续复产至供需偏松格局有所改善或运费回升给予焦企提涨动力。中长期来看，在疫情的影响下成本端预期会有所坍塌，乐观情况是按照目前的情况开始好转。中性情况是黑色整体继续下跌到钢材2600-2800，铁矿400-500，焦炭1350-1500，焦煤900-1000。悲观情况则是打到焦煤的成本线，铁矿300以下，焦煤500以下，焦炭700以下，钢材2000以下。
一 、产地市场：焦炭在年后受煤矿复产慢与运输受限影响，虽然下游钢材偏弱，钢企利润下滑至低位，但仍较为坚挺，直到煤矿逐步复产，焦企在利润尚可下快速复产，焦炭供需逐步宽松，才开始弱势下行，至四月初价格累跌五轮250元/吨，吕梁地区准一级焦炭价格为1500元/吨。当前焦企基本恢复生产，整体供需结构偏宽松。港口价格年后受益于产地供应偏紧，价格一度小幅升水产地，三月初期现的拉货与港口堆放政策的走严导致原本流通货物较少的港口再度升水产地。目前港口焦炭价格从高点回落220元/吨，准一级焦报1700元/吨，价格小幅升水产地。
年后至今钢厂持续打压焦化利润，当前焦企多数基本处于薄利状态，部分小幅亏损，但盈利较好之企业利润能达到100元/吨左右，少数焦企由于前期锁价仍未执行第五轮。目前吕梁地区焦企利润基本损益两平，较年前下行约200元/吨，焦企整体利润在0-50元/吨。
年后在短暂的原料供给偏紧后，焦企开工率逐步恢复，目前我们统计的开工率为84.23%，同比略高于去年0.81%。去年开工率高点为86.22%，除少数地区受限产影响，基本处于满产状态，继续提升空间不大。
根据不完全调研，二季度较为确定的新建产能在614万吨，淘汰产能在759万吨，由于为老旧焦炉，淘汰产能换算为有效淘汰产能约为607.2万吨，预计净新增6.8万吨，整体供需情况较目前变化不大。但淘汰产能多集中在三月底与四月，四月焦炭供给会有所改善，直到五月开始逐步恢复至偏松。
焦煤供给偏紧导致焦炭二月也处于偏紧状态，库存有所去化，三月开始由于开工恢复较钢厂快速，焦企开始被动累库，三月初期现出现较好机会，港口向上游拉货力度增加，加上运费下降因素，焦化厂把部分库存往港口堆放，三月底部分前期检修钢厂开始复产钢厂需求也有所增量，库存呈现下降趋势至今。当前港口前期订单基本完成，后续是否继续维持去库节奏还需观察钢厂开工提升节奏。
以当前终端的利润做对比，螺纹利润区间为200-250元/吨，焦炭利润0-50元/吨。以利润分配的角度来看焦企利润偏低，但焦炭利润可上升空间也不大，在50-100元/吨左右。
分区域看：吕梁地区：除汾阳地区由于环保原因限产50%左右外，其余地区基本满产，区域焦企整体开工80%以上。据焦企普遍心态来看，3月份降价主要走利润逻辑，钢价承压导致钢焦利润重新分配，焦化厂库存、订单均良好，出货顺畅。吕梁焦炭主要流向河北唐山，3月31日唐山市宣布执行《唐山市4月份大气污染综合治理攻坚行动方案》，高炉停产比例20-50%，钢厂焦炭库存多处于中高位，对焦炭需求或有所抑制。
晋中地区：在春节过后由于煤矿迟迟难以复产，多数焦企春节前所囤积原料煤下降至极低位，洗煤厂煤价则处于高位，不得已焦企方面普遍进行了主动限产，在产量较低的情况下各焦企销售情况持续保持良好，甚至出现了供不应求的情况，经过3月份煤矿的陆续开工，煤价持续下跌，使得介休焦化厂产能彻底恢复，但晋中整体产量依然没有上升至最高，如平遥地区受疫情影响较严重，到4月份焦炭产能利用率依然保持在不足60%，灵石地区原料煤缓解后仅满产一周后就迎来春季巡检，使得产能再次下降至50%左右，产量迟迟无法达到较高使当地焦企销售情况一直处于良好，长协钢厂订单并无太大缩减，部分贸易商采购情绪仍在，采购后则发往山东港口。
山西运城、江苏、陕西地区：焦企开工于2月底至3月初提至高位，而下游钢厂维持限产。目前焦化开工继续提升空间有限，而下游钢厂在3月10日后开始缓慢提产，到3月底4月初，陕西、山西晋南以及江苏地区钢厂陆续提产，钢厂开工提升仍有空间。在焦价下跌三轮后，运城地区焦企厂内库存开始向港口转移，加之有托盘贸易商采购，库存开始下降。因高速免费，运费较低，江苏地区受山西地区焦炭冲击，库存下降缓慢，价格超跌市场，共跌270元。随着下游钢厂提产，采购量恢复正常，焦企焦炭库存或将进一步下降，但钢厂焦炭库存增加，当前处于中高位，供需格局或向平衡状态转变。
河北地区：春节过后到本月，河北各焦企焦炭库存一直保持在最低位，由于春节过后疫情影响煤矿开工并不理想，多数焦企原料煤到货情况并不乐观，导致了部分焦企的主动限产，限产期间，焦炭产量与钢厂需求情况比较平衡，这也是春节过后焦炭价格没有第一时间下跌的原因，经过几周煤矿复工后，各焦企产量恢复，供需再次出现了失衡，而钢厂钢材销售情况持续惨淡，导致了焦炭价格持续下跌；经过焦炭5轮价格下调后，由于煤矿库存偏高，也具有一定价格下降的条件，因而河北焦炭利润并没有降至成本线以下。河北地区部分焦企有意近期对钢厂提涨焦炭价格50元，这一举措目的在于对焦炭价格的止跌，对于涨价落地并不抱有太大期望，这一信号表示焦企对于焦价持续走低的抵触情绪，如焦企方面联合提涨，焦炭或止跌于5轮。
山东地区：按照山东省焦化产能退出文件要求，山东180万吨产能已在3月底退出，个别焦化60万吨产能原计划4月份退出，由于新建产能已经投产，也已于3月底退出旧产能，3月底总计退出产能240万吨，由于退出产能为铸造焦企及钢焦配套焦企，短期对市场影响较小。4月份山东仍有430万吨产能计划退出。2020年产能退出后，山东焦化在产产能4000万吨左右。
二、港口市场：
港口库存基本跟随供需走势，二月供给偏紧钢厂采购上升，港口库存得以去化，3月供给恢复叠加期现采购，部分焦企转移库存至港口，港口库存持续上升。目前港口库存为288万吨，同比去年下降32万吨，较1月初下降39万吨。当前日照港库存120万吨，位于高位，预计130万吨左右是库容的顶位，董家口库存172万吨，目前处于中高位，预计库容在200万吨。港口当前下游需求较弱，贸易商集港较无动力。
出口：19年受世界经济衰退影响，焦炭出口一直较差，虽年底出现较大回升但相较往年仍呈现衰退，20年开年受疫情影响一二月出口仅剩36万吨，三月虽中国疫情受控但国际疫情持续恶化，出口预计维持弱势，二季度我们预期在国外疫情并未妥善控制的前提下，出口将持续维持低位。
国外市场：主要受疫情影响，不论是钢厂、铁矿、煤矿，生产受影响很大，如果疫情控制住的话，至少得到6-7月份才会陆续恢复。受新冠疫情影响，国际市场煤焦钢矿供需均走弱，各国经济同样也会受到不同程度的冲击，虽然各国政府均采取货币宽松政策来刺激消费和恢复市场，但以目前各国国情、疫情蔓延程度和控制情况来看，恢复时间至少要推迟到第三季度，而二季度市场的空虚期，给各国带来的经济损失，也会逐渐反馈给市场。
但危机与机遇并存，由于我们国家疫情提前爆发提前控制住，并提前恢复市场，目前只是对外输出医疗资源，待到市场恢复阶段，我们可能会向其他国家，特别是其他发展中国家，输出一些其他物资，届时国内建材钢材等的需求可能会有所增加。当然这对于焦炭的边际影响也是利好的，至于出口方面，焦炭的出口从2019年以来就处于较差的水平，所以即使国际市场再差，对于焦炭外贸来看，也无关痛痒。目前已经有很多转型内贸。反而进口，日照港近期有一船18000的波兰的焦炭到日照港卸货，随着国外钢厂需求的减少，预计国际上焦炭有一定富余，可目前国内5轮降价后，一级焦价格已跌至较低位置，进口相对不划算。
基差：年后期货价格震荡下跌，港口现货市场也随之下挫，现准一级焦炭价1700元/吨左右。期现基差先收缩后扩张，部分期现公司在三月初入场操作，当前基差扩张已经不适合操作，前期期现库存已经有一定利润，但港口下游接货情况较差，目前出货较为困难。当前前期订单基本执行完成，贸易商多数观望中，在资金压力下也较为谨慎，且碍于港口政策，今年库容预期较去年低，且长期堆存费用提高，不论是期现抑或投机囤货都较少。
三、下游需求方面：年后因焦炭供给短暂偏紧，钢厂开工无法达到高位。随后因下游工地受疫情影响迟迟无法开工，导致钢材库存大幅累积至高位，钢厂在库存与资金压力下开工持续受到压制。但市场预期复工后抑制的下游需求会有所爆发，钢厂仍不断小幅提产，随后需求虽有所回升，钢材库存出现拐点，但需求量不及市场预期，加上国外疫情的恶化，钢价持续下跌，导致钢厂在库存压力与利润低位下迟迟未提产至高位。
年后焦炭供给短暂偏紧，钢厂开工位于低位。随后因下游工地受疫情影响迟迟无法开工，导致钢材库存大幅累积至高位，钢厂在库存与资金压力下开工持续受到压制。当前开工率为66.99%，同比去年上升3.35%，去年高点为71.69%，可提升空间较大。钢厂焦炭库存为488.72万吨，同比上升11.75万吨，去年高点为488.83，目前钢厂焦炭库存已经位于相对高位。我们预期二季度钢厂高炉开工会持续缓步回升，但钢厂开工与利润的相关性较高，除非市场对后期需求有所改观，否则在利润偏低下，或维持适度减产保价的局面，提升至满产概率较低，对于焦炭的需求相较当前不会有太大的增量。
受疫情影响，年后工地开工放缓，出口萎缩，钢材终端消费在年后较差。直到三月下旬库存才出现拐点，且库存下降幅度并没有市场预期的大，基本与去年同期相当，那么如果国外疫情不受控，出口持续低迷，钢材需求维持一般，除了高炉缓步提产，当前废钢逐步下跌，电炉开工回升，产量还在持续增加，供需格局没有得到改善，高库存问题也将无法得到缓解，持续压制钢材利润。
四、后市逻辑推演及预测：
年后虽然终端钢材偏弱，但煤矿运输受限与复产较慢，焦企开工受限，焦炭价格坚挺，随后焦企快速复产，在终端钢材偏弱与焦炭供需偏松下，产地现货累跌5轮，共250元/吨，吕梁地区准一级焦炭价格1500元/吨，焦企利润微薄。
当前焦企满负荷生产，钢厂缓步提产，开工中高位还有提升空间，如果钢材需求稳定焦炭的实际需求还是会有所提高的，不过我们认为在当前的差预期与低利润下回升空间有限。库存方面焦化厂库存处于高位目前处于降库阶段按照现在的降库速度需要三周降到正常水平。钢厂库存目前处于中高位，处于累库阶段，如果钢厂持续缓步复工，供需格局将持续改善，焦炭库存预计会有所下行。中间贸易环节港口库存由于国家减免运费以及期现贸易上囤货等原因一直在增加，但是随着期货价格下跌期现贸易上获利平仓出现货等操作预计也会出现去库。所以如果不出意外焦炭后面是一个供需缓步向好，开始走向平衡的阶段。所以焦炭的利润预计会有所恢复，当前焦炭利润为0-50元/吨，以钢厂利润200-250元/吨来看焦炭上升空间仅有50-100元吨，那么短期在钢厂库存偏高且开工还未恢复至让供需焦炭平衡的情况下，并没有提涨的空间。另外钢厂的开工提升如果没有需求的配合也会导致钢材供需格局走弱，不利于焦炭价格。且焦炭的绝对价格取决于钢材端的估值情况，利润的扩张不一定是使用提涨手段，较为可能是成本端的下移。如果钢材端估值持续下移，那焦炭利润预计会维持低位，焦化厂会持续压低焦煤价格，焦煤价格预计还是会有一个加速下跌的动作，目前已经突破前低，后面的支撑只能看海外焦煤的成本70美金折合成仓单成本大致在630元/吨左右。如果钢材端估值企稳，那焦煤后面压力会减小，后面就取决于海外疫情的发酵情况，但预计在六月份之前还是偏弱的，毕竟受疫情影响海外煤的需求受影响比较大，印度和日本对于焦煤的减量需求会转移到中国。这种情况大致应该和17年钢材去产能时的双焦情况相似，大致仓单支撑在930元/吨左右。这两种情况发生与否还是主要取决于钢材的估值，钢材的估值一方面取决于海外疫情对钢材主要是板材的需求上，当然这个是根本原因，直接原因还是废钢的价格下跌。废钢价格的下跌也会变相的调节钢材产量，所以后面钢材预计还是一个抵抗式下跌寻底的过程。我们认为废钢还是有可能去触及一下17年的底部的大致在1600-1800的水平，废钢的估值下跌意外着铁矿的估值下移，铁矿预计会到400-500元/吨之间。铁矿的估值下移也会导致焦炭的估值下跌，焦炭的下跌由于焦煤的弱势会相对来说阻力比较小，则焦炭估值对应的在1350-1500之间。总体对应钢材成本2600-2800之间。
综上所述，短期我们认为焦炭并没有提涨的空间，价格以稳为主。中长期来看，乐观情况是按照目前的情况开始好转。中性情况是黑色整体继续下跌到钢材2600-2800，铁矿400-500，焦炭1350-1500，焦煤900-1000。悲观情况则是打到焦煤的成本线，铁矿300以下，焦煤500以下，焦炭700以下，钢材2000以下。
风险点：疫情影响外矿生产、终端需求大爆发、国外疫情得到控制。
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