000661,长春高新，生长素生产企业。目前PE处于10年内，按滚动PE为69倍。目前市值980亿。股价：483元，按2020的动态预测利润在24亿左右，PE在40倍左右。按照长春过往的估值分析，40倍PE值处于中位数和平均数以下。平均PE为50倍，中位数为46倍。估值相对还是合理偏下一点点。
ROE指标非常的不错，近10年基本都在15%以上，有很多年份超过20%。
营业收入近10年稳健增长，从10亿增长到了70多亿，增加了约7倍。
分红从2012年开始坚持每年分红，但是股息率相对比较低。
派息率维持在20%左右，相对和股息率指标都偏低一点。主营原因是股价估值偏高导致股息率的变相偏低和公司整体的增速发展快，所以公司的派息比例相对偏低一点。我们总体认为公司管理层根据公司实际情况安排派息，还是体现了对中小股东的公平问题和公司长远发展两个方面的问题。
毛利率基本也都在75%以上，说明公司产品的竞争力和价格的控价能力非常强。
营业收入增长率呈现一定的周期性，但是明显看出这么多年都是正增长，还是非常不错的。
净利润增长率波动性更大一些，近5年出现持续的增长趋势。随着营业收入的不断增长，利润呈现出持续的增长态势。
现金流整体还算过的去。
上证指数平均估值在近5年的低位，处于下分位10%左右，说明非常低的位置。
上证对比过往历史位估值处于低估状态，在历史下分位18%的位置，说明是非常低估的。整体估值反映了市场的情绪面比较低，局部可能有高估的股票，但是总体上看目前情绪指数还是不高的。
长春高新的平均PE在50倍，中位PE在46倍。在未来24月或者36月我们有理由相信长春能在50倍左右，所以我们看好长春在未来2-3年内的成长，如果2-3年出现大的行情，2年后市值在2000亿以上是大概率事件。反映在股价上还有100%的空间。
数据以外的几个此公司的观点：
1. 长春的业务单元中有一部分房产，这一部分占比较小。而且公司也不作为重点发展，所以我们可以忽略。
2. 长春的核心还在于两个方面，1.重点在于生长素2.其他疫苗。
3. 生长激素的子公司金赛在2019年完成证监会审批，全资收购。这样金赛作为全资公司，利益集中。金赛为国内最大的基因工程制药公司，公司创始人来自美国加利福尼亚大学毕业的博士，公司有500多人的产品研究团队。国内生长激素市场潜在规模在1000亿，金赛的渗透率才2.8%，矮小症的主营原因是儿童生长激素缺乏导致，公司产品对4-15岁儿童是最佳年龄，目前中国的矮小症人口大概有530万，其中可以治疗的是其中的250万左右，每年去问诊的不足30万，实际在治疗的不足3万，未来增长的空间巨大。粉针的治疗费用是2.5万/年，水针的治疗费用为6万/年。长效针剂：10-12万/年。目前渗透率仅不到4%，而美国有28%。虽然目前公司占据生长激素70%左右的市场份额，但是随着渗透率的提升，保持公司未来3年成长的基础稳固。特别是现在随着中产的提升，很多有条件的家庭愿意给孩子一个更好的机会。10几万的投入能让孩子长高7-10CM，还是很有市场的。现在很多女孩子觉得1.6米不够高，希望再高一点，家长还是愿意去投资的。所以，生长激素这个市场从原来治病的一个产品会慢慢变成一个塑形整形的一个产品，慢慢有了消费的属性。目前国内市场占有率是绝对龙头，所以价格的控价能力还是比较强。对比安科的产品，长效针挤只有金赛可以做，目前看5年内很难有对手。价格更高，患者的痛苦少，效果也更好。一般在塑形要求上客户有需求的，相对愿意选择效果好的，而产品价格就会放在第二。
4. 金赛另外一个产品促卵泡素有助于辅助生殖需求，目前是国内唯一生产厂家。市场潜在空间150-250亿左右，目前公司产品和进口比有明显的价格优势。但是推广方面还需要发挥能力，市占率非常低。2018年销售1.35亿，未来3年有望达到5亿以上。目前在研药品储备足，在临床阶段有8个产品，其中5个目前国内都没有生长厂家，而且进口产品也稀缺。但这不代表目前其他药厂没有研发，只是说明在国内同行中处于这样一个位置。
5. 疫苗原有业务在反弹中，业绩也有回升。今年子公司百克生物鼻喷流感疫苗获批，有望进一步恭喜业绩。13价和20价肺炎疫苗在今年有望进入临床。其他还有几个产品线也在有序推进。
结论：公司是生长激素类企业的绝对龙头公司，目前细分行业渗透率比较低。参考美国市场和叠加中国中产阶级的提升的。我们觉得渗透率逐年提升是大概率事件。另外公司还有其他的产品在研，看好未来3年的公司发展。
峰叔
2020年3月15日
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