提起珠海，大家都知道有個格力空調。
其實，在打印行業，珠海還有個名號，叫“世界打印耗材之都”。
這個名號，讓有些人恨的牙癢癢。
恨的人，都是大公司，比如惠普、佳能、愛普生、三星等。
這些都是做打印機的大佬。
他們提出個“剃鬚刀戰略”，刀架便宜賣，刀片賺利潤，把打印機賣的賊便宜，把硒鼓、墨盒、色帶、墨水等耗材賣的賊貴。
全世界的打印機基本被巨頭們壟斷了，數以萬計的專利更是壘起了高高的護城河。
巨頭們就等著消費者們排隊買耗材，乖乖交錢了。
愁眉苦臉的消費者，看著幾個硒鼓、墨盒的價格就能買臺打印機，心裡那個氣啊。
哪裡有壓迫，哪裡就有反抗，消費者開始給硒鼓打孔鑽眼，添加墨粉和墨水。
巨頭們一看就急了眼，就紛紛給硒鼓、墨盒設計了芯片，說是方便消費者計數，實質是控制識別專用耗材，打印到數量就不能繼續打印，必須換耗材。
沒想到，這給了珠海一次發財的機會。珠海一下子冒出了近千個小企業，專門破解芯片，規避耗材專利，研發出各種各樣的通用耗材、再生耗材，價格只有原裝耗材的三分之一甚至更低。這一下，行銷全世界，歐美日都紛紛進口，每年光珠海出口的耗材就有8億美金。巨頭們不幹了，分別在美國、日本等地發起了專利訴訟，結果，只有一家中國企業應訴並贏了官司。
這個企業就是納思達。納思達的總裁汪東穎，2001年從格力分公司經理辭職，就任納思達總經理，一路把納思達推到了世界通用耗材龍頭的寶座，並開始了上下游的收購：在國內耗材方面，收購了欣威、拓佳和中潤靖傑51%股權，芯片方面，通過控股杭州朔天，收購晟碟資產，在美國收購了全球耗材、芯片領先企業scc。這些還都是熱身，後來引入國家半導體基金之後，膽子更大了，2016年，納思達一舉融資 260 億，把世界激光打印機排名前五的美國利盟國際（Lexmark）給收購了。後來，又把打印管理軟件部分拆分出售，收回了96億。至此，納思達完成了從耗材、耗材芯片，再到打印機芯片、低端打印機（代管的奔圖打印機）、高端打印機的全產業鏈佈局。
不過，這次跨國聯姻，娶個洋媳婦的代價真不低，利盟在收購時的淨資產只有71.25億元，收購之後，納思達的商譽飆升至138億元。啥叫商譽？無收購，不商譽，在收購其他公司中，出的價格比正常價格高，實在沒法下賬，就弄個科目叫商譽。
娶個洋媳婦，給的彩禮不是一般的高，內心是希望這個洋媳婦娶到家後，要麼有技術有專利，要麼有市場有品牌，強強聯合，能夠賺更多的錢，這個時候的商譽，我們可以叫做無形資產。但是，當小兩口婚後打打鬧鬧，非但賺不到錢，還賠錢的時候，這個商譽就會像一把懸在頭頂的劍，隨時掉下來，把上市公司的業績砸的稀巴爛，這就是平常大家聽到的“商譽減值”。那麼，納思達和利盟“婚後”這兩年，小日子究竟過得好不好？
咱們先看看小兩口合併以後，這個家庭的主業是什麼。
如下圖，2016年四季度並表之後，納思達的主業已經從耗材業務變成了打印業務。
打印業務從2017年的140億，18年157億，19年預計160億，10%以上增長的樣子。
耗材業務從25億，32億，35億看，增長率20%左右。
軟件服務24億，15億，15億，波動中。
被寄予厚望的芯片業務，從8.67、7.38到6.5億，負增長。據年報解釋是打印機新產品少了，所以芯片需求也少。合計的總營收，也增長不大。
再看下營收的分地區圖，可以看到，由於利盟和scc都在美國，耗材出口也算在海外地區，九成以上的收入都來自海外地區，這個洋媳婦的體量太大，整合起來的難度還是相當的大。
利潤情況也不樂觀，沒有看到增長的勢頭，反而是要下降的樣子，這還是在鉅額商譽一點沒有減值攤銷的基礎上，據公告解釋，是財務費用較高，以及耗材的價格下降所致，好像惠普們開始生產能夠加粉和加墨的打印機出來了，巨頭們的動作，還是嚴重影響行業下游的利潤的。
咱們來看看2019半年報的摘要：
1、艾派克芯片業務：收入 65,232 萬元，同比上升3%；淨利潤 36,566萬元，與上年同期基本持平，利潤率雖然高，但嚴重依賴打印行業，行業增速不行，芯片也不行。2、耗材業務：耗材資產包本報告期實現營業收入120,855萬元，同比上升22%；淨利潤15,134萬元，同比上升18%。3、收購三家耗材公司：
中潤靖傑：主要產品為通用打印墨盒，收入10,015萬元，同比上升8%；淨利潤931萬元，同比上升4%。珠海欣威：主要產品為通用打印墨盒和硒鼓，收入24,015萬元，同比上升11%；淨利潤1,016 萬元，同比下降17%。珠海拓佳：主要產品為通用打印墨盒和硒鼓，收入22,637萬元,同比上升12%；淨利潤1,199萬元，同比下降17%。4、美國 SCC：收入43,060萬元，淨利潤605萬元，同比上升123%，賺錢不多。5、美國利盟：收入822,151萬元，與上年同期基本持平。打印機銷售數量64.6萬臺，同比下降3%。
6、奔圖打印機：出貨量48.3萬臺，同比上升57%，銷售收入同比上升170%。政府機關因為保密關係，打印機只有奔圖一家，所以中標較多。但是，這一塊是託管的，上市公司每年只收50萬+利潤5%提成，關係不大。... ...估計大家都看暈了。我更暈。
因為我看了一週的研報、資料、網站、評論。
還是需要靜靜。
迴歸本源，我本來是期望找到一個芯片類的數一數二的公司，好進行長期投資。
首先，納思達有芯片業務，但是佔比也太低了，才3%左右，很難獲得集團的資源，而且嚴重依賴國產打印行業，打印巨頭使用這個芯片的幾率太小了。咱們不能暢想納思達的通用MCU、物聯網芯片等擴張到其他行業，我看太難了，匯頂科技、兆易創新等都不是吃素的，納思達能老老實實把打印行業的芯片弄好，確保國家信息安全有保證，這就很不錯了，我想這也是半導體基金投資納思達的初衷。所以這個芯片的發展空間有限。其次，納思達的打印機，有沒有可能複製中國家電的奇蹟？我看也挺難。中國家電靠的是性價比，但是打印機，巨頭們賣的也不貴啊，奔圖估計能在政府機關獲取訂單，利盟也會在中國有銷售，但是，利盟在美國因為安全問題，市場會被削弱，奔圖在大量的圖文店、中小企業很難打開缺口，即使真的可以，託管的奔圖，和上市公司有多大關係？
再說說耗材業務，當巨頭們生產出來可以加墨加粉的打印機，通用耗材的利潤就大幅下滑，說明這個定價權其實並沒有在納思達手裡。
再加上那100多億的商譽，隨時可能減值。
綜上所述，出於國家戰略，收購利盟是划算的。出於融資目的，把國外資產拿來中國股市高溢價派發，也是划算的，但是，現在去當小股東，我看不划算。
等商譽減值後，或者芯片業務增長點出現，再來看看有沒有變化。隱隱感覺，納思達將來會給半導體指數基金帶來負貢獻，唉，算了，反正指數基金持倉分散。
如果納思達能享受芯片股的溢價，那格力電器，小米集團，是不是也是芯片股？
這一週，算是浪費了。
重倉的有保利地產、半導體50指數基金、滬深300指數基金。
輕倉的有：萬科、長電科技。持續關注：洋河、海康、寧德時代、分眾
正在研究：半導體指數權重股
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