招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
中国重汽(000951)
中国重汽 19 年业绩超市场预期，降本增效效果明显。公司销量增速有望持续好于行业，毛利率有提升空间，具备业绩弹性。20 年、21 年的 PE 分别为 9、8.3，维持“强烈推荐-A”投资评级。
公司发布 19 年年报，业绩超预期：全年营收 398.4 亿，同比-1.33%，归母净利润 12.2 亿，同比增长 35.2%，扣非同比增长 48.4%。其中 Q4 营收 106 亿元，同比增长 15.6%，归母净利润 4 亿，同比大增 133%。每股派发红利 0.55元，分红率 30.25%。
全年业绩显著增长是公司降本增效的直接体现。公司平稳度过产品结构调整期，全年销量微降 3.45%，但利润同期增长 35.16%。主要受益于公司全面改革，19 年公司通过人员精简改革、降低外采价格、缩减供货商等显著提升毛利率 1.64 个百分点，预计 20 年毛利率仍有提升空间。
Q4 及时调整产品结构凸显速度与态度。公司是传统工程车龙头，19 年“大吨小标事件”后，公司及时调整产品结构抢占物流车市场，集团在 Q4 实现物流车 30%以上销量增速，用一个季度实现物流、工程双腿发力。公司 Q4 业绩同比增长 2.3 亿至 4 亿，剔除信用减值冲回因素， 业绩增速也非常明显。 此外公司淡季全力降低存货， 存货跌价损失明显下降。 公司用 Q4 良好的市场表现表明了公司尊重市场，善于顺应市场需求的企业态度。
往未来看，公司具有重卡板块较强阿尔法。公司 19 年底至今订单增速行业最高，由于产品定位及高性价比，目前受疫情影响最小，预判 3 月销量同比接近持平，在手订单同比增长 30%，超行业平均水平。往后看，随着潍柴机补充产品线，提升公司产品综合竞争力，公司有望进一步抢占二线市场。同时集团蝉联 15 年重卡出口第一，目前已经推出智能化二代产品， LNG 产品市占率持续提升。公司拟投资建设智能网联（新能源）重卡项目，计划迁入重型车产能，长期增长产能空间打开。
风险提示：重卡市场低于预期、公司扩张低于预期。
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