公募基金行业经过20年发展，现已拥有巨大的存量基金规模，且部分老基金产品投资建仓风格与新三板市场契合，可以纳入同一组合投资范畴。在符合法律法规和基金合同前提下，如能顺利打通存量基金产品投资新三板的渠道，采取相应措施新增投资范围，便可进一步拓宽公募基金现有投资范围，为投资者提供更为丰富的投资选择。同时有利于快速提升新三板市场的流动性和定价效率，促进形成良性市场生态。
本期由九泰基金产业投资部总经理郑立昌先生为大家带来《公募基金精选层入市的思考》为主题的课程分享。
一、公募基金投资精选层要点
2020年1月3日，中国证监会宣布《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引（征求意见稿）》，要点如下：
1. 股票型、债券型、混合型公募基金可以投资精选层。当前公募基金的种类繁多，而此次监管层所限定的三类基金对于基金用途的比例限制有明确的要求，同时投资标的只适用于新三板精选层。公募基金的进入将在一定程度缓解新三板的整体流动性。
2. 公募基金投资精选层要做好流动性管理，包括产品层面和个股层面。公募基金风险管理的核心就是流动性管理，公募基金的募集方式就限定了其申购与赎回的转让要求。对于新三板市场而言，需要做好流动性管理，避免产品到期后无法有效赎回。流动性管理包括产品和个股两个层面，对于产品层面，要求做好分散投资策略，降低投资风险。对于公募基金来说，投资单个标的不能超过基金总额的10%，因此一只公募基金至少涵盖了10个或以上的投资标的；对于个股层面，需要通过精挑细选来寻找市场中的优质投资标的，重点聚焦那些体量大、基本面良好，市值合理、流动性良好的个股。
3. 基金管理人资质能力要求、信息披露要求、异常交易管控和风险揭示方面对基金产品风险防范做了进一步的要求。对于公募而言，信息披露、异常交易管控等工作要求较为严格，因此作为基金管理者应当做到严谨、透明、及时的信息披露，做好风险揭示，以满足投资人对于产品的相关要求。
4. 符合条件的存量公募基金产品也可以投资精选层。从某种程度上，这有助于为新三板精选层引入更多的“活水”。但鉴于公募基金合同前置，在合同签订期已经明确了资金的投资领域，如需要投资精选层，则需要召开持有人大会、修改合同细则，这无疑给政策的实际落地带来了挑战，因此该条政策仍需要进一步的细化和明晰。
5. 要求采用公允方法估值，股票价值存在重大不确定性和大额赎回申请时，可启用侧袋机制。
6. 对产品形式、封闭期限、投资者门槛均未强制设限。
二、公募基金运作特点
随着政策红利相继落地，全面深化新三板改革中的引入公募基金等长期资金入市掀开序幕。公募基金获准入市利好新三板，配合新三板深改各项政策，或为公募基金带来新的投资机会。
公募基金投资新三板的究竟可以给新三板市场引入多少活水？这取决于公募基金的运作模式：
1. 投资分散度要求——投资单个标的不能超过基金投资额度的10%，也就决定了公募基金的投资分散性；
2. 风险收益要求——当前的中国资本市场仍在不断成熟、不断完善中，由于公募基金面向公众募集资金，因此对于风险管理更为严格，这一点和天使投资、VC及PE机构投资者投资逻辑和风险承受能力并不相同，同时还需要接受监管部门的严格监管；
3. 对流动性要求——鉴于公募基金投资者数量众多，因此对于投资标的的流动性要求较高；
4. 经济性要求——运营一只公募基金需要较高的运营成本，内部涉及前端的行业研究和投资决策，在执行层面需要交易团队、后端产品的核算等相关部门，整个流程还要合规部门的统筹把控，这就决定了公募基金轻资产、高成本的运营模式。因此在投资过程中，往往要充分考虑投资的经济性原则；
5. 市场与投资对象要求——对于公募基金的投资市场需要满足透明、标准、规范、体量大等特点，投资标的需要具备稳健的经营收入、现金流稳定、信息披露透明，这样才能有效降低公募基金的投资成本和投资风险。
三、公募基金投资精选层市场难点
由于公募基金有低风险、收益稳定的投资偏好，侧重投资规模较大、经营稳健企业，且单笔投资金额往往较大。而新三板企业目前体量偏小、市值偏小，市场流动性尚不足，因此很多基金不会成立专门的精选层公募产品，而是将其作为投资关注的一个方向。更多的公募基金可能会采取新成立的基金产品将精选层纳入投资范围的方式。
公募基金投资精选层具体难点有：
- 流动性的要求难点；
- 风险收益要求偏差；
- 基金经济规模与可配置标的冲突；
- 调研成本与配置收益的冲突；
- 存量公募基金投资精选层的协议约束。
四、公募基金投资精选层未来展望
精选层的推出标志着中国互联互通的资本市场体系完成构建；
精选层有望进一步完善市场机制，新三板成为中国资本市场唯一一个覆盖早期企业到成熟企业的市场；
未来大量的优质企业将从新三板、精选层脱颖而出；
精选层符合公募基金内在投资机制的标的越来越多，精选层将成为公募基金配置的重要市场。
五、结语
行百里者半九十，新三板的基础框架已经确定，未来发展依赖于成熟的监管、成熟的投资者以及优秀的企业和企业家共同合力，打造一个繁荣、充满活力的市场。
虽然从短期看，精选层可能难以进入公募基金的配置范围，但从长远角度看，随着精选层“截胡”中国资本市场海量优质企业，未来精选层必定成为公募基金战略性配置市场。
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