国盛证券发布投资研究报告，评级: 买入。
泰和新材(002254)
事件：公司发布2019年年报，2019年实现营业收入25.42亿元，同比增长17.01%，实现归母净利润2.16亿元，同比增长38.32%，折合EPS0.35元/股，加权平均ROE9.61%，同比提升2.15个百分点。其中四季度单季度实现营业收入6.70亿元，同比增长11.3%，环比增长11.2%，实现归母净利润0.65亿元，同比增长331.6%，环比增长14.2%，公司业绩符合预期。2020年公司总体发展目标确定为：生产各类纤维62295吨（2019年生产58010吨），争取销量再创新高，力争收入与利润实现两位数以上的增长。
芳纶业务大幅增长，氨纶业务达到历史底部：2019年公司实现总销量62640吨，同比增长28.18%。其中氨纶业务2019年公司全年销量实现大幅增长，但受到中美贸易摩擦、全球经济增速放缓影响，氨纶行业持续低迷，价格从年初开始一路向下，40D氨纶价格指数全年下跌12.2%，上游原料PTMEG全年下跌8.5%，导致氨纶行业盈利持续走弱，中小企业的市场份额部分被吞食或被淘汰出局，氨纶行业集中度有所上升。2019年公司氨纶业务实现营收15.08亿元，同比增长21.77%，毛利率0.16%，同比下降2.05个百分点，宁夏氨纶子公司实现营业收入6.53亿元，实现亏损1849万元（2018年实现营业收入3.56亿元，实现亏损4512万元），我们认为宁夏子公司同比减亏主要与宁夏工厂负荷提升有关，烟台基地生产装置相对老旧也存在一定亏损，导致2019年公司氨纶业务整体亏损，因此减少了公司业绩的增长幅度。2018年以来由于美军换装，导致杜邦芳纶供应紧张，国内供应量减少，引起国内芳纶市场供不应求，对位芳纶价格均出现大幅上涨，2019年芳纶产品价格仍维持在较高水平。同时公司积极调整产品结构，向高端领域倾斜。2019年公司芳纶业务实现营收10.10亿元，同比增长10.00%，毛利率44.22%，同比增加6.81个百分点。2019年公司整体毛利率18.15%，同比提升0.83个百分点，净利率8.44%，同比提升1.54个百分点。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022年的归母净利润为3.18、4.52及5.45亿元，对应三年PE为21、15和12倍。我们看好公司芳纶业务逐步放量，氨纶行业供需格局将逐步缓解，公司通过新旧动能转换及向低成本区域进行产能转移，有望重新获得竞争优势，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产进度不及预期、下游需求增速低于预期、新增产能大幅释放导致产品价格下跌、原材料价格大幅波动的风险。
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