安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國鐵建(601186)
事項：公司發佈2019年度報告，2019年實現營業收入8304.52億元，比上年同期增加13.74%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤201.97億元，比上年同期增加12.61%，扣非後同比增加9.70%。實現基本EPS1.4元，擬每股派發現金股利0.21元（含稅）。
營收增速為自2014年最高水平，各業務營收均實現增長：公司2019年實現營業收入增速+13.74%，較2018年增速（+7.22%）提升6.52個pct，處於自2014年以來營收增速的最高水平。分季度來看，公司2019Q1~Q4分別實現營收同比增速19.32%、10.44%、15.22%、12.01%。從業務結構來看，公司各主業分別實現營收及增速（不考慮分部間抵銷）：工程承包7245.45億元（同比+14.15%）、房地產412.97億元（同比+11.88%）、工業製造181.05億元（同比+9.84%）、勘察設計諮詢180.85億元（同比+8.25%）、物流貿易718.57億元（同比+11.22%）。各項主業均實現收入增長，且工程承包和房地產業務營收增速分別較上年同期提升5.48個pct和25.20個pct；工程承包業務收入佔比達到87.25%（同比+0.31個pct），仍為最主要收入來源。從市場結構來看，境內業務實現營收7948.57億元（同比+14.44%），佔比95.71%（同比+0.58個pct）；海外業務實現營收355.95億元（同比+0.11%），佔比4.29%（同比-0.58個pct），境內營收實現較快增長。淨利潤增速方面，公司實現歸母淨利潤增速+12.61%，較2018年增速（+11.70%）提升約1個pct，位於自2014年以來的第二高增速。單季度來看，2019Q1~Q4分別實現歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增速13.56%、17.69%、16.54%、4.15%，19Q4淨利潤增速下滑，判斷或由於投資收益減少及研發費用大幅增加所致。
淨利率維持歷年最高水平，研發費用大幅增加：毛利率方面，報告期內公司綜合毛利率達到9.64%，較2018年小幅下滑了0.14個pct。從業務結構來看，各主業毛利率分別為：工程承包7.46%（同比+0.19個pct）、房地產開發21.37%（同比-3.23個pct）、工業製造22.76%（同比-3.21個pct）、勘察設計32.06%（同比-2.06個pct）、物流貿易12.15%（同比+0.67個pct），期內工程承包業務毛利率有所提升。從毛利貢獻佔比來看，工程承包、房地產開發、物流貿易分別為67.46%（+2.81個pct）、11.02%（-1.70個pct）、10.90%（+0.52個pct）仍然為公司主要利潤來源。分市場看，2019境內業務毛利率為9.58%（-0.02個pct），海外業務毛利率為11.16%（-2.18個pct），境內、外市場毛利率均有所下降。期間費用方面，2019公司期間費用率為5.27%（同比+0.18個pct），銷售費用率、管理費用率、研發費用率及財務費用率分別為0.65%（同比+0.05個pct）、2.19%（同比-0.17個pct）、1.99%（同比+0.41個pct）、0.44%（同比-0.10個pct），其中研發費用增加較多，同比增加+42.83%），主要因為期內研發力度加大。期內公司資產減值和信用減值損失增加5.39億元，投資淨收益同比減少18.21億元。淨利率及ROE方面，期內銷售淨利潤率為2.72%，與2018年持平，保持公司上市以來最高水平；ROE（加權）為12.03%，較2018年水平有所提升。
經營現金流入大幅增加，負債率降至上市以來最低水平：報告期內公司經營性淨現金流為400.06億元，較2018年淨流入大幅增加345.58億元（+634.34%），主要是本年提供建設服務、銷售商品收到現金增加所致。投資性淨現金流為-501.69億元，較2018年淨流出增加9.25億元，主要為期內擴大對外投資所致。年報披露公司2019年資本開支為353.31億元，比2018年增加17.59億元，主要是增加對設備、設施、PPP項目的投資所致。籌資性淨現金流為201.98億元，較2018年淨流入減少234.14億元（-54.00%），主要為期內歸還借款所致。年報顯示，期內公司短期借款/其他流動負債/長期借款同比增速分別為-30.81%/18.60%/25.91%。報告期末公司貨幣資金餘額為1568.87億元，較2018年末增加9.1%，主要為經營性現金流入對沖了籌資性和投資性現金流流出。資本結構方面，期末公司資產負債率為75.77%，較2018年末下降了1.64個pct，為公司上市以來最低負債率水平,短期借款和應付債券均同比減少。應收賬款及應收票據方面，期末公司應收票據及應收賬款為1224.44億元，較2018年末增加133.54億元，或由於為期內公司業務規模擴大，應收賬款提升。
新籤合同增速大幅提升，地產銷售額大幅增加，有望受益於基建投資增速修復：公司2019全年累計新籤合同20068.54億元，較2018年增長26.66%。從業務結構來看，工程承包板塊新籤合同17306.53億元，同比增長27.97%，其中鐵路/公路/城市軌交/房建/市政業務累計新籤合同增速分別為+23.24%、+11.43%、+71.43%、+48.50%、+14.61%；鐵路、城市軌交和房建業務新籤合同大幅提升，主要由於公司自身經營模式改善,持續獲得多個重大鐵路項目，國家城市化發展層面，多個城市軌交規劃獲批或啟動建設，且公司積極參與了棚戶區改造和老舊小區改造工程。非工程承包板塊新籤合同2762.01億元，同比增長13.76%，其中勘察設計/工業製造/物流貿易/房地產開發業務累計新籤合同增速分別為-15.71%、+5.78%、+10.90%、+34.20%。2019年公司房地產業務合約銷售額達1254.18億元，同比增加34.20%，主要為期內公司加快項目去化，銷售業績出現回升。從地區結構來看，境內業務實現新籤合同17376.12億元，同比增長19.48%，佔比86.58%；海外業務實現新籤合同2692.43億元，同比增長106.76%，佔比13.42%。截至2019年末，公司未完合同額32736.37億元，同比增長20.86%，相當於公司2019年營業收入的3.94倍。從發展趨勢上看，2020年穩增長基調明確，基建政策持續加碼，交通強國戰略穩步推進，多地2020年重大項目投資計劃出臺。作為新基建的一大重要方向，城際高鐵和軌道交通建設增量規模可觀。今年地方政府專項債發行提速擴容，並向基建領域傾斜。公司作為國內基建央企巨頭之一，有望持續受益於穩增長背景下的基建投資增速提升。
投資建議：我們預測公司2020年-2022年的收入增速預測分別為11.0%、9.5%、9.1%，淨利潤增速分別為12.2%、11.0%、10.3%，實現EPS分別為1.67、1.85、2.04元，維持公司買入-A投資評級。6個月目標價為13.68元。
風險提示：宏觀經濟大幅波動風險，疫情控制不及預期，政策推進不及預期，國內基建投資增速下滑風險，海外項目執行不達預期風險，項目回款風險等。
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