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主要观点

一、海外流动性周度跟踪：流动性危机有所缓和

1、3月23日美联储再推政策礼包，进一步缓和市场流动性紧张。2月23日美联储推出的货币政策礼包包括了无限QE以及对雇主、消费者与企业提供信贷支持，其中PMCCF与SMCCF工具主要针对投资级公司债市场流动性。另外，美联储进一步扩容CPFF与MMLF的抵押品类别，纳入了商业票据、银行存款等资产，有针对性的对目前市场流动性较为紧张的领域提供支持。

2、美联储持续流动性注入，金融市场流动性紧张问题获得缓解

美联储贴现与回购市场来看，纽约联储每日的回购操作持续未获足额认购，一级交易商与银行体系流动性未显露出紧张的状态；金融机构间拆借市场来看，美联储本周推出新一轮货币政策包后，FRA-OIS利差一度收窄，但随即反弹，而Libor-OIS与TEDSpread并未出现回落，反映了流动性由银行与一级交易商向“非银”机构的流动依旧存在阻碍；海外离岸美元市场来看，离岸美元流动性紧张问题显著缓和，本周欧元与日元兑美元掉期点已明显收窄；商业票据与信用债市场来看，随着美联储本周推出针对企业债的流动性支持工具，信用债市场信用利差有明显回落，随着美联储对MMLF与CFPP工具的抵押品进行扩容，纳入了部分票据资产，预计商业票据市场的流动性问题也将逐步缓和。

二、在美联储大规模的流动性支持下，金融市场出现危机的风险在减弱，但随着

随着美联储不断祭出新的货币政策工具，有针对性的对各类市场进行流动性的支持，且在金融危机后严格的金融监管也使得金融体系的稳定性提升很多，因此金融市场爆发危机的风险在减弱，本周股市有所企稳或也反映了市场的这一预期。但3月经济数据逐步公布后，疫情引发经济衰退的程度将得以证实，若经济下行幅度超预期，下一步金融市场或将对经济衰退进行重新定价。

三、海外疫情发展与政策跟踪

货币政策方面，美联储推出无限QE，同时美联储推出PMCCF、SMCCF、TALF等工具，进一步向公司债、ETF市场注入流动性；日央行继续加大资产购买类别与规模；韩国央行将通过每周回购操作向市场注入流动性，此举相当于启动QE。

财政政策方面，美欧日等主流国家纷纷推出较大规模的财政刺激方案，美国通过2万亿经济刺激计划、德国批准总计7500亿欧元的危机支持计划，G20峰会决定将启动总价值5万亿美元的经济计划，以应对疫情对全球社会、经济和金融带来的负面影响。

疫情防控措施方面，本周英国、意大利、印度等国实行了较为严格的封闭措施，美国、日本等国延续了此前部分城市严格管理的措施。目前，我国前10大贸易伙伴中一半已经宣布“封国”，或将在二季度对国内出口产生较大冲击。

海外机构普遍下调各国与全球经济增长预期，全球经济2020年或进入衰退。

风险提示：海外疫情发酵超预期，海外经济体经济下行超预期

报告目录

报告正文

一 海外流动性周度跟踪：流动性危机有所缓和

（一）美联储启动无限QE，再度推出三大流动性工具

3月23日美联储再推政策礼包，进一步缓和市场流动性紧张。当日的货币政策包括了无限QE以及对雇主、消费者与企业提供信贷支持，其中PMCCF与SMCCF工具主要针对投资级公司债市场流动性。另外，美联储进一步扩容CPFF与MMLF的抵押品类别，纳入了商业票据、银行存款等资产，有针对性的对目前市场流动性较为紧张的领域提供流动性支持。

（二）流动性指标跟踪1、美联储贴现与回购市场流动性一级交易商与银行体系流动性未显露出紧张的状态。本周美联储贴现窗口交易较为活跃，贴现窗口降息并延长期限两周以来，截至3月25日贴现窗口规模达到507.68亿美元，而纽约联储每日的回购操作持续未获足额认购。在美联储回购、贴现以及QE的持续流动性供给下，位于美联储水龙头之下的一级交易商与银行体系流动性并未显露出紧张。

2、金融机构间拆借市场流动性反映美元流动性的利差数据小幅回落后再度走阔。美联储本周推出新一轮货币政策包后，FRA-OIS利差一度收窄，但随即反弹，而Libor-OIS与TED Spread并未出现回落，这三大利差反映出了在非银行与一级交易商的金融机构间的资金紧张程度，目前利差仍高企，反映了流动性由银行与一级交易商向“非银”机构的流动依旧存在阻碍。

3

离岸美元流动性紧张问题显著缓和。本周欧元与日元兑美元掉期点已明显收窄，随着美联储持续通过央行货币互换向海外市场提供美元流动性支持，目前离岸美元市场流动性紧张问题已基本解决。

4、商业票据与信用债市场流动性信用利差有所回落，信用债市场流动性有所改善。

二 3月经济软数据公布，经济衰退风险显露

在美联储大规模的流动性支持下，金融市场出现危机的风险在减弱，但随着3

三

海外疫情发展与政策跟踪（一）海外重点国家确诊人数跟踪

（二）货币政策

货币政策方面，美联储推出无限QE，同时美联储推出PMCCF、SMCCF、TALF等工具，进一步向公司债、ETF市场注入流动性；日央行继续加大资产购买类别与规模；韩国央行将通过每周回购操作向市场注入流动性，此举相当于启动QE。

（三）财政政策

财政政策方面，美欧日等主流国家纷纷推出较大规模的财政刺激方案，美国通过2万亿经济刺激计划、德国批准总计7500亿欧元的危机支持计划，G20峰会决定将启动总价值5万亿美元的经济计划，以应对疫情对全球社会、经济和金融带来的负面影响。

（四）疫情防控措施海外多国实施“封城”措施，海外疫情或也将对经济产生休克式冲击。本周英国、意大利、印度等国实行了较为严格的封闭措施，美国、日本等国延续了此前部分城市严格管理的措施。目前，我国前10大贸易伙伴中一半已经宣布“封国”，或将在二季度对国内出口产生较大冲击。

（五）国际组织及各国官员表态

（六）海外机构对经济增长的预测海外机构普遍下调各国与全球经济增长预期，全球经济2020年或进入衰退。目前海外机构预测疫情对美国经济的冲击将集中在二季度，二季度GDP环比折年率将在-24%~-30%（2008年四季度最大降幅为-8.4%）；不过伯南克在CNBC的采访中表示疫情对经济的冲击更接近于“自然灾害”，美国经济受次影响将“非常急剧”的衰退，但也将“相当迅速”的复苏。日本在疫情与奥运会延期的冲击下，经济增速将进一步下滑，巴克莱预测日本2020年GDP增速将下滑至-2.6%（2008/2009年GDP增速分别为-1.1%/-5.4%）。欧洲由于“封城”措施较多，标普预测首次影响疫情期间将导致欧元区GDP下降10%（2008/2009年GDP增速分别为0.4%/-4.4%）。

具体内容详见华创证券研究所3月29日发布的报告《【【华创宏观】流动性危机缓和，关注点切换至经济衰退——海外周报第1期》。

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一级发行平淡 二级高收益上涨--中资美元债周报20200209

避险情绪再起，投资级上涨，高收益折戟--中资美元债周报20200202

一级发行延续活跃，二级高收益维持上涨--中资美元债周报20200119【高频观察·全球央行双周志】

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2019年央行对风险事件和财政政策如何评估？--第17期

2019年美欧日货币政策怎么走？影响如何？--第16期

金融危机的反思：我们离下一轮危机还有多远？--第15期

为什么本轮紧缩周期对金融条件的影响弱化？--第12期如何理解美国经济向好但收益率曲线平坦化？--第11期

【高频观察·中国信贷官调查】

2018年信贷利率将加速上行--2018年1季度

“资产荒”从总量走向结构--2019年2季度

“资产荒”边际缓解，四季度信贷向好--2019年4季度

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關鍵字: 流动性 银行 日本