信号系统的稳定性，决定了列车运行的安全程度，也决定了全中国数亿人出行的安全。这是一门重要的产业，之前登陆科创板的中国通号，便是全球轨道交通信号系统的龙头，其业务涉及铁路信号系统、城市轨道交通信号系统。

然而，有一个细节问题并没有解决：中国通号的城市轨道交通信号系统——CBTC中的核心子系统，是与国外巨头合作得来的。而我们今天要分析的这家公司，是我国第一家拥有全部自主知识产权CBTC系统的公司。同时公司主营业务为城市轨道交通信号系统，具备政府+高校背景，技术积累深厚，已成长为国内城市轨道交通信号系统领军企业。 那么作为我国城市轨道交通信号系统行业的龙头，交控科技的护城河究竟在哪里？交控科技未来发展空间怎么样？

国内城轨信号系统龙头

交控科技成立于2009年12月，由北京交大创新科技中心和其他自然人股东设立，并于2019年7月22日成功在上交所科创板上市。北京交大是国内研究信号系统技术的先驱，1993年，北京交大汪希时教授（公司董事长郜春海的老师）向国务院申请将移动闭塞系统列为国家项目，组织开展研究；2002年，北京交大开展CBTC核心技术的研究；2009年，北京交大决定组建实体公司，负责CBTC核心技术转化；2010年12月30日，北京亦庄线顺利开通，标志公司CBTC核心技术实现实际工程应用，亦标志着中国成为第四个（继德国、法国、加拿大之后）成功掌握CBTC核心技术并顺利应用于实际工程的国家，打破了国外厂商信号系统技术垄断，实现进口替代。

我们整体看下最近的业绩情况：2016年-2018年，其营业收入分别为8.87亿元、8.8亿元、11.63亿元；净利润分别为0.55亿元、0.46亿元、0.66亿元；经营活动现金流净额分别为0.72亿元、0.21亿元、1.13亿元；毛利率分别为29.96%、31.42%、26.93%；净利率分别为6.16%、5.2%、5.67%。从增速来看，近三年其营收年复合增速为14.51%，净利润年复合增速为9.54%，注意其净利润增速低于营收增速。

CBTC系统为主要收入来源

交控科技主要收入来源于三类业务：信号系统项目总承包、维保服务、零星销售。

信号系统总承包业务为公司主要收入来源。主要产品包括：基础CBTC系统、I-CBTC系统（面向网络化运营的自主化互联互通解决方案）、FAO系统（全自动运行系统）。

维保服务：主要针对轨道交通系号系统提供售后维保、运营支持服务等。目前，交控科技提供维保服务的线路基本是其作为信号系统总承包商或提供信号系统核心设备的线路。

零星销售：主要为零星设备销售和提供技术研发服务。

图表：收入构成（道科创整理）

那么这项技术如何？护城河深不深？

自主研发突破难关

早期，国内城市轨道交通信号系统的技术水平长期与国外有着显著差距，CBTC核心技术主要由西门子、阿尔斯通、泰雷兹等国外厂商所垄断。但是，国内轨道交通建设速度快、客流密度大、发车间隔小，国外厂商产品无法满足国内用户需求，在国内出现水土不服现象。

因此，国产自主化的城市轨道交通信号系统的研发势在必行。公司凭借自主研发的CBTC系统，成功打破国外厂商在国内城市轨道交通信号系统核心技术领域的垄断地位，一跃成为行业内国产厂商的龙头企业。

目前主要产品技术包括三种：基础 CBTC 系统、CBTC 互联互通列车运行控制系统（I-CBTC 系统）、全自动运行系统（FAO 系统）。

城市轨道交通主要包括地铁、轻轨、单轨、磁悬浮等制式。信号系统是轨道交通列车运行的控制中枢，用于指挥列车行驶、并保证列车行驶安全，实现轨道交通高效运营的目标。

基础CBTC系统

公司自主研发的CBTC 系统实现了设计发车间隔缩短至90秒内、安全级别达到SIL4最高安全完整性等级、系统易于扩展升级、列车运行三级控制，在确保安全的基础上显著提高了运营能力和运营效率。I-

CBTC系统

国城市轨道交通信号系统大多是基于CBTC系统。但是，不同的信号系统，以及不同公司设计建造的CBTC系统之间不兼容，导致不同线路的车辆不能交叉运行，设备通用性低，培训和维护难度大、成本高，同时客流分布不均衡、资源共享率低、换乘压力增加等问题逐渐显现。于是在CBTC的基础上成功研制出I-CBTC、FAO等新一代轨道交通信号系统。

那么与同行业龙头的技术基本处于一个平等水平的交控，未来能提高自己的市场空间吗？这是我们后续要仔细研究的。

不过目前的行业前景是不错的：从城市轨道交通应用的信号系统来看，我国目前在建或新建的地铁线路大多选择CBTC作为信号系统。因此，CBTC系统未来的发展主要从三方面来看：新建线路、线路升级和重载铁路改造。

我国正在不断新建铁路，截至2018年末，全国35个城市共开通187条线路。根据“十三五”规划，2019年-2020年主要城市轨道交通规划建设里程数约为6019公里，按照CBTC系统新建线路的价格平均为800-1200万元/公里估计，预计市场规模为601.9亿元。

城市轨道交通信号系统的改造周期一般在15年左右，而国内的城市轨道交通系统已经经历了近20年，系统更新改造需求较强。

重载铁路改造市场刚刚启动，由于目前重载铁路使用的仍为固定闭塞信号系统，万吨级的发车间隔在10分钟以上，难以满足日益增长的货运量需求，未来增长空间巨大。

结束

我国拥有地铁线路的城市仅有35个，且覆盖面整体不高，未来新城市的开发以及已有地铁城市的不断建设，将使地铁信号系统行业有较快的发展。交控科技目前仅在北京具有优势，而它的绝对优势地区则在乌鲁木齐、呼和浩特、贵阳、佛山这类三四线城市。未来如果能够渗入到其他公司的业务地区的话，才能有更好的业绩表现。

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