精彩内容
“现在是买股票的好时机，我坚信现在这个位置大概率是未来12-24个月的低点。”
“美国股市已经涨了5倍以上，累计升幅过大，随时有调整的风险，这次疫情只是调整的导火索，接下来就算美股再调整30%也是正常，但是否能够判断已经走熊，还要看接下来6个月的走势。”
“A股处于牛市初期，这个概率为65%，背后逻辑有经验的判断和数据的支持。一旦外围市场走稳，A股还会继续坚持走牛市初期的道路。”
“地产行业净资产高，但是我们对这个行业整体是回避的。医药股我们认为还是低估了，现在是买入的好时候。”
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以上部分内容，是林园投资董事长林园3月17日在相关节目“投资者问答”中的精彩观点。
A股处于牛市初期，美股至少还有30%下跌空间
对于近期美股出现的暴跌和熔断，林园指出，其中一个重要原因是因为前期累计升幅过大。另外，美股从金融危机之后走出了长达10年的大牛市，标普500指数十年来涨幅超过了5倍，所谓高处不胜寒。所以这次疫情只是美股大跌的导火索，涨幅如此之高的美股，就算调整30%以上也都在正常调整范围内。
至于说，对于接下来美股是继续走牛，又或者转向熊市，林园表示难以判断。因为熊市就是持续的下跌，可是现在来看美股可能又不一定是这样的行情，所以只好把目前的下跌看成牛市中的调整。不会超过6个月是牛市调整的特征，至于后续，就需要观察美股的调整期会不会超过6个月了，假如超过，那就大概率进入了熊市。
ok,回到A股市场，林园表示，A股在过去十年都是在下跌的，指数从2008年的6124点的高点位置已经跌到现在的2800点以下。可是，实际上在2019年，A股才看到一些牛市的迹象。基于自己二十多年的投资经验，包括相关数据的支撑，在现在点位来看，林园判断A股依旧在熊末牛初的概率是65%。
至于为什么说A股现在是牛市初期?林园表示，2019年以上证50为代表的成份股指数涨幅非常明显，此外，个别龙头股票翻番的也很多。小市值的个股在2019年前三季度继续寻底，从2019年11月份开始，部分科技股，基本上也是小市值的股票在下跌的途中也涨了一波，现在又把很多人给套进去了，所以起伏比较大，这也是典型的熊末牛初的表现。另外，受疫情影响，包括外围股市的影响，A股也在持续动荡调整。但是，一旦外围走稳，中国A股还会延续牛市初期的走势，这种趋势一旦形成是轻易改变不了的。
不管现在是牛市初期，还是牛市中期，最终都套不了人，这既是牛市的特征，也是林园的投资标准。不过套不住也是在一定时间周期，这个可以观察验证，看A股未来是否6个月能套住人，如果套不住，那就是妥妥的牛市初期。这次疫情只是随机突发的事件，但不会改变股市的长期趋势。
满仓上膛，熊末牛初只买可转债
当前时期应该怎么操作?林园表示虽然美股跌幅已经超过30%堪比股灾，自己也判断外围市场的短期暴跌接近尾声，可是没有对外围股市进行抄底。为什么不去抄底，是因为相对于A股，美股的累积涨幅还是很大，还有充分的调整空间。
对于A股，林园是积极参与的。林园也坦言，在这个位置很容易亏钱，加上自己惧怕风险，只会在锁死风险的情况下参与。可是赌“熊末牛初”阶段，可转债和股票的涨幅是一样的，所以没有必要去投资一个短期内没底的品种，林园从2019年初就反复强调只买可转债。
满仓操作是林园一贯的投资风格。林园透露，不仅目前是满仓操作，而且不管牛市还是熊市，自己都是满仓的。也有朋友问林园，股票现在可以清仓么，林园表示自己很想告诉他，只知道卖股票的一定是穷人，应该想想现在是不是该买股票了，因为只有满仓才能挣钱。林园表示自己选择的行业、股票都是对的，大方向也没有错，只是自己控制不了短期波动，但是自己的目标就是长期赚钱。
以下为投资者提问部分实录：
投资者：您现在在打算抄底吗?另外哪些板块适合抄底?
林园：刚才我已经说过了，熊末牛初是现阶段，顶多可以作为一个牛市初期，而且目前炒股票风险很高。蓝筹股在去年已经涨了几倍，然而其他股票投资价值一般。我自己的话，现在策略无非是“炒股票、赚差价”，炒一下就走了。
对所有的行业，我都不排斥，我相信市场的赚钱效应在前一段时间已经体现出来了。牛市其实是一种思维方式的改变，我们做的无非是把风险锁死，再做一些炒作。不过这件事大部分人做不了，要有丰富的经验，且对国际上的情况都有一定的预估才行，但我知道怎么做。
对于你说的抄底，我想强调是，你首先一定要清楚什么时候干这件事是最正确的时间点，找对时间点，再积极去做，这就是价值。很多人问的，什么是价值投资?这就是价值投资。
投资者：价值投资是否要回避现在这种技术形态的熊市呢?
林园：首先看钱的性质。举例子，假设是基金，在熊市不回避确实会导致损失。我们从来不做趋势，针对当下市场，我们采取灵活的措施，把买入和持有绝对分开，在行业冷的时候买，然后靠持有赚钱，思路就是控制风险，控制回撤，首要原则是不亏钱。
投资者：您对中药股怎么看?另外可以谈谈当下行情吗？
林园：我们认为中药股目前处在低谷阶段，是适合买入的时候。中药股不贵，或者说相当便宜。目前中国进入老龄化社会，最受惠的就是中药股，我们看看五六十岁的人，他们关心中药多还是西药多就很清楚了。你们也可以多关注一下自己的父母，还有身边五六十岁以上的人，看看他们是关心中药多还是西药多就很清楚了。我是学西医的，但我现在一直在吃中药，肯定也有我的道理。
投资者：在牛市中，中药的PE大概能到多少?
林园：中药的PE在30倍是合理的，甚至可以到60倍。牛市里，中药的PE不会低于50倍。
投资者：分享一下您对于可转债的投资策略吗?
林园：可转债100元是底，我们判断现在是牛市初期，牛市又少不了券商，所以就配备了一些券商可转债。5G最近很火，也是未来的发展方向，本身我也配置一些做5G的上市公司可转债。于此之外，我还配置了一些疫情会带动的行业可转债。
至于，在买入价格方面，高了不买，我们顶多在100多元的价格买入，然后拿着等待。可转债也会跌，不过相对股票来说，下跌的风险要小得多。
投资者：您对投资者有什么建议吗?
林园：如果你有闲钱，现在是买股票的时候，虽然不见得是最低，但应该是在未来12个月或24个月的低点，我坚信这点。
——来自访谈相关问题
另送上胡鲁滨对于对于价值投资的看法
“投资要把公司价值放在第一位，比如它值100亿，我们要用70亿，最好是50亿去买这样的公司。投资本质上还是要把一个公司价值估算清楚，以一个好的价格去买，这也是我们一直在做的事情。这里的核心难点是在于如何对公司进行估值。”大禾投资基金经理胡鲁滨表示。
价值投资就是便宜价格买入好公司，估值很重要
虽然价值投资在中国是否合适的争议不断，但A股市场价值投资蔚然成风，标榜自己是价值投资者的私募不在少数。即便践行价值投资理念，胡鲁滨却较少以价值投资的噱头进行宣传。“就像我说自己学过牛顿力学，但我却造不出一座桥梁，所以我们追求的是要通过价值投资赚到钱。”胡鲁滨表示。
什么是价值投资?在胡鲁滨看来，价值投资无外乎是用便宜的价格买好的公司，胡鲁滨表示，“拿50元买100元的东西是价值投资，如果说它不支持价值投资，它就是不支持拿50元买100元，这样的生意在全世界一定是存在的，但是这样的生意肯定是击鼓传花的生意，也不会是大生意。”
投资的本质是要把一个公司价值估算清楚，再以一个好的价格去买，这里的核心难点是在于怎么给公司估值。在选择投资标的时，大禾投资首先把公司价值放在第一位，用现金流量折现法的方法计算公司长期能挣到多少钱。比如它值100亿，就要用70亿，最好是50亿去买这样的公司。而这也是大禾投资长期获得高收益的不二法宝。
股价下跌并不可怕，关注企业现金流
无论是个人投资者还是机构，在评价私募机构时，除了收益外，也尤为关注回撤。回撤其实是风险控制概念，是指一段时间内业绩最高点与最低点的差额，而低回撤是不少投资人孜孜探索的目标。胡鲁滨表示，大禾投资并不会刻意控制回撤，一方面是因为选定的公司标的好，不需要担心回撤，另一方面则是大禾投资在实战中不加杠杆，回撤并无大碍。
没有只涨不跌的股市，更何况从历史数据来看，A股有着牛短雄长的市场规律。相较于大部分人期望股价一直上涨，胡鲁滨则与之相悖，“站在我的角度，是希望股价下跌的。因为一只股票无论它涨和跌，现金流是不会变的。就像你隔壁餐馆里菜的品质不变，每次去吃饭价格越来越便宜时，你开心不开心?其实股票价格持续跌也是这样，我们不怕股价持续下跌，不怕熊市，因为熊市是我们收益率的好朋友。”
之所以对股价下跌并不敏感，是因为大禾投资在评估一家公司的价格和价值是采用DCF(现金流折现模型)进行估算。虽然很多人喜欢使用DCF的简化指标PE，但是这个简化在投资中会带来很多问题。最为关键的是，PE只关注当期利润，所以它会忽略公司的成长性和稳定性，而DCF更能体现企业未来盈利的能力。
胡鲁滨还用一个很浅显易懂的例子来说明股价与现金流的关系。比如说我们在一家公司上班，每个月领20万工资一直不变，虽然有人说这个岗位值5万块钱，也有人说只值1万块钱，但都只是一个标签问题，并不影响长期的拿到现金(工资)。所以在投资中，大禾对股票价格下跌并不十分关注，最关注的还是公司是否还具备持续赚现金流的能力。
中国制造业走在世界前列，消费行业并非遍地黄金
虽然胡鲁滨是宏观策略师出身，但是在实际投资中，胡鲁滨践行的却是是自下向上选股的投资策略，不做“空中飞人”，减少市场噪音对自己的干扰，阅读研究报告、媒体报道等内容更是占据了胡鲁滨很大一部分时间。商业模式分析是大禾投资工作中极其重要的环节，通过分析商业模式，胡鲁滨认为品牌消费、传统制造业、公用事业等行业中有更多符合好的商业模式的公司，进而在这些行业中精选个股。
胡鲁滨认为，目前中国的制造业整体上还是处在产量很大，但技术能力与国外发达国家有挺大差距的阶段。尽管如此，在很多传统制造业里面，传统制造业的技术水平已经相当不错，玻璃行业的福耀，水泥行业的海螺，化学领域MDI的万华等，这些公司都积累出了挺强的竞争力，而且当中部分公司的ROE也是很高的，这说明传统制造业里面一些细分行业的优秀公司也是做得不错。
整体来看，我国传统制造业非常优秀，但现在要给它更高的标准，希望它更加清洁、更加环保、更加知识密集型，因为知识密集型人均产出更高，大家的幸福生活水平就会更高。胡鲁滨表示，是因为伴随着制造业水平越来越高，我们的要求也越来越高，所以其实是我们对制造业的要求更高了，并不是说制造业的水平越来越差。
对于消费行业，胡鲁滨认为目前消费行业并没有出现满地黄金的情况，机会只属于少数个股。尤其现在沪港通这些外资进入A股市场进以来后，把很多商业模式比较简单的股票估值炒得很高，导致本土投资者反而失去了投资这些股票的机会。比如海天味业、爱尔眼科这样的优秀公司，投资者一直希望能便宜点，但现实是不但没等到便宜的价格，反而是价格越来越高了。
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