廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華電國際(600027)
電量、電價增長，燃料成本下行，2019年業績增長97%。公司發佈2019年年報，2019年實現收入936.5億元，同比增長4.86%；歸母淨利潤34.07億元，同比增長97.44%，加權平均ROE提升至6.46%。利潤增長主要是發電量增長、平均上網電價提升、燃料成本下降所致。2019年資產減值損失7.82億元，拖累業績。
量價齊升帶動發電收入增長5.7%。2019年公司總裝機規模同比增長9.8%（未重述口徑），主要是火電機組增長較多所致；利用小時數3978小時，同比減少286小時；控股售電量同比增長2.09%；平均上網電價414.49元/兆瓦時，同比提升1.16%。受益於上網電量增長和上網電價提升，公司2019年公司發電收入739.2億元，同比增長5.67%。
動力煤價格下跌，度電燃料成本同比下降0.2%。2019年全國電煤指數同比下降37元/噸，降幅約7.0%。2019年公司度電燃料成本同比下降0.2%，下降幅度較小主要是2019年燃機發電量同比大幅增長。
估值跌至歷史新低，關注估值修復彈性。預計公司2020-2022年淨利潤分別為43.9/51.0/56.9億元。公司為國內火電龍頭企業，A股和H股PB估值已經降低至2005年以來新低。當前動力煤價格較去年已有較大跌幅，儘管考慮到疫情對火電利用小時影響、火電企業電價下調壓力，公司盈利仍有望回升。預計公司2020年ROE有望提升至6.8%，參考可比公司估值，給予A股2020年PB0.6倍，對應A股合理價值3.9元/股，考慮AH溢價因素，對應H股合理價值2.9港幣/股，給予“買入”評級。
風險提示。電價下調幅度超預期；疫情對全社會用電量影響超預期；煤價上漲的風險。
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