导读

本周美国继续加大政策刺激力度，货币政策、财政政策双拳出击。美联储周一宣布无限量资产购买，备受关注的美国最新财政刺激法案周二也爆出利好消息，两党就超过2万亿美元的财政计划不断暗示将很快达成一致。

政策作用下市场信心提升，上证指数、深成指数、恒生指数、美盘均开启暴利拉升，随着FY2019报告发布，保险、科技、食品饮料等多个板块集体上涨，其中康师傅控股（00322）值得关注。

2019年康师傅营收增长

2019年康师傅营收619.78亿元，同比增长2.13%。两大业务线，方便面业务营收252亿元，同比增长5.79%；饮料业务营收356亿元，同比增长0.81%。

2019年康师傅方便面业务继续维持“争取市场份额为优先”的策略，同时审视其方便面产品组合，并在四季度推出零售价为每碗 6-8 元人民币的高端方便面产品。较此前的低出厂价，方便面产品的毛利率继续上升。相比而言，饮料业务则更具挑战，除碳酸种类表现良好外（同增 12.8%），饮茶、水、果汁分别录得增长-6.8%、-34.8%、0.5%。尽管康师傅于19年4月推出了一款柠檬茶产品，且市场反馈良好。但从利润层面来看，原物料成本减少及减税政策落实所带来的利润率利好被主流产品降价所抵消。

未来发展前景

进入2020年，全球宏观环境不确定因素增加，新冠疫情对旅游、餐饮、零食等大部分行业冲击较大，康师傅集团不同品类特质也将受到疫情不同影响。

但值得注意，在疫情影响下，消费必需品收益存在增长潜力，而在消费必需品中，方便面需求应该是最强韧。因为如果消费者选择留在家中，而不是在外面用餐，方便面消费会增加。

而作为方便面行业龙头，市场对康师傅方便面的需求必然上涨，销售收入必定亮眼。此外，康师傅有望在疫情及后续影响下凭借更强供应链体系、更完善的渠道布局和多价格带的产品结构进一步获取市场份额。

同时其在产能提升、效率精进、产品结构升级等努力下的利润率长期提升前景。整体而言，预计2020年方便面事业将有很好的成长。

饮料销售则面临由于疫情期间居民外出活动减少带来的增长压力，当前虽国内疫情高峰已过，但考虑居民活动的完全恢复时点尚难以确定，因此对饮料的表现保持谨慎。

至于后续复苏进程，则取决于居民外出活动的恢复和天气状况，全年影响尚难以确定。结合两大产业来看，

净利率有望上升

2019年受“争取市场份额为优先”的战略影响，集团费用率升至3年高位。但在疫情影响下，集团管理层表示今年费用投放上将更加谨慎，预计今年销售费用率将大概率降低。加上产品结构升级、原材料价格影响较小，净利率有望上升。

资产方面，康师傅集团在2019逐步出售销售表现欠佳的工厂，其中包括至少1家方便面工厂和2家饮料工厂。预计疫情及后续影响下，该集团将继续考虑资产优化和轻资产战略的继续推进。从长远来看，随着公司持续优化资产，其现金流入情况和效率将会改善。预计今年仍有望录得资产处置收益，利好公司账面盈利和现金状况。

方德证券研究所观点

鉴于现阶段恒指市净率（0.84）达22年来低点，估值水平到达历史低点，因此具有罕见投资价值。而康师傅控股（00322）作为方便面行业的龙头，在疫情影响、消费必需品需求旺盛的大背景下，该公司势必将继续保持“争取市场份额为优先”的战略，同时辅以资产优化的策略，因此净利率有望继续上升。

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