回顾08年金融危机，信用债的表现
受全球金融危机影响债券市场步入牛市，10年期国债收益率从2008年4.4%下行至2009年初的2.7%，而信用债利差则呈现出“小幅收窄-迅速走阔-高位震荡-再度收窄”的走势。2008年1月信用债利差开始小幅收窄，从7月开始经济增速已经有放缓趋势，而到了10月份随着金融危机愈演愈烈，信用债违约风险与日俱增，市场恐慌情绪发酵，信用利差扭头上扬，迅速走阔。2009年1月下旬至2月，经济基本面修复的背景下，债券市场由“快牛”步入“慢牛”格局，信用债利差开始收窄，2009年2月至4月，受“四万亿”政策资金面持续宽松的影响，债券市场牛熊转换，4月份初期市场对宏观经济触底达成普遍共识，基本面修复推动信用利差下行。
疫情牵引下，金融危机再次爆发
自从疫情在全球蔓延，风险资产价格遭遇重创，全球对金融危机担忧加剧，自19年3月年以来，各国政府纷纷采取低利率和量化宽松等政策以推动经济复苏，导致资产价格泡沫、债务杠杆高企等一系列问题，加剧了金融市场的脆弱性，为本轮危机埋下隐患。长期宽松下投资者通过举债购入资产推动泡沫膨胀，而股价上升又进一步加剧了投机行为；不少上市公司也通过加杠杆回购股票推升美股估值，导致企业资产负债率不断上升、债务风险快速积聚。从债务周期的视角看，在各国长期宽松促进经济增长的过程中债务危机的“灰犀牛”已经产生，本轮经济萎缩只是加杠杆无法持续后市场自发出清的必然过程，而新冠疫情的“黑天鹅”只是加速了去杠杆进程。
危机时期信用利差走势有何特征？
（1）从发行主体评级维度看，低评级主体利差走阔最为显著，并且危机过后会利差分化往往加剧。
（2）从企业性质维度看，民营企业利差走阔最为显著并且波动较大。
（3）两次危机下行业的最大回撤情况有很高的正相关性，民营企业占比较重的房地产、电子等行业回撤风险较高。
信用债的抉择
一级市场情况：企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行381 只，发行金额 3,702.47 亿元，环比下降 8.51%。信用债净融资额 2128.39 亿元，环比减少 592.31 亿元。（以周为单位计算）
二级市场情况：信用债合计成交 7,386.98 亿元，环比上升 23.50%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交271.06亿元、109.51 亿元、2,750.50 亿元、3,789.99 亿元、465.92 亿元。企业债和公司债较前周有所上升，中期票据、短融和定向工具有所下降。（以周为单位计算）
信用利差走势情况
中短期票据中，信用利差整体走阔。分等级看，AAA级中，1年期和7年期品种利差缩窄，3年期和5年期品种利差走阔。AA+级中，7年期品种利差缩窄，其余品种利差走阔。AA 级中，各期限品种利差走阔，其中5年期品种利差走阔幅度最大，为 5.18bp。AA 级中，各期限品种利差走阔，其中3年期品种利差幅度最大，为 7.38bp。
信用评级调整情况
3月17日至3月23日，共有2家公司评级（展望）进行调整，2家均为评级（展 望）上调。
〖投资建议〗
信用债一级净融资额环比下降，发行利率整体下降。 二级市场成交量上升。中短融、企业债和城投债信用利差整体走阔；中短融、企业债和城投债期限利差整体走阔；中短融、企业债和城投债评级利差均走阔。 海外资本市场波动加剧，虽然各国央行紧急释放大量流动性，但未明显缓解市场的恐慌情绪。1至2月国内的经济数据已充分反映实体经济受到公共卫生事件的冲击，虽国内企业已逐步复工但出口受到海外疫情的影响，二季度的经济情况仍然面临一定的不确定性，导致投资者对后市态度产生分歧。
综上考虑， 短期内建议投资者谨慎观望，长期可考虑新基建及疫情拉动需求相关的产业债。
〖风险提示〗
经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降
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